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为何监管机构未能如期完成《GENIUS法案》规则制定？
美国监管机构未能在7月18日的《GENIUS法案》规则制定截止日期前发布最终法规，以全面实施联邦稳定币框架。距离该法律预定生效日期不足六个月之际，多项核心规则包仍悬而未决。财政部、货币监理署、联邦存款保险公司、国家信用合作社管理局、美联储、金融犯罪执法网络以及其他联邦机构，在许可、储备金、资本、流动性、托管、风险管理、客户身份识别、反洗钱控制和制裁合规等方面的提案仍有待处理。此次错过截止日期之所以重要，是因为该法律赋予监管机构在颁布后一年内，通过通告-评论规则制定程序来完成实施规则。
唐纳德·特朗普总统于2025年7月18日签署了《美国稳定币引导与建立国家创新法案》，这是国会通过的首个独立的主要联邦加密货币框架。该法规建立了一套广泛的支付稳定币体系，涵盖储备资产、赎回权、发行人许可、信息披露和监管。但操作细节留给了监管机构。这些细节目前仍分散在各项提案中，其中一些提案仍在公开征求意见。
哪些稳定币规则仍未完成？
该框架的几个主要部分仍处于提案阶段。货币监理署已发布一项广泛的实施提案，涵盖其监管下发行人的储备资产、资本、流动性、托管、报告、风险管理及其他要求。联邦存款保险公司为其监管机构所拥有的稳定币发行人制定了一项单独的审慎标准提案，涉及储备金、资本、赎回、托管、风险管理、稳定币储备金的存款保险处理以及代币化存款。国家信用合作社管理局在今年早些时候发布了一项许可提案，并于5月发布了一项更广泛的运营和风险管理提案。对该第二项提案的评论在法定截止日期前一天结束，这使得在7月18日之前通过正常的通告-评论程序完成定稿成为不可能。财政部的州监管原则提案也尚未完成。这些规则将决定何时一个州框架与联邦体制“实质上相似”，从而允许未偿付稳定币不超过100亿美元的合格发行人继续受州监管。其他关键提案在错过截止日期后仍将保持开放。美联储、金融犯罪执法网络、货币监理署、联邦存款保险公司和国家信用合作社管理局联合制定的客户身份识别规则，其征求意见期将持续到8月21日。联邦存款保险公司另一项涵盖《银行保密法》和制裁合规的提案，其征求意见期将持续到8月4日。金融犯罪执法网络和外国资产控制办公室还针对获许可发行人提出了更广泛的反洗钱、报告和制裁要求。
投资者要点
错过截止日期并不会阻止稳定币法律向前推进。但这增加了执行风险，迫使发行人、银行、交易所和州监管机构在多项具有约束力的规则仍未完成的情况下，为联邦体制做准备。
生效日期为何仍然重要？
错过规则制定截止日期不会自动延迟《GENIUS法案》的生效日期。该法律将于2027年1月18日，或主要联邦监管机构发布最终实施规则后120天（以较早者为准）生效。这造成了一个紧凑的实施窗口期。如果监管机构在9月20日之后最终确定规则，120天的窗口期将不再能提前生效日期，因为届时生效日期将在2027年1月18日或之后。实际上，延迟的规则制定现在给发行人在法定开始日期之前进行适应调整的时间更少了。国会并未就错过一年截止日期的情况制定明确的惩罚、延期机制或替代时间表。这使得潜在发行人只能围绕那些在成为具有约束力之前仍可能发生变化的提案做准备。一些要求已经写入法规。发行人必须维持符合条件的流动资产的一对一储备金，公布赎回政策，发布月度储备金披露信息，并避免直接向持有人支付利息或收益。待定的规则将决定监管机构如何应用、测试和执行这些义务。
仍悬而未决的主要政策争论有哪些？
未完成的规则手册留下了几个实质性问题尚未解决。储备金资格是最重要的问题之一。行业反馈对代币化储备资产可能的限制提出了质疑，要求监管机构确认符合条件的国债交易所交易基金是否可用作储备金，并推动扩大符合条件的流动资产清单，包括某些浮动利率国库券。州监管是另一个未解决的问题。《GENIUS法案》允许较小的合格稳定币发行人在州框架与联邦体制实质上相似的情况下，继续受州监管。但认证过程、时间安排和相似性的实际门槛仍未确定。这种不确定性影响到州监管机构和发行人。纽约已提出了自己的与《GENIUS法案》一致的框架，包括储备集中度限制和其他旨在达到联邦标准的要求。如果没有最终的联邦规则，各州在寻求认证之前可能仍需要修订其框架。客户身份识别和反洗钱规则可能具有最广泛的运营影响。稳定币发行人需要对一级市场客户进行验证，维护记录，并遵守《银行保密法》和制裁义务。这些要求将影响用户注册、赎回访问、储备金监控、平台合作伙伴关系以及发行人与二级市场交易场所之间的关系。
投资者要点
对于稳定币发行人而言，近期最大的风险并非联邦监管是否会到来，而是最终规则是否会因姗姗来迟，而迫使企业在储备金管理、合规系统、州许可计划和客户验证流程等方面做出仓促调整。
这对稳定币发行人和市场意味着什么？
对于潜在的稳定币发行人来说，错过截止日期造成了规划问题。企业可以围绕法律的核心要求进行建设，但他们尚不清楚储备金构成、流动性标准、托管实践、报告节奏、客户检查和监管处理方式的最终细节。考虑发行稳定币的银行和信用合作社也通过其自身监管机构面临同样的不确定性。货币监理署、联邦存款保险公司和国家信用合作社管理局的提案指向一个类似银行的审慎框架，但最终要求在审查意见后仍可能发生变化。交易所、支付公司和加密货币平台也需要明确性。稳定币规则将影响哪些发行人可以在美国运营，如何处理赎回，用户将收到哪些披露信息，以及平台如何管理发行人风险。最终规则悬而未决的时间越长，市场参与者就越难在1月份之前锁定产品、合规和合作伙伴关系决策。更广泛的政策信息是，国会已经创建了一个联邦稳定币框架，但实施工作现在已落后于法定时间表。该法律的核心架构已经到位。但决定该架构在实践中如何运作的规则手册仍未完成。
