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Coinbase 第二季度财报：营收不及预期，盘后股价下跌约5%
Coinbase 第二季度财报于周四美股收盘后公布。交易员们用了不到一分钟便得出判断，将COIN股价在盘后交易中打压约5%至154美元左右，原因是营收低于华尔街预期的所有数字。
总营收为12.2亿美元，而市场普遍预期约为12.9亿美元，同比下降18.5%，环比下滑14%。
按美国通用会计准则（GAAP）计算，每股亏损1.36美元，比分析师预测的约0.42美元亏损严重数倍。完整财报已发布在公司投资者关系网站上。
资金究竟流失在何处
交易收入5.99亿美元，是造成亏损的主要部分。散户交易贡献4.52亿美元，环比下降20%；机构交易收入1亿美元，环比下降26%；其他交易收入4700万美元，主要受即时转账和Base网络活动减弱影响。
原本应能吸收这些损失的缓冲也未奏效。订阅和服务收入为5.55亿美元，而市场普遍预期接近5.99亿美元，其中稳定币收入2.92亿美元，区块链奖励8300万美元，利息和手续费收入6600万美元。
首席财务官Alesia Haas将这一缺口归因于平台上USDC交易在季度末晚于计划完成，以及加密货币价格下跌拖累了质押奖励。
更大幅度的削减出现在业绩展望中。Coinbase预计第三季度订阅和服务收入将在5亿至5.8亿美元之间，远低于分析师预期的约6.34亿美元。Coinbase第二季度财报是对过去的失利，而业绩指引则是对未来的下调——这通常是盘后股价波动的驱动力。
为何创纪录的市场份额未能挽救本季度
对于看空者而言，尴尬之处在于Coinbase确实执行到位。交易量市场份额达到历史新高的10.3%，连续第三个季度增长；衍生品交易量持平，而整个市场萎缩了12%，这意味着在蛋糕缩小时，公司反而抢占了份额。
市场本身却没有给Coinbase任何发挥空间。行业现货交易量下降超过20%，加密货币总市值下跌两位数，波动率压缩至多年低点——而波动率正是收费交易所转化为收入的原材料。
成本控制则体现在其他方面。经调整后的支出为10亿美元，在5月裁员后环比下降9%；调整后EBITDA为2.08亿美元，连续第十四个季度实现正值；资产负债表以86亿美元现金收官，总资源达100亿美元，此前已偿还13亿美元的可转换债券。Coinbase今年迄今还以12亿美元回购了近700万股股票。
糟糕季度背后的AiFi叙事
Brian Armstrong在大部分发言时间里都在谈论一个本季度几乎未产生收入的话题。
他称之为AiFi，即代理金融（Agentic Finance）的简称。其论点是：软件代理的数量将很快超过人类，它们需要互相支付计算、数据和服务费用，却无法开设银行账户来完成这些交易。
实现这一目标的底层基础设施已存在于Coinbase内部。x402协议恢复了一个休眠的HTTP状态码，使得访问付费终端的机器能够即时用稳定币结算费用；Base提供结算层；USDC提供计价单位；Coinbase for Agents提供钱包。
Armstrong声称，目前链上代理金融交易的绝大多数已经通过这个栈运行。
在这个叙事背后，有些数字是真实的。Coinbase产品中持有的USDC平均余额达到创纪录的200亿美元，同比增长44%；预测市场合约和收入环比翻倍；借贷余额从10亿美元增至15亿美元；净收入中已有88%来自比特币现货交易以外的业务。
Coinbase现正依靠模型运营自身
另一个AI故事是内部层面的。Armstrong表示，每位工程师的拉取请求数量同比增长2.2倍，测试覆盖率提升2.5倍，而推理支出的增长速度远低于使用量，因为公司已将工作转移到开放权重模型上。
结合5月的裁员来看，形势便明朗了：一家用更少员工交付更多软件的公司，能够在低迷期保持支出基础持平——这正是年度经调整后支出指引42亿至44.5亿美元所假设的前提。
Coinbase第二季度财报后需关注什么
截至7月26日的第三季度交易收入约为1.3亿美元，任何人都可以据此推算未来的运行率。与Circle的合作协议于8月按相同条款自动续签，保护了目前占业务一半的USDC经济模式。悬而未决的问题是：代理支付量能否在下一轮周期到来前转化为手续费收入？因为再过一个季度，Coinbase第二季度财报就已证明，公司仍然随其他所有资产的价格波动而兴衰。
