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Sequans 出售其最后314枚比特币：持有公司 treasury stock 时需要注意什么

2026-09-26 05:31:58

BTC

宣布持有十万枚比特币的公司，如今一枚未持：Sequans的退场警示

一家在2025年7月宣布计划在2030年底前持有十万枚比特币的公司，今天却一枚都没有。法国半导体制造商Sequans Communications于2026年9月24日宣布，已出售资产负债表上剩余的最后一批314枚比特币，从而彻底完成了其退出自身加密货币储备的计划。如果您因为该公司承诺通过常规券商提供便捷的比特币投资渠道而持有其股票，那么今晚就是审视您投资组合的时刻。

这一案例具有深刻的启示意义，因为它揭示了一种在平静市场中常被忽视的机制：企业 treasury（国库）与比特币之间的关联仅由董事会决策决定，而决策是可以被逆转的。在此类资产中投资，投资者购买的不仅是价格敞口，更是企业的政策导向。

Sequans及最后314枚比特币：2026年9月24日的公告内容

在一份标题为“Sequans完成比特币国库退出并建立坚实财务基础”的公告中，这家在纽约上市的公司写道，截至2026年6月30日，其账面上剩余的314枚比特币已全部售出。这标志着退出行动的完成，该行动始于2026年5月偿还可转换债券。据公司称，资产负债表上不再保留任何加密资产，除了资助的研究项目外，也无其他负债。

首席执行官Georges Karam博士将此举描述为回归核心业务：战略和财务重心现已完全回到为其连接设备供应蜂窝芯片的半导体业务上。公司指出，2026年第二季度的产品收入同比增长超过80%，且六个月的订单积压量已增加两倍多。

公告中明确未提及的是销售收入的具体数字。文件中既没有列出最后314枚比特币的销售金额，也没有列出此前数月销售的数据。这一缺失对于估值至关重要，我们将在下文对此进行回顾。

从3,234枚比特币到零：四个阶段的逐步缩减

与其自身的雄心相比，这一策略昙花一现。根据公司声明和行业媒体报道，过程如下：

2025年6月：比特币储备开始建立，资金来自约3.77亿至3.84亿美元的股权融资和有担保的可转换票据。
2025年7月：设定目标，即2030年底前持有十万枚比特币。此时持仓量已超过3,000枚。
2025年10月3日：持仓达到峰值，约为3,234枚比特币。
2025年11月：出售970枚比特币以偿还一半的可转换债券。
2026年5月：剩余的可转换债券被赎回，持仓量降至约658枚比特币。
2026年6月30日：资产负债表上剩余314枚比特币。
2026年9月24日：最后的314枚比特币售出，退出完成。

引人注目的是可转换债券的作用：它最初使购买成为可能，随后又迫使出售。四次缩减步骤中的两次明确归因于债券的偿还，这意味着比特币持仓并非自由资本，而是作为有到期日的债务的对冲物。

什么是可转换债券？

可转换债券是一种贷款，债权人在约定条件下可以将其交换为公司股份。对公司而言，这比传统银行贷款更便宜，因为债权人支付了该交换期权的费用。成本出现在期权被行使时：新股被创建，现有股东对利润的索取权份额变小。如果期权未被行使，则必须偿还本金，还款日期不考虑当天比特币的交易价格。

成本基准为116,643美元，市场价格为83,935美元：我们自行进行的计算

Sequans报告称，其峰值持仓的净投资额约为3.772亿美元，平均每枚比特币的购买价格为116,643美元。这些数字可以与当前市场价格进行对比。cryptoticker.io于2026年9月25日自行收集了这些数据。

方法简述：2026年9月25日UTC时间18:48，直接调用CoinGecko公共市场接口（HTTP 200），将该处报告的比特币价格乘以Sequans披露的峰值持仓量。考察的对象是CoinGecko涵盖的各交易场所聚合的比特币现货美元价格。

当时的价格为83,935美元，日内波动范围为83,230至85,208美元。相较于所述的平均成本基准116,643美元，市场价格低了约28%。应用于3,234枚比特币的峰值持仓，3.772亿美元的收购价值对应约2.714亿美元的当前市值，差额约为1.06亿美元。

我们无法验证的内容，以及此计算所不能说明的问题：此计算并未说明Sequans实际实现了多少收益。销售分散在十一个月中，个别销售价格从未披露，且在此期间比特币价格远高于或低于今日水平。该数字仅是成本基准与当前价格之间差距的快照，而非经营结果。寻找此类结果的人只能在公司经审计的财务报表中找到。
Sequans比特币国库退出图表

股票被锁在玻璃柜后，硬币握在你手中：控制权差异决定了谁拥有持仓

为什么比特币国库股票不等于比特币：董事会风险

国库股票是一家持有比特币等资产的公司权益。这听起来像是技术细节，却是问题的核心。你并没有获得对特定数量比特币的索取权，而是获得了整个公司的股份，包括其债务、运营业务和管理决策。

Sequans的案例展示了这在实践中是如何运作的。那些在2025年夏天为了通过熟悉的券商获得比特币敞口而买入股票的人，现在持有的是一家纯粹的半导体公司。这种变化的理由在商业上是合理的，但决策是在没有股东参与的情况下做出的。任何在自己钱包或交易所直接持有比特币的人都不会承担这种风险。

反之亦然。公司也可以在你无意增加持仓的时候增加其持仓。这两个方向都是他人对你投资组合敞口的决策。

稀释与到期：融资如何传导至股价

比特币国库战略很少通过运营现金流支付。通常的途径是通过新股、可转换债券或两者的混合，如Sequans在2025年6月通过约3.84亿美元融资所示。对于你作为股东而言，这产生了两个影响，它们存在于股价之中，而非比特币价格之中。

第一个是稀释。当发行新股时，相同的公司价值分摊到更多的股份上。第二个是到期压力。债券有还款日期，如果届时手头现金不足，必须出售资产。这正是2025年11月和2026年5月发生的情况。

对于任何评估国库股票的人来说，这就引出了一个与比特币价格无关的清醒问题：哪些债务何时到期，打算从哪里偿付？如果答案中包含“比特币”一词，那么持仓就与日历绑定。

加密货币税收规则：股票的资本利得税 vs 硬币的第23条所得税法

这是关于国库股票辩论中最常丢失的区别，它直接影响你的税后回报。在德国，通往同一底层资产的两条路径适用完全不同的税收制度。

股票：出售股票的收益计入投资收益，适用25%的统一预提税，加上团结附加税及适用的教会税。不含教会税的情况下，综合税率约为26.375%。不存在持股期满后免税的规定：持有十年缴纳的税款与持有十天相同。唯一的豁免是每年每人1,000欧元的储蓄津贴。在国内证券账户中，银行会直接代扣税款。

硬币：直接持有的加密资产被视为其他资产。购买后一年内出售属于个人处置，受德国《所得税法》第23条管辖，收益按你的个人所得税率征税，该税率可能高于或低于统一税率。一旦超过一年，无论收益大小均免税。在一年窗口期内，年度总收益低于1,000欧元的部分不予征税，这是一个门槛而非津贴：一旦超过，全额应税，而不仅仅是超额部分。评估通过你自己的税务申报进行，没有自动代扣。

在实践中，这意味着长期持有视角下，直接持有硬币的税收待遇更为有利，而在结合高个人税率的极短持有期内，股票可能更具优势。请注意，关于2027年加密资产税收的立法正在进行中，结果尚不确定；任何考虑一年窗口期做出决定的人都应关注立法进展，并在有疑问时寻求税务建议。本文不构成税务建议。

持仓价值溢价：如何看清股票包装下的比特币成本

国库股票经常在其加密资产价值之上或之下交易，而非持平。衡量这一点的指标是将公司的市值与其持有的硬币价值进行比较，需调整债务和运营业务。

溢价意味着你为股票包装下的比特币支付的价格高于市场价。通常给出的理由是，公司可以廉价融资并持续购买。折价则相反。当市场对融资可持续性产生怀疑时，折价通常会扩大，即使加密持仓本身没有缩小，折价也可能扩大。

在购买前检查这一点 uncomfortably simple（令人不安地简单）：将持有的硬币数量乘以当前价格，减去净债务，然后将结果与市值进行比较。如果市值远高于此，你支付的溢价可能会消失，而比特币一分不跌。在Sequans的案例中，持仓现已为零，使得该指标失去意义，股票再次对芯片业务进行估值。
持有方式与税务关系图

三种获取比特币敞口的途径比较：国库股票、ETN和直接购买

任何人希望在投资组合中获得比特币敞口，在德国基本上有三种选择，它们在访问权限、托管、税收和风险方面各不相同。

国库股票：通过任何证券经纪商工作，出现在你的账户对账单中，不需要自己的钱包。作为交换，它承担企业和融资风险，依赖于董事会决策，并受统一预提税约束，无持股期限优惠。

交易所交易票据（ETN/ETP）：也通过证券账户交易。由于欧洲基金法不允许现货比特币基金，因此交易所上市的路径通过这些票据；实物支持的版本将硬币存放在托管人处。其税收分类取决于具体结构，在某些情况下并不明确，因此在涉及一年窗口期时，此路径需要仔细审查。

直接购买：通过交易平台获得硬币本身，并随之获得第23条规定的一年窗口期。自欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）实施以来，提供商需要授权才能在欧盟向零售客户提供服务，该授权可在监管机构的公开登记册中查询。

直接购买的托管：交易所、硬件钱包与密钥问题

在直接购买中，托管决定了最大的剩余风险。将硬币留在交易平台上，平台持有密钥，使你依赖其偿付能力和安全安排。本周某大型交易平台发生的漏洞，造成数亿美元损失，提醒人们这种风险并非理论上的。

另一种选择是通过硬件钱包进行自我托管，密钥从不离开没有互联网连接的设备。代价是个人的责任：丢失恢复短语，余额即丢失，没有任何机构能够重置它。对于损失会造成影响的金额，这是标准建议，无论价格如何变动都适用。

水平与检查点：如何在未来几周解读局势

这个故事中有三件事可以具体验证，无需任何预测。

在上行方面：信号将是公司重新启动国库战略，或在不承担债务的情况下增加持仓。这将表明融资条件已转变，并且可以通过公司自身的声明进行检查。

在下行方面：信号将是短时间内第二次完全退出，特别是像这次一样由债券偿还证明的退出。大型可转换债券的到期日是公开的，并出现在年度报告中。

在价格本身方面：根据我们在UTC时间18:48的读取，比特币在2026年9月25日的日内波动范围为83,230至85,208美元。Sequans报告的平均成本基准116,643美元高于该范围，只要这种情况持续存在，其他在2025年底购买的公司也处于相同位置。任何为自己的投资组合设定水平的人，应在购买前写下，而不是购买后。

待解问题：收益、销售时机及其他国库公司的资产负债表

公告之后仍有三个要点未解决，值得点名而非估算。首先是收益：没有最后314枚比特币或早期销售的价格数据，因此无法计算会计效应。其次是报告期内的销售时机，这可能导致数百万美元的差异。第三是其他具有类似融资结构的公司将是否遵循相同模式的问题；目前无法证明这一点，对此类公司资产负债表的猜测也不适合出现在此类文章中。