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Bitmine 以太坊持仓达567万枚，账面浮亏超95亿美元
Bitmine Immersion Technologies 宣布其以太坊持有量已达到 5,672,956 枚 ETH，这使得这家纽交所上市公司成为企业持有以太坊最多的公司，同时也是除 Strategy 外，公开市场上最大的加密货币资产持有方之一。
根据 6 月 22 日的更新数据，截至美国东部时间 6 月 21 日下午 3:00，Bitmine 持有的加密货币、现金、有价证券以及“高风险投资”总价值约为 107 亿美元。该公司持有的加密货币包括：5,672,956 枚 ETH（按每枚 1,733 美元计价）、205 枚 BTC、对 Beast Industries 的 1.8 亿美元投资、对 Eightco Holdings 的 1.04 亿美元投资，以及 6.01 亿美元的现金和有价证券。
Bitmine 表示，其 ETH 持仓占比特币币种总供应量（1.207 亿枚）的 4.7%，已完成了其“5% 炼金术”目标的 94%。董事长 Tom Lee 称，Bitmine 在过去一周又增持了 52,203 枚 ETH，预计公司将在 2026 年某个时候实现 5% 的 ETH 持仓目标。
此次更新是在 ETH 市场疲软期间进行的一系列激进购买之后发布的。此前，Bitmine 已斥资 3590 万美元增持 ETH，使其国库持仓接近 5% 的供应目标。链上资金流动显示，即使在 ETH 交易价格远低于去年高点的情况下，该公司仍在持续积累。
当前价格导致国库账面亏损
如此规模的 ETH 持仓也让未实现亏损难以被忽视。ETH 近期交易价格约为 1,764 美元，按当前价格计算，Bitmine 持有的 567 万枚 ETH 价值约为 100 亿美元。如果 Bitmine 的平均成本基础约为每枚 3,440 美元，那么其总收购成本约为 195 亿美元。按当前 ETH 价格计算，该持仓账面亏损约 95 亿美元。
公司最新公告中，ETH 持仓价值按公告发布时的市场价格计算，而非按收购成本计算。这一区别对于资产负债表评估至关重要，因为 Bitmine 既可以报告庞大的当前加密货币国库，同时其持仓仍远低于估算的购买价格。
ETH 的疲软使得企业以太坊国库面临与早期比特币价格下跌时相同的审视。问题不再仅仅是公司持有多少 ETH。投资者还在关注平均成本、质押收益、优先股义务、现金储备、mNAV 压力，以及国库积累是改善了股东敞口，还是仅仅集中了下行风险。
MAVAN 质押成为收益对冲
Bitmine 正试图通过其“美国制造验证者网络”质押平台 MAVAN，将部分资产负债表压力转化为收益故事。该公司表示，目前已有 4,718,677 枚 ETH 被质押，占其 ETH 总持仓的 83% 以上。
按公告发布时每枚 1,733 美元的价格计算，质押头寸价值约 82 亿美元。Bitmine 表示，预计年化质押收入目前接近 2.23 亿美元，而其质押业务产生的七日年化收益率为 2.73%。
质押收入并不能抹去数十亿美元的未实现亏损，但它确实改变了国库模型。被动的 ETH 资产负债表几乎完全依赖于价格回升。而质押的 ETH 国库可以产生持续的协议收益，使公司在等待资产价格回升期间拥有现金流支撑。
Bitmine 的模式也处于更广泛的机构以太坊积累趋势之中。近期，鲸鱼钱包在市场分化期间增持了 35 万枚 ETH，而公开市场投资者则持续关注 ETH 能否在经历最剧烈的估值重置后重拾动能。
最大 ETH 国库仍面临价格考验
Bitmine 的公告也与 Strategy 的最新企业国库动作同日而语。Strategy 将其美元储备提升至 14 亿美元，并增持了 520 枚 BTC，使其比特币储备达到 847,363 枚 BTC。时间点上，两种公开市场的加密货币国库模式并列呈现。Strategy 将新的 BTC 积累与更大的美元缓冲相结合，以支持其数字信用证券；而 Bitmine 则通过 MAVAN 依赖质押 ETH 收益，来支撑一个远低于估算成本基础的庞大以太坊储备。两家公司都在加密货币价格疲软期间持续加仓，但 Strategy 的压力集中在比特币价格、mNAV 和信用覆盖率上，而 Bitmine 的压力则围绕 ETH 价格回升、质押收益以及市场是否会奖励一个深度亏损的 ETH 资产负债表。
Bitmine 仍然是公开市场上对以太坊作为储备资产最明确的押注之一。该公司自称是一家比特币和以太坊网络公司，但其战略目前已压倒性地集中在 ETH 积累、质押以及以太坊未来在代币化和去中心化金融中角色的机构敞口上。
Lee 将论点围绕代币化和人工智能需求展开，认为两者都可能推动长期区块链增长。这一观点契合了关于生产性以太坊抵押品、代币化资产、质押收益以及机构结算轨道的更广泛市场叙事。
然而，短期数据并不乐观。Bitmine 目前报告持有 5,672,956 枚 ETH，其中 4,718,677 枚已质押，持有 6.01 亿美元现金和有价证券，加密货币及现金相关资产总价值 107 亿美元。随着 ETH 交易价格接近 1,764 美元，而估算平均成本接近 3,440 美元，该公司的 ETH 储备账面仍亏损约 95 亿美元，而 MAVAN 质押则成为与该头寸相关的主要经常性收益来源。
