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投资公司Dialectic于8月31日在X平台发文称，其Starloop金库计划于2026年9月启动，将为持有代币化SpaceX头寸的用户提供利用信贷在DeFi领域赚取收益的机会，而无需出售这些代币。
随着加密货币领域持续寻找能作为抵押品的真实世界资产，这一项目或许能成为代币化股票能否顺利融入DeFi借贷领域的例证——就在Coinbase在Base网络上推出股票代币数日后。
以头寸为抵押进行借贷，而非出售
Dialectic在8月28日发布的一份备忘录中描述了这一流程。存款人将代币化的SpaceX头寸存入金库，金库将其作为抵押品用于区块链借贷市场。随后，金库按照预设的贷款价值比借入稳定币，并将这些资金配置到预期收益高于贷款利息的不同策略中。头寸会根据抵押品价值、利率和收益可用性的波动进行跟踪和调整。
金库运营采用Makina的非托管系统，授权操作和风险设置均在区块链上建立。Coinbase的Layer-2网络Base提供执行层，而Dialectic的Meccanico部门负责策略监督。Dialectic将其模式类比为SpaceX对投资组合的垂直整合方式：即资产用作抵押品，抵押品提供流动性，流动性产生利润。
Dialectic为何此时押注SpaceX
这一论点基于SpaceX的首个公开季度数据。Dialectic的备忘录援引了第二季度收入同比增长92%至78亿美元，调整后EBITDA几乎增长两倍至35亿美元，此外还有1200万Starlink用户、1.4吉瓦名义计算能力，以及季度末持有的1000亿美元现金及有价证券。
相比之下，Dialectic对SpaceX的混合公允价值估值为每股286美元，约为其8月31日最新收盘价143.69美元的两倍。这两个数字之间的差距正是Dialectic论点的核心。Dialectic声称，市场将SpaceX视为一系列独立概念的组合，而非一个整体公司。此外，该公司透露其与SpaceX及特斯拉均存在托管关系，并指出借款成本可能高于投资回报。
代币化股票问世，加密货币寻找真实抵押品
这一时机与Coinbase于8月24日在Base网络上使用其B20标准推出的代币化股票相吻合。这些代币代表实际股份，由受监管的托管机构支持，可在Base DeFi应用间流通，并可作为Aave的抵押品。因此，对于链上借贷平台而言，抵押品的可能性可能不再局限于加密货币相关资产。
然而，流动性仍然较低。据Galaxy Research数据，Coinbase上线时仅提供了英伟达、Meta、苹果和Alphabet的流通供应量，总市值约为750万美元。Coinbase还在13个代币中创建了一个名为SPCX的SpaceX合约，该合约在上线时没有流通供应量。此外，这些代币已被禁止对美国用户开放，而市场正在等待美国证券交易委员会对链上股票交易的“创新豁免”。
交易背后的所有权问题
Galaxy的Alex Thorn指出了法律上的难题。Coinbase的代币采用“第三方发行人”结构，而Coinbase将其描述为：“你实际拥有的真实股份。”——Coinbase/Base。Coinbase还表示，持有者将获得“对股份的直接索取权。”——Coinbase/Base。Thorn的回应是：“到底是哪一种？是真实股份，还是对股份的索取权？”——Alex Thorn, Galaxy Research。使用这些系统后，代币持有者与特殊目的载体而非SpaceX本身建立法律关系，股东的权利取决于发行人设定的条款。
对SpaceX敞口的需求似乎相当明确。当SpaceX于6月上市时，有报道称加密货币交易者在Hyperliquid永续期货合约中产生了超过12亿美元的交易量，试图为股票定价，尽管这些合约从未赋予任何人股东权利。
Starloop提供了满足上述需求的不同路径。现在的主要问题是，一旦金库开放，有意义的、可验证的抵押品是否能在链上可用。
