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市场体量与当前格局
Aave V4 采用枢纽与分支架构，在不同资产类别和交易场所间实现风险隔离。目前，贷款中介机构通常会截留 20% 至 30% 的收入，而这部分收益本可归属于资产所有者。预计到 2030 年，代币化实物资产的价值将高达 16 万亿美元。Aave 创始人 Stani Kulechov 公布了一项计划，旨在通过 Aave V4 将证券融资业务引入链上。该提案瞄准了回购、证券质押贷款以及证券借贷市场。这些市场涉及数万亿美元的资金流动，却依赖于层层中介机构。Kulechov 表示，Aave V4 能够通过共享流动性和透明结算机制，取代这一复杂的中介体系。
市场体量与当前格局
证券融资涵盖了传统金融中规模最大的信贷市场。仅在美国，回购市场的日均风险敞口就高达约 12.6 万亿美元。保证金贷款规模已达创纪录的 1.3 万亿美元，而财富管理领域的证券质押贷款则额外贡献了超过 4000 亿美元。证券借贷市场目前约有 4.6 万亿美元的资产被借出，并在 2025 年创造了 150 亿美元的收入。然而，这些活动几乎都未与区块链产生关联。Kulechov 描述了借款人与贷款人之间存在的多层中介结构，并指出“每一层中介都会收取费用，增加结算延迟，并模糊信息透明度”。质押物通常被锁定在双边关系中，其流动情况难以被清晰追踪。
Kulechov 认为，链上基础设施的规模已足够承载这些交易量。稳定币市场总供应量已突破 3220 亿美元。Aave 协议锁定了近 230 亿美元的流动性，其原生稳定币 GHO 已在协议内广泛流通。支持实物资产抵押贷款的 Aave Horizon 平台，其存款总额也已超过 50 亿美元。
Aave V4 的市场组织方式
Aave V4 将其系统划分为流动性枢纽和分支。枢纽持有深度共享的资本，而分支则是具有各自风险参数和资产范围的模块化场所。这种结构类似于证券融资中，将质押物池与特定交易场所进行隔离的做法。该架构拟支持三种资金流动模式：第一，证券质押贷款，允许所有者将代币化证券作为质押物，借入稳定币或 GHO 而无需出售资产；第二，回购协议，即针对代币化美国国债的短期抵押现金借贷，可实现原子化即时结算，而非传统的一至两天；第三，证券借贷，将代币化证券转化为可借出资产，相关费用直接支付给资产供应方，而非中介机构。
Kulechov 认为回购是该提案中最大的机遇，他写道：“最需要清晰结算和实时质押物可见性的市场，正是 V4 能提供最佳服务的领域。”他提出了两种组织流动性的结构性方案：一是采用单一共享枢纽，以实现最大的资本深度和简化的会计核算；二是根据资产类别和风险水平将流动性分散到多个枢纽，例如为国债、信用工具和股票分别设立独立的资金池。
角色与结算方式的变革
在该模式下，传统金融的角色将转变为协议功能：贷款中介机构将成为调整枢纽参数的风险管理者；三方质押物管理方将成为协议的会计核算和清算引擎；主经纪商和清算所将成为运营许可型场所的操作者；而托管账本将直接迁移至区块链上。结算速度在此结构下将得到显著提升。目前，美国证券交易通常在交易后一天结算，而欧洲市场则通常需要两天。据该提案所述，近期行业向一日结算的转变，市场参与者为此付出了近 300 亿美元的改造成本。Kulechov 总结了角色转变的深层意义，指出在这种结构下“工作本身得以保留，而寻租行为将不复存在”。目前，贷款中介机构在资产所有者获得任何回报之前，通常会截留证券借贷收入的 20% 至 30%，而 Aave V4 的目标是将这部分收入重新分配回所有者手中。
该提案将实物资产代币化视为这一体系增长的重要驱动力。预计到 2030 年，代币化资产规模将达到 16 万亿美元，这将极大地扩大链上证券融资可用的质押物池。Aave Horizon 平台的存款增长已被视为机构对此类基础设施需求的早期证明。
