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资金模式比持有量更重要
企业资金需求仍是比特币最重要的结构性支撑来源之一，但专家指出，市场已不再将其视为永久性且对价格不敏感的底部支撑。QCP Capital表示，投资者不再仅仅关注企业持有多少比特币，而是越来越关注这些持仓背后的融资条件能否持续支持增持。
QCP在最新报告中指出，这一趋势在第二季度变得明显，尤其是在Strategy公司于5月底出售了32枚比特币之后。尽管这笔出售相对于其持有的846,842枚比特币而言“微不足道”，但它挑战了此前市场普遍认为企业比特币资金只会买入、永不卖出的信念。该事件也促使市场重新评估企业持仓是否真的不可动摇。即便Strategy公司在几周内就恢复了买入，比特币并未因此获得显著的正向反馈，这实质上表明，市场已更加关注融资能力、资产负债表流动性以及对资金模式的信心，而不仅仅是单纯的增持行为。
QCP解释说，上市公司总共持有约126万枚比特币，其中约三分之二属于Strategy公司。这使得企业资金叙事高度集中于单一公司。因此，其购买行为、发行条件以及储备政策对比特币情绪的影响远超出对现货市场的直接影响。
支持企业增持的财务结构在第二季度受到关注。投资者不再仅仅通过购买公告来判断资金需求，而是关注净资产价值溢价、股权发行、优先股需求、可转换债券容量以及现金储备等因素。当融资条件有利时，企业可以筹集资金、扩大比特币储备，并增强市场对资金模式的信心；反之，当条件收紧时，周期性的优先股义务会产生现金需求，正如Strategy公司在5月的出售所体现的那样。
QCP进一步补充道，该公司的股票交易价格仍高于其比特币净资产价值与美元储备的总和，这表明市场对其持续融资能力仍有溢价，即使其优先证券和可转换工具的总规模约222亿美元，排名在普通股之前。
展望第三季度，Strategy公司及其他上市公司的持续净增持，尤其是在ETF资金流入趋于稳定的背景下，将强化比特币的吸纳通道，并有助于修复第二季度造成的信心损伤。然而，QCP警告称，如果购买速度放缓、优先股定价走弱、净资产价值溢价收窄，或现金储备下降，则表明压力正在加大，最终将使企业资金需求更具选择性，并增加情绪风险。
此外，Bitwise首席投资官Matt Hougan近期表示，在下一个市场周期中，Strategy公司不太可能像过去那样对比特币需求产生同样的影响力。Hougan并不预期该公司会成为主要卖家，并认为如果加密货币资产价格回升，它仍将是净买家。
比特币的三种可能情景
QCP为比特币在第三季度勾勒了三种可能路径。其基本情景是，随着ETF资金流趋于稳定以及企业资金需求提供支撑，比特币将维持在6万至7.5万美元之间。如果价格稳定收复7.5万美元，则可能推动价格升至8万至8.2万美元；而如果ETF资金再度流出、美元走强或实际收益率上升，则可能引发价格跌破5.8万至6万美元区间，并确认更为利空的前景。
