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国债期限溢价：理解长期利率变动的关键
国债期限溢价，是投资者为持有长期政府债券而非反复投资短期证券所要求的额外回报。之所以重要，是因为10年期国债收益率并非简单反映市场对美联储利率走向的预期。它大致可分解为两个部分：
10年期国债收益率 = 预期的未来短期利率 + 期限溢价
这一区分有助于解释为何长期收益率有时会在市场预期美联储降息时反而上升。
纽约联邦储备银行将期限溢价描述为对债券存续期内利率变化风险的补偿。与国债收益率本身不同，溢价无法直接观测，需借助模型（如纽约联储的ACM模型）进行估算。
什么因素导致期限溢价上升？
当持有长期债券的可预测性降低或吸引力减弱时，投资者通常要求更高的期限溢价。主要驱动因素包括：
通胀不确定性：若未来购买力更难预测，投资者要求更多补偿。
政府借贷：大量国债发行增加了投资者必须吸收的债务规模。
财政风险：巨额赤字可能引发对未来通胀、税收和债券供给的不确定性。
利率波动：对未来利率走向的不确定性越大，持有长期证券的风险越高。
需求变化：央行、养老金或其他大型买家购买减少，可能推高收益率以吸引新投资者。
美国财政部自身的咨询材料已指出，全球长期债务供给增加以及投资者需求的结构性变化，是可能对期限溢价构成上行压力的因素。
近期市场提供了一个典型案例。2026年8月，长期国债收益率大幅攀升，30年期收益率突破5.2%，10年期收益率在4.7%左右交易。关于近期债券抛售的报道显示，收益率快速上升如何迅速波及股票市场。
期限溢价为何对股票重要？
即便美联储按兵不动，期限溢价上升也可能损害股市。更高的国债收益率会提高投资者应用于未来企业盈利的贴现率。这使得高估值成长型公司尤为敏感，因为其预期价值更多依赖于遥远的未来利润。
此外还存在竞争效应。如果安全政府债券提供显著更高的收益，投资者就没有理由为风险资产支付极端估值。这一点对科技和人工智能公司尤其相关。当前的基础设施热潮需要大量资金投入芯片、服务器、电力和数据中心。关于人工智能成本上升的报道突显了这种建设的昂贵程度。企业为基础设施进行的大规模借贷，与国债发行一道，进一步加剧了资本竞争。
加密货币同样感受到这种压力。较高的长期收益率会收紧金融条件，提高低风险资产的回报率，从而可能抑制对投机性投资的需求。
期限溢价对债券投资者的意义
对于债券投资者而言，区分美联储预期与期限溢价至关重要。当收益率因投资者预期美联储激进紧缩而上升时，通胀放缓或经济数据疲弱可能迅速逆转这一走势。然而，当收益率因期限溢价上升而走高时，即使未来降息也可能不足以大幅压低长期收益率。
这同时带来了久期风险。较长期限债券在收益率变动时价格波动更大，而短期证券则不那么敏感。因此，在个券与债券ETF之间做选择的投资者，应关注的不只是表面收益率，还需考虑自身承担的利率风险。
期限溢价无法解释每一次国债收益率变动。它是一个估算值，而非可直接交易的数字，不同模型可能得出不同结果。但它为投资者经常忽略的一个问题提供了重要答案：长期收益率的变动，是因为对美联储的预期发生了变化，还是仅仅因为投资者要求更高的补偿来持有长期债务？这一区别决定了债券、股票及其他风险资产后续可能如何演变。
