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比特币积累策略遭遇业内尖锐批评
迈克尔·塞勒构建的比特币积累策略正面临来自加密货币行业内部最尖锐的公开质疑之一。瑞波公司首席执行官布拉德·加林豪斯直接批评了前身为微策略的“策略”公司用于为其巨额比特币持仓提供资金的金融工程，称其损害了更广泛的市场情绪。
据报道，加林豪斯特别指出了“策略”公司发行的STRC优先股的表现。这种永续优先股附带11.5%的累计股息，面值为100美元，旨在为持续购买比特币筹集更多资金。然而，该股票目前的交易价格比面值低约25%，这表明投资者正在计入重大风险。
STRC折价背后的机制
STRC并非传统的股权融资。它实际上创造了一种与“策略”公司比特币持仓挂钩的杠杆工具，以高额固定股息回报持有者，而公司则用筹集的资金扩大其比特币库。市场将该工具重新定价为深度折价的事实表明，更广泛的投资界可能怀疑，在没有未来稀释或强制资产出售的情况下，基础的比特币仓位能否持续支撑承诺的收益率。
加林豪斯的批评核心在于，长期数字资产价值应由实际效用驱动，而非由债务驱动的比特币积累循环驱动。他本人对比特币依然看涨，但他所抨击的结构之所以重要，是因为它将企业信用风险引入了一个许多持有者更愿意视作独立于传统金融的资产类别。
效用与杠杆的对立
瑞波公司高管的立场源于一种根本不同的论点。瑞波公司将XRP作为一种旨在用于支付和金融结算的代币来运营，加林豪斯长期以来一直主张效用才是价格唯一持久的基础。从这个角度看，使用优先股购买比特币并没有增加效用——它只是在波动性高的基础资产上加了一层杠杆。虽然机构资金越来越倾向于代币化的现实世界资产，但塞勒的策略却押注于单一资产集中模式，这种模式除了价格升值外不提供任何生产性收益。
这种分歧对市场如何理解机构采用具有影响。企业财务部门现在持有数十亿美元的比特币，但获取方式至关重要。当一家公司发行优先股购买比特币时，它就将该资产的流动性与自身企业资产负债表的压力联系在了一起。加林豪斯似乎在警告，市场已经开始对这种联系进行定价，而STRC的折价就是一个明显的症状。
市场影响与待解问题
尚不确定的是，这种折价会扩大到何种程度才会迫使市场做出反应。如果比特币进入持续下跌趋势，STRC持有者可能面临股息缺失或强制转换的风险，而“策略”公司头寸的潜在平仓可能会给整个加密货币市场带来抛售压力。此外，如果其他企业财务部门开始重新评估自身的杠杆，这种情绪转变可能会波及“策略”公司之外。这一事件也恰逢监管机构正在审查企业如何接触数字资产的时刻。银行业正在积极反对一项具有里程碑意义的加密货币市场结构法案，而新规可能会重塑公司为其加密货币持仓融资或报告的方式。
与此同时，行业内部仍在辩论哪种指标最能衡量真正的价值创造。一些人关注的是拥有深度开发者参与度的网络，而非企业资产负债表的规模。效用驱动型项目与债务驱动型积累之间的对比不太可能很快消失，而加林豪斯的评论确保这种对比持续成为焦点。
“策略”公司的比特币赌注仍然是市场上最引人注目的机构头寸之一。加林豪斯的批评并未否定“价值储存”的论点，但它确实给支撑该论点的结构带来了压力。STRC的折价、不确定的监管路径以及机构对待数字资产日益多样化的方式都表明，市场正在进入一个阶段：你如何持有比特币，可能与你是否持有它同样重要。
