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知名加密货币分析师引发争议：Saylor会成为下一个Do Kwon吗？
知名加密货币分析师阿里·马丁内斯正在将迈克尔·塞勒的策略与加密货币史上最臭名昭著的崩盘事件进行令人不安的对比。他认为，这家公司的债务结构存在一个缺陷——当比特币承压时，这个缺陷反而会变得更加危险。
“塞勒是本轮周期的Do Kwon吗？”
这位分析师在X平台上发布对比时，开门见山地提出了一个尖锐的问题：“迈克尔·塞勒是这轮比特币周期的Do Kwon吗？”Do Kwon是Terra/Luna在2022年崩盘的幕后推手。仅凭这个框架本身就足以引起广泛关注，因为Terra的崩盘被广泛认为是加密货币领域最具警示意义的案例之一。
Do Kwon是谁？为什么这个对比如此刺眼？
Do Kwon是Terraform Labs的联合创始人，也是Terra和Luna的架构师。2022年4月，Luna的交易价格为116美元，拥有大量忠实追随者。到5月9日，由于姐妹稳定币TerraUSD与美元脱钩，Luna在48小时内蒸发了99%的价值。这场崩盘直接抹去了约400亿美元的市值，并从更广泛的加密货币市场中带走了约4000亿美元。Terraform Labs随后申请破产，Kwon因欺诈罪被联邦法院判处15年监禁，使他成为加密货币领域最具警示意义的反面典型之一。
为什么大多数公司债券不是这样运作的？
马丁内斯在后续帖子中详细解释了其中的机制。传统公司债券的利率是固定的。如果一家公司遇到麻烦，债券的市场价格会下跌，但其实际月度利息支付保持不变。投资者通过较低的债券价格承受冲击，而不是公司本身。但如果比特币价格下跌，投资者感到不安，Strategy公司可能被迫提高支付的利率，仅仅是为了让这些投资者满意。
“Strategy公司的STRC债务结构运作方式不同。为了保持债券价格稳定，利率可以向上调整。如果比特币下跌，投资者恐慌，Strategy公司可能必须支付高得多的利率来让他们满意，”这位分析师在X平台的帖子中写道。
一个在低迷时期会收紧的循环
分析师认为，这种机制造成了结构性问题。比特币价格下跌导致利息义务增加，这恰恰在公司主要资产——比特币本身——正在贬值的时候抽走了现金。这种结构非但不能起到缓冲作用，反而有可能在低迷时期放大财务压力，而不是吸收它。
这位分析师谨慎地将此与Terra的实际失败模式区分开来。“虽然微策略不是在凭空铸造代币，但两个系统都使用了一种机制，迫使发行方在情况恶化时承担更多的财务负担，”他写道。换句话说，这种比较是关于结构设计的，而不是声称Strategy公司建立在导致Terra失败的相同基础上。
一个可能紧紧跟随Strategy公司的对比
这种类比能否经得起推敲仍有待观察，Strategy公司并未直接回应此对比。但这个话题出现在Strategy公司靠债务融资积累比特币的策略已经面临市场多方审查的时刻，为投资者审视该公司资产负债表提供了一面新的放大镜。
这位加密货币分析师表示：“这种结构非但不能充当安全网，反而有可能在市场低迷时期放大压力。”
