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为何汇丰的沙盒获批意义重大？
汇丰银行成为首家获英国央行批准，在英国数字证券沙盒内运营实时数字证券存管服务的机构。其汇丰Orion平台获准支持代币化债券发行，并参与政府计划中的数字金边债券试点项目。此次获批意味着汇丰已通过沙盒的第二阶段，企业自此可运用真实金融工具开展受监管活动，而非仅停留在准备或测试阶段。根据英国央行数字证券沙盒仪表盘显示，汇丰银行于2025年7月通过第一阶段，并于2026年7月成为首家通过第二阶段的入围机构。此举意义远超常规沙盒准入。该沙盒允许获批企业在英国临时修订的立法框架下运营证券结算与交易基础设施。这为监管机构提供了一种测试方式，以检验分布式账本技术能否承担通常由中央证券存管机构及成熟交易后市场基础设施执行的功能。汇丰Orion将作为数字证券存管机构运营，利用分布式账本技术实现数字证券的发行、记录、服务及结算。该平台将支持数字原生的公司债与主权债券，包括英国政府计划推出的数字金边工具。
如何改变英国数字债券试点格局？
汇丰的获批使其在英国首个主权数字债券试点中占据核心地位。英国财政部于2025年10月启动招标流程，并于2026年2月选定汇丰Orion作为数字金边工具的平台提供商。首笔数字金边工具交易预计于2027年第一季度末完成。该工具将在汇丰Orion上发行与结算，而非沿用传统金边债券的基础设施。该试点旨在测试分布式账本技术能否缩短结算时间、降低运营成本，并改善所有权记录与交易数据的维护方式。它不会取代英国现有的金边债券项目，而是为政府提供一种可控的方式，在决定是否开展后续交易之前，评估数字主权债券的发行可行性。英国财政部表示，未来的数字金边工具发行将取决于首笔交易的结果。同时，政府也希望通过试点成功，为更广泛的数字债券发行做好基础设施储备。
投资者启示
汇丰的获批将英国代币化证券从测试阶段推进至实时的受监管市场基础设施。关键问题在于，Orion能否证明数字存管服务能达到与现有系统同等的韧性、结算及投资者保护标准。
市场连接性为何重要？
汇丰银行与伦敦证券交易所集团已签署谅解备忘录，旨在开发双方系统间的连接，以支持投资者参与试点债券。该安排旨在将汇丰Orion的存管基础设施与伦交所集团的发行及市场接入能力相结合。英国政府尚未披露详细的技术规格或二级市场交易的具体结构。这为试点留下了一个关键问题：数字债券能否超越受控发行，通过现有市场渠道支持切实的投资者准入、结算与转让活动。对投资者而言，数字债券试点的价值不仅取决于代币化本身。市场需要可靠的接入、明确的结算最终性、公认的所有权记录，以及对数字基础设施能与更广泛证券生态系统连接的信心。这正是汇丰与伦交所集团合作的意义所在。数字存管机构或许能处理发行与生命周期服务，但发行与市场接入能力将决定试点能否吸引更多机构投资者参与。
这对汇丰Orion意味着什么？
此次第二阶段获批，是汇丰多年来在英国以外开展数字债券活动的延续。汇丰于2022年推出Orion，作为其专有债券发行代币化平台，支持一级及二级市场的注册、发行与交易活动。该平台已支持多项高知名度交易，包括2023年欧洲投资银行的数字英镑债券、2024年香港政府发行的60亿港元等值多币种数字绿色债券。此外，还支持了卢森堡首笔数字国库券、卡塔尔QNB集团及阿联酋第一阿布扎比银行的数字债券交易，以及2025年香港发行的100亿港元四币种绿色债券。汇丰表示，Orion目前已在全球支持超过50亿美元的数字债券发行。英国获批赋予了该平台此前国际活动所不具备的条件：在英国国内市场基础设施框架内，自行运营数字存管机构的权限。这一身份使汇丰相较于仅作为单一数字发行的安排人、交易商或技术提供商的银行，占据了更有利的地位。如今，它必须证明Orion能在实时监管条件下，支持完全数字原生证券的完整生命周期。
投资者启示
汇丰在英国沙盒中获得了先发优势，但此次获批并非永久性的市场基础设施牌照。该平台仍需证明其能满足结算最终性、运营韧性、资产保护及监管报告等方面的标准。
英国代币化证券的下一步走向？
数字证券沙盒由英国央行与金融行为监管局于2024年9月推出，计划运行至2029年1月。它允许监管机构观察实时的发行、交易与结算活动，再决定哪些法律修改应成为永久性规定。包括伦交所集团、摩根大通及Tradeweb在内的其他主要金融机构已通过沙盒第一阶段，但汇丰是首家获得第二阶段批准并进入实时运营的机构。这一先发地位使汇丰在塑造英国代币化证券框架方面扮演早期角色，但这并不保证Orion将成为英国永久的市场基础设施。沙盒旨在测试系统，以帮助监管机构判断其是否适合在临时机制之外运行。数字金边工具交易将成为主要考验。它结合了主权发行人、受监管的数字证券存管机构，以及与全球最大证券市场运营商之一的计划连接。若试点成功，英国数字债券发行之路将更加清晰；若表现不佳，监管机构可能会放缓从沙盒测试向永久性市场基础设施改革的过渡。
