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比特币机构购买流实际集中于单一企业，市场结构风险凸显
原本预期会分散的企业需求，反而呈现出“集中化”态势。
根据数据分析，Strategy公司在最近30天内购入了约4.5万枚BTC。这是自2025年4月以来最快的积累速度。
同期，其他企业的购买量合计仅约为1000枚BTC。与去年8月曾达到的6.9万枚相比，骤减了99%。其整体购买占比也从95%崩溃至2%。
目前，Strategy公司持有企业比特币总量的约76%，实质上形成了“单一主导”的市场结构。
流动性依赖模型的局限性显现
这一趋势清晰地展现了银河数字在去年7月所指出的结构性局限。当时的报告分析认为，企业比特币策略是一种依赖“股价溢价”的流动性模型。
即，只有在其股票价格高于其持有的比特币价值时，企业才能进行融资和追加购买。然而，当这种溢价缩小时，净资产价值下降，增发股票反而会导致现有股东价值被稀释。
事实上，这种“逆向”情景已经上演。
当前市场现状与企业处境
2025年7月至8月，当企业们积极买入时，比特币价格超过11万美元。目前交易价格约为69,986美元，正处于10月暴跌后的恢复阶段。
根据银河分析，包括Metaplanet、Nakamoto Holdings在内的主要企业平均买入成本超过10.7万美元。以当前价格计算，它们处于显著的浮亏状态。
主导企业的应对与市场前景
Strategy公司已采取风险应对措施，于去年12月公布了约14.4亿美元的现金储备，并表示将把储备提升至足以支付未来24个月以上股息和利息的水平。
尽管有这些防御性举措，其购买速度并未放缓。但其他企业实际上已退出购买竞争。
去年在香港的“比特币亚洲”活动上，多家企业将自己标榜为能够大规模吸纳比特币的新买家，预期它们将为扩大市场和稳定价格做出贡献。
然而，当前的结构发展却与这一预期相悖。比特币需求依然存在，但需求主体已收窄至“单一企业”。
这意味着未来的市场波动性，可能在很大程度上受到该特定企业财务状况或策略变化的左右。机构需求扩大这一叙事能否持续，还是会转变为结构性风险，将取决于其他企业是否会重返市场。
