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“谁将率先叩响万亿美元大门？”
“OpenAI将率先上市，因为它提交申请更早”——这是一种过于简单的看法。实际数据指向一场更为复杂的竞赛：Anthropic上一次9000亿美元的私募估值对比OpenAI的8520亿美元；Anthropic年化430亿美元的收入对比OpenAI未达成的内部目标；Polymarket市场隐含96%的概率认为Anthropic在2026年末的估值将超越OpenAI。这一切都表明，即使后提交S-1申请的公司，其首个交易日的市值也可能更高。两家实验室都在万亿美元门槛前徘徊，均由高盛和摩根士丹利担任顾问，而两者在收入上的差距（430亿对不足300亿美元）已比估值差距更为显著。这场IPO竞赛不再是加冕礼，而是两种截然不同的企业AI商业模式的正面对决，而加密市场的定价行为比传统股票柜台更为激进。
关键事实与并行时间线
两家万亿美元级别的IPO正沿着平行时间线推进。OpenAI于2026年5月22日向美国证券交易委员会秘密提交了S-1文件，目标是在2026年第四季度以8520亿至1万亿美元的估值上市。其首席财务官曾公开表示公司“尚未准备好进入公开市场”，并倾向于2027年上市，但此次秘密提交将时间线提前了。
Anthropic尚未提交S-1文件，但已聘请了法律顾问，并与高盛、摩根大通和摩根士丹利就承销事宜进行初步讨论。公司目标是在2026年10月上市，比OpenAI的第四季度目标早约六周。关键问题在于，Anthropic是倾向于先以超过9000亿美元的估值进行新一轮私募融资，还是直接推进公开上市。其在2026年5月22日签署的、每月12.5亿美元的计算协议，从结构上给出了部分答案：一家公司承诺每年投入150亿美元计算支出，这显示了其资产负债表实力，正是公开市场所看重的。
被低估的收入分化
收入分化是最被低估的驱动因素。数据显示，Anthropic在2026年4月的年化收入已达430亿美元，这得益于超过1000家企业客户每年支出超过100万美元。OpenAI自2026年3月融资后未再披露经审计的数据，且有报告称其未能达成内部收入目标。这很可能是其首席财务官倾向于2027年而非2026年第四季度上市的原因。
承销商的重叠至关重要。高盛和摩根士丹利同时服务于两家公司，摩根大通则加入了Anthropic的承销团。如果两家实验室同在2026年第四季度定价，其合计融资规模将是科技IPO史上最大的行业集中股票发行。同一批负责其他大型发行的交易台将在数月后消化这两大订单，机构分配的能力限制是并行上市时间表中最被低估的结构性风险。
市场预测与加密定价动态
机构加密交易场所的反应比股票研究部门更快。Polymarket于2026年5月19日推出了其私营公司预测市场，同时上线了关于两家公司IPO时间、收盘市值和估值对比的合约。市场给出96%的概率认为Anthropic将在2026年末估值超过OpenAI，这是对这场竞赛最清晰的单数字表达；同时，市场认为OpenAI率先公开上市的概率为75.5%。这两个数字并不矛盾，它们共同讲述了一个连贯的故事：OpenAI率先敲钟，但Anthropic在同一年内就能在私募市场或上市后估值上实现追赶并反超。
此外，纳斯达克私募市场在2026年5月5日对Anthropic的报价为477.02美元，同比上涨超过1500%，这为Polymarket的预测提供了独立的佐证。这种已在其他大型IPO前观察到的加密定价动态，正在这两家AI实验室身上重演。加密市场的“24/7”交易机制、杠杆头寸和全球参与度，能够围绕后期私募资产更快形成市场共识，这也是预测市场的概率如今能领先而非滞后于传统二级市场共识的原因。
商业模式对比与历史参照
从数据综合来看，Anthropic的430亿美元年化收入对应其9000亿美元隐含估值，销售倍数为20.9倍。OpenAI的不足300亿美元年化收入对应8520亿美元估值，销售倍数为28.4倍。两者都偏高，但只有Anthropic的倍数在当代AI上市公司可比范围内具有防御性。市场给予Anthropic更低的销售倍数却更高的绝对估值，这显示市场对其收入基础更有信心。
一个有趣的历史参照是2010年LinkedIn与Twitter在私募二级市场的竞争。LinkedIn这家略显“沉闷”的B2B SaaS风格公司，当时普遍被视为两者中的第二梯队；Twitter则是家喻户晓的名字。然而当LinkedIn于2011年5月IPO时，其首日收盘价较发行价翻倍，市值超过了Twitter当时的私募估值。Anthropic在此扮演了LinkedIn的角色——以企业收入为主导、媒体曝光相对较少，但定价路径更清晰。OpenAI则扮演了Twitter的角色——声势更大、知名度更高，但货币化路径更具不确定性。尽管两家AI实验室的规模远非昔日可比，但结构性设置确有相似之处。
监管环境与未来展望
贯穿两家公司所有并行加密市场的一个结构性监管问题是：基于特殊目的载体的代币化Pre-IPO股票，在两家公司确认“未经董事会批准的股份转让无效且不具经济价值”后，于相关交易平台价格暴跌约50%。这一声明明确否认了任何通过SPV包装宣称代表股权所有权的代币。合成永续合约模型因不赋予底层股份的所有权主张而规避了此风险，但它们对美国证券交易委员会和商品期货交易委员会而言，仍处于监管灰色地带。
OpenAI秘密提交文件的审核时间表很重要。证券交易委员会工作人员有30天时间对S-1表格提出初步意见，公司随后有21天时间回复。按照5月22日的提交日期，首轮意见信预计在2026年6月21日左右发出，经过往返修订，公开提交修正后的S-1在8月前是可行的。Anthropic的并行时间表在法律顾问支持下，尚未提交申请，其在监管路径上至少落后OpenAI 90天。
前瞻预测
基于现有信息，可以做出三项具体预测：第一，OpenAI很可能在2026年8月1日至9月30日期间公开提交修正后的S-1，锁定Polymarket已定价的9000亿至1.05万亿美元预期收盘市值区间。第二，Anthropic可能在2026年7月至9月间以超过1万亿美元的投前估值进行最后一轮私募融资，随后于10月提交自己的保密S-1。这使其能在提交前公布万亿估值，锁定其作为更高市值实验室的叙事。第三，到2026年12月31日，Polymarket关于“Anthropic在2026年估值超过OpenAI”的合约将以超过96%的概率判定为“是”，但这仅因为Anthropic的私募估值在OpenAI的上市市值稳定于该水平之前，便突破了1万亿美元。
