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据《金融时报》报道，受监管的预测市场平台Kalshi据称正在洽谈新一轮融资，估值约400亿美元，几乎是七周前22亿美元估值（来自10亿美元的F轮融资）的两倍。这一轮融资预计可能在2026年第三季度完成，届时Kalshi自成立以来的总股权融资额将增至约37亿美元。2026年5月的F轮融资由Coatue领投，红杉资本、安德森·霍洛维茨、摩根士丹利和ARK Invest参与。与陷入困境的加密货币和金融科技公司相比，Kalshi估值的快速攀升突显了市场对受监管预测市场的乐观预期。
Kalshi成交量与收入深度解析：5月168.1亿美元，年化178亿美元，机构交易量激增800%
截至2025年4月，Kalshi的年化交易量飙升至1780亿美元，同比增长32倍，凸显了过去12个月预测市场的增长势头。2026年5月，月交易量达到168.1亿美元，年化收入为20亿美元，较上年显著增长。机构交易量在六个月内增长800%，Kalshi声称占据了美国预测市场活动90%以上的份额。体育合约驱动了大部分成交量，在FIFA世界杯首周创下51亿美元的纪录，这是任何预测市场的最高水平。2025年，该平台体育合约成交量超过230亿美元。此外，于6月推出的加密永续合约（美国首个CFTC监管产品）在最初两周内贡献了55亿美元的交易量，成为客户获取的关键工具。
估值倍数分析：400亿美元对应20亿美元收入，20倍倍数将Kalshi定位为交易所基础设施，而非消费类应用
Kalshi估值400亿美元，年化收入20亿美元，对应20倍收入倍数。这使其更接近CME集团等交易所基础设施的估值溢价，而非自2021年以来持续低迷的消费金融科技领域。这一估值印证了Sacra对Kalshi“新资产类别”运营商的看法，并因其CFTC DCM资质而得到强化。Coatue的Philippe Laffont提出，“事件合约可能成为一个万亿美元的市场”，这意味着20倍的收入倍数可能偏保守。然而，公开市场投资者对该倍数可持续性仍存疑虑，尤其是考虑到Kalshi高达90%的收入来自体育合约，这带来了监管风险。Mansour表示，IPO已在讨论中，但不太可能在2027年之前发生。
法律与监管风险：12个州以上诉讼及可能上诉至最高法院的管辖权之争
最新消息：Kalshi起诉伊利诺伊州官员，称其限制预测市场的行为将造成不可挽回的损害，而一项7月1日生效的法律即将实施。如果该法律被维持，监管压力可能重塑链上事件市场，并扩大民间金融押注的合规风险。
超过12个美国州已起诉Kalshi和Polymarket，指控其未经许可运营体育博彩业务，违反了各州赌博法。肯塔基州总检察长指控Kalshi 89%的交易活动与体育博彩相关，2025年体育合约成交量超过230亿美元。伊利诺伊州通过了一项法律，要求预测市场运营商获得州许可证，Kalshi遂提起联邦诉讼，主张CFTC对交易所交易衍生品拥有专属管辖权。CFTC已起诉九个州以阻止此类执法行动。CFTC主席Michael Selig强调，各州不能破坏联邦法律，而Kalshi的DCM身份是其辩护的关键部分。这一管辖权问题可能升级至最高法院，若对体育博彩分类做出不利裁决，可能严重影响Kalshi的业务，因为体育合约占其收入的90%。
预测市场作为资产类别：不到12个月内从110亿美元到220亿美元再到400亿美元，表明机构资本将事件合约视为独立类别
这并不令人意外，因为Kalshi的收入确实很高，而且还在非常快速地增长。不难想象Kalshi的收入从此再增长10倍，达到每天3000至5000万美元（这将支撑400亿美元的估值）。主要风险在于监管，而Kalshi在这方面有着良好的记录……
Kalshi估值从110亿美元的E轮融资迅速升至400亿美元的目标，在一年内完成，自2025年6月以来通过五轮融资筹集了26.85亿美元，这突显了机构对受监管预测市场的兴趣，而非对特定公司的追捧。Bernstein指出，需求来自对冲基金用于管理宏观和地缘政治风险的定制化交易和自定义事件合约，这与零售体育博彩不同。Kalshi推出CFTC监管的加密永续合约，标志着向美国全面合规迈出了重要一步，这是预测市场监管的重大进展。随着竞争加剧——Kalshi在2026年6月创造了211亿美元的交易量，而Polymarket为97亿美元——融资变得愈发紧迫。Meta正在开发其竞争性预测市场应用Meta Arena，这进一步加速了Kalshi巩固市场地位的需求。
作者未持有或拥有本文讨论的任何证券的头寸。所有价格均为撰写时的报价。
