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加密市场现状：供应压力缓解，但整体表现仍滞后于长期趋势
根据加密市场分析师 Jamie Coutts 的数据，自2021年10月以来，市值排名前200的加密资产仅上涨了5%。与此同时，年度新代币供应量已从26.5%大幅降至3.3%，导致整个市场目前仍处于长期趋势线下方约35%的位置。
供应增速放缓与持有者回报增加
Coutts 指出，尽管代币发行方式和价值回馈机制发生了重大变化，但过去五年间，按市值加权的Top 200指数几乎原地踏步。他的分析显示，自2017年以来，该市场的长期年化增长率约为35%，而当前市场与该历史趋势线的差距约为35%。Coutts 强调，图表中的延伸部分仅为历史数据的展示，并非对未来走势的预测。
“供应吞噬了需求。”Coutts 写道。他回顾了过去多年的代币发行情况，指出即便加密技术的采用率不断增长，持续的代币稀释效应依然严重影响了现有持有者的利益。
然而，局势正在发生变化。新的供应增长率已从26.5%降至每年3.3%，而对代币持有者的分红回报则增长了五倍。Coutts 认为，随着需求的开始回升，加密市场正步入他所描述的“偿还时代”（payback era）。
代币回购规模显著扩大
除比特币外，代币通过发射、投资者锁定期和团队分配进入流通环节所产生的供应压力一直是行业面临的持续问题。Coutts 分析了自2021年以来至少一次进入市值前100名的309个代币，发现有利于持有者的代币经济学变更从2021年和2022年的10项增加到了目前的32项。这些变更包括代币销毁、回购、费用分发以及减少发射量等。
数据显示，截至2026年8月，加密项目在代币回购上的支出约为6.38亿美元，相比之下，2025年全年的总支出为5.45亿美元，而2024年的追踪购买总额仅为36.6万美元。
Hyperliquid 和 Pump.fun 占据了2026年总回购额的近90%。其中，Hyperliquid 通过其援助基金将符合条件的交易手续费用于购买 HYPE；Pump.fun 则利用其产品收入回购 PUMP。此外，Jito 提议将其 JTX 收入的100%用于 JTO 的回购和销毁，至少持续到2027年第四季度。BitTorrent 也在7月推出了一项计划，将其去中心化服务产生的收入用于季度性 BTT 购买和永久销毁。
尽管回购力度加大，但代币解锁仍是新供应的来源之一。当需求疲软时，协议收入支持的购买可能无法抵消稀释效应。回购的实际效果取决于其规模、可用的协议收入以及购买的代币是被销毁还是由国库持有。
山寨币市场广度从低点恢复
近期，山寨币市场的跨度和需求有所改善，尽管涨幅分布不均。据 CryptoQuant 分析师 Darkfost 数据，截至9月27日，TOTAL2 衡量的山寨币总市值自6月以来增加了超过3710亿美元，达到约1.17万亿美元。在此期间，山寨币市值增长了约45%。
在交易活跃度方面，截至9月底，在 Binance 上市的山寨币中有87%的交易价格高于其200日均线；而在6月底，这一比例仅为16%（即84%低于均线）。此外，山寨币永续合约的未平仓合约总额在9月初首次超过比特币，这是自2024年12月以来的首次。同时，市值排名前10之外的加密资产总市值也突破了2000亿美元大关。
尽管如此，Coutts 的 Top 200 指数涵盖了2021年市场峰值、2022年低迷期及随后的复苏全过程。尽管近期山寨币表现改善，但该指数仅比2021年10月的水平高出5%。
比特币主导市场，ETF资金流向集中
比特币继续占据加密市场的较大份额。10月5日，加密市场总市值接近2.98万亿美元，比特币主导地位约为57%。CryptoQuant 数据显示，9月24日至10月1日期间，比特币的显性需求改善了约8.1万枚BTC，但该指标仍处于负值区间。
在交易所交易基金（ETF）方面，需求主要集中在比特币上。在9月21日至25日的一周内，美国现货比特币 ETF 吸引了23.9亿美元的资金流入；同期，以太坊 ETF 吸引资金6.898亿美元，Solana 基金获得1.881亿美元。
然而，随后一周的资金流入速度放缓。初步数据显示，9月28日至10月2日期间，比特币基金净流入8290万美元；以太坊基金出现1.18亿美元的净流出；Solana ETF 流入额降至80万美元，Hyperliquid 基金获得340万美元。这些数据表明，在 Coutts 看来代币供应稀释程度降低的同时，加密投资产品的需求分布并不均匀。较低的发行量减少了进入流通的新供应，但持续的需求仍是平衡方程中的另一关键部分。
