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现实世界资产(RWA)市值首次突破320亿美元，华尔街对代币化的热衷持续加速。
摩根大通成为最新一家加大投入的机构，其向美国证券交易委员会提交文件，计划在以太坊上为稳定币发行方推出一款新的代币化货币市场基金。然而，并非所有人都对这些知名机构和庞大的数字印象深刻。
"目前市场上大部分项目，甚至那些进军加密领域的传统金融参与者，都只关注发行层面，"流动性提供商Axis的创始人兼首席执行官Chris Kim对Cointelegraph表示，"实际上没有人在关注流动性方面的问题。"Kim认为，发行一种代币化资产与能够交易它是两件完全不同的事。行业对市值数字的痴迷，并不能衡量这320亿美元中有多少能够真正进行交易。
将资产上链是容易的部分
代币化金融预计将继续增长。麦肯锡公司预测，代币化市值到2030年可能达到2万亿美元。渣打银行则预计到2034年将达到30.1万亿美元。
但Kim声称，行业痴迷于错误的衡量标准，因为资产发行的竞赛速度超过了交易这些资产的能力。"其可交易性将成为决定这些代币化市场未来价值的重要因素。但目前，围绕代币化RWA的交易并不多。"他表示。
总市值数据并不能说明流动性在不同资产类别间的分布是多么不均。rwa.xyz的数据显示，约占RWA市场一半份额的代币化国债，受益于美国政府债券的基础流动性。
但对于其他类别，Chainalysis报告指出，代币化资产的市值数据来源于一个平台——rwa.xyz——该平台同时追踪高流动性资产和像房地产这样的非流动性资产。Chainalysis在其4月份的报告中写道："由于这些非流动性资产缺乏持续的二级市场交易，其确切的当前市值本身就难以衡量，这意味着某些总估值应被视为最佳可用估计。"
Chainalysis追踪了405亿美元的代币化黄金交易量，发现其价格走势在历史上大部分时间与传统的黄金市场几乎无关，经常完全脱钩。直到2025年中期，这两个市场才开始同步波动。
碎片化正在消耗RWA经济
在当前的Web3经济中，同一RWA资产在多个区块链上发行。
"碎片化正在加剧，"Kim说，"我们看到同一资产以30种不同的形式在多个区块链上发行，而它们彼此之间无法互动。"Kim对该议题有切身利害关系。他的套利收益平台Axis正是建立在捕捉碎片化市场间价格差异的基础之上。
当代币化资产在没有无缝互操作性的情况下分散在各个区块链上时，价格会出现分歧，资本效率也会受到打击。发行方面临着重复的法律工作和孤立的流动性池，而投资者则必须应对不同的托管模式和风险状况。
根据RWA.io的一份报告，这种碎片化的成本已经可以衡量。在网络间转移资本加剧了这一问题，每笔交易会给投资者带来2%至5%的费用和滑点成本。
RWA.io估计，这些低效问题每年从市场中抽走6亿至13亿美元。如果随着市场扩大，碎片化问题持续存在，到2030年，这些年度损失可能达到750亿美元。根据RWA.io的说法，解决这个问题的技术已经存在，但将所有部分连接起来的基础设施是拼图中缺失的一块。2025年上半年，链上运营故障导致的财务损失较2024年全年增长了143%。
通往功能性RWA市场的漫漫长路
Kim对代币化并不看空，并将其视为全球资本市场的必然归宿。但"必然"并不意味着"迫在眉睫"。
"我认为代币化是遥远未来的默认标准，"他说，"但在我们到达那里之前，传统金融的流动性状况与链上流动性状况之间仍将存在差异。"
摩根大通和贝莱德等机构正竞相将资产上链。但在流动性基础设施跟上之前，市值数字并不能完全衡量一个功能完善的市场。"我们可能还处于早期阶段，"Kim说，"直到更成熟的流动性提供者能够同步传统金融和链上代币化市场，那时我们才能称之为传统金融的一个成功替代方案。"
国际货币基金组织在其2025年1月一份关于代币化和金融市场效率的说明中也提出了一个更长期的担忧。它警告说，虽然代币化可以降低部分交易成本，但如果机构因此变得更加相互关联并持有更低的流动性缓冲，则可能会放大冲击。
换句话说，在旧的基础设施问题仍未解决的同时，将资产上链的竞赛可能正在创造新的系统性风险。
