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自选币种
近40家金融机构和科技公司参与了这批交易，包括摩根大通、高盛、贝莱德、先锋集团和纽约证券交易所。该团体规模小于更广泛的DTCC行业工作组，后者包含50多家企业，共同为该项服务投入更广泛的商业应用做准备。
微软、Circle及主要ETF加入测试
7月15日这一批交易中包含了微软和Circle互联网集团的股票，以及景顺QQQ信托、道富SPDR标普500 ETF信托和iShares 0-3个月美国国债ETF。此外，多个期限的美国国债也被进行了转换。参与者利用这些代币化的头寸进行股票交易、抵押品转移和回购协议。例如，摩根大通将其在DTC持有的部分QQQ头寸转换为代币化形式，同时保留将头寸转回传统股票的能力。
这些交易根据各参与者选择的系统，在Hyperledger Besu（DTCC的私有区块链基础设施）或Canton Network上进行结算。这是DTCC计划于2026年10月向符合条件的成员公司更广泛开放的服务的第一阶段有限生产测试。
2025年12月11日：监管基础
美国证券交易委员会发布无异议函，为DTCC创建传统证券的数字表示形式确立了法律框架。
2026年5月4日：工作组扩大
DTCC行业工作组扩展到超过50家公司，加速了代币化服务的准备工作。
2026年7月15日：有限生产测试
DTCC启动首个有限生产阶段，涉及近40家机构测试代币化股票（如微软、QQQ）和国债证券。
2026年10月：广泛推广
DTCC计划更广泛地向符合条件的成员公司开放代币化服务。
这些是数字孪生，而非合成股票代币
法律结构将DTCC的模式与许多美国境外已有的代币化股票产品区分开来。一些平台发行的“包装器”会追踪公司股价，但并未提供对标的公司的直接所有权、股息或投票权。而DTCC是将存管信托公司（DTC）内持有的现有证券权益转换为同一头寸的数字表示。根据SEC无异议函中描述的程序，传统证券在生成对应代币并存入经批准的电子钱包之前，会被转移至一个数字综合账户中。
此次测试也为围绕代币化股票的监管辩论提供了一个运作中的市场基础设施案例。正如先前报道，SEC一直在制定基于区块链的证券交易框架，包括为加密原生平台提供潜在豁免。DTCC的模式更为狭窄：它在现有托管和结算系统内部运行，而非依赖传统市场基础设施之外发行的合成代币。
基础资产仍通过DTC既有的托管系统进行登记。其代币化版本拥有与传统头寸相同的经济权益、投资者保护和所有权权利，并且可以通过销毁代币的方式转换回来。这种可互换性是核心创新。华尔街公司不必在传统国债和区块链表示之间做出永久选择。它们可以在保持资产与相同法律和托管基础设施连接的同时，改变其格式。
抵押品流动性是更大的机遇
微软和Circle的股票让测试易于推广，但回购和抵押品转移可能提供更强的商业理由。大型机构通常将国债和其他流动性证券用于抵押，以获取短期融资、满足保证金要求和支持衍生品头寸。这些资产通常预先存放在多个托管人处，因为当抵押品催缴通知到来时，公司无法总是快速移动它们。代币化的权益可以在经批准的机构之间更快地转移，并在某些传统处理窗口之外进行，从而使同一批证券得到更高效的利用。
这种好处并非来自创造新资本，而是来自减少因预防结算延迟而闲置的资产。更快的交付可以降低融资需求，限制对手方风险，并让资金管理部门对日内流动性拥有更多控制权。
测试尚未证明资本效率
最重要的限制出现在DTCC的监管框架中。在初步服务阶段，DTC在计算参与者的内部抵押品监控和净借记限额时，将不会赋予代币化证券任何抵押品或结算价值。机构之间可以测试代币化抵押品转移和回购交易，但这些资产尚未整合到DTC自身的违约管理计算中。测试可以证明所有权记录保持同步且交易结算正确，但尚不能确定该系统将释放多少监管资本或预融资资金。
在DTC的风险引擎中识别这些代币将是一个更具里程碑意义的步骤，因为它可能允许代币化头寸支持核心清算系统内的债务。这一步骤需要额外的风险分析，并可能需进一步获得监管批准。
现金端可能成为下一个瓶颈
除非支付能够同步移动，否则证券的即时转移无法完成交易。即使代币化国债在几秒钟内交付，当相应的美元通过更慢或单独运作的系统转移时，仍会产生结算风险。7月1日完成的一项相关测试展示了一种可能的解决方案。Tradeweb将一笔链上国债交易与Canton上的代币化现金配对，同步结算交易双方，而不是先转移资产再等待付款。如果DTCC的系统要支持持续的回购和抵押品市场，这种货银对付机制将是必不可少的。否则，代币化可能加速交易的一方，却让现有的现金瓶颈问题依然存在。
机构代币化保留中央控制权
该服务并未将华尔街证券置于一个无需许可的去中心化金融市场中。代币只能在DTC在经批准的区块链网络上注册的电子钱包之间移动，且支持的代币标准必须包含合规控制。DTC还保留在特定条件下（包括操作失误、访问丢失和公司行为）无需持有者私钥即可恢复或转移代币的能力。其监控系统维持最终权威记录，而非仅依赖区块链的公开状态。这些控制措施降低了抗审查性，但保留了系统性重要市场基础设施所应具备的法律问责制。代币化改变了权益的移动方式，并未移除存管机构、制裁筛查或撤销错误交易的能力。
十月将检验模型能否扩展
7月15日的交易并未创建一个公开市场，让散户投资者可以从自托管钱包中持续交易微软股票。它们测试的是受监管机构能否使用现有证券的区块链表示形式，同时又不脱离DTC的法律和运营框架。十月的推广将需要证明的不仅仅是代币数量的增长。商业价值将通过更快的抵押品交付、更少的对账差异、更低的预融资要求、可靠的公司行动处理以及Besu、Canton和其他支持网络之间的互操作性来体现。
监管基础也是暂时的。SEC工作人员的无异议函在初步服务启动三年后到期，并不构成对所有代币化用例的永久批准。DTCC的优势在于其处于美国市场基础设施的核心位置，在那里它托管着超过114万亿美元的证券。将区块链代币连接到这批现有的、法律认可的资产池，比创建另一个孤立的代币化股票平台更有意义。尚未解决的问题是，这项技术能否足够高效地移动抵押品和现金，从而改善市场，而不是仅仅增加一个机构必须进行对账的二级账本。
