永续合约结构分类应先于参考资产认定
美国监管机构在考虑参考资产之前,应首先依据结构对永续合约进行分类。具备期货特征的股权类产品可归入联合监管的证券期货类别。HIP-3市场已录得超过4800亿美元的交易量,未平仓合约约40亿美元。
超流动性政策中心呼吁基于经济设计分类
超流动性政策中心希望美国监管机构根据经济设计而非仅仅是参考资产来对永续合约进行分类。其8月24日提交的文件要求美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)采用一项结构性测试。与股权挂钩且具备期货特征的产品届时可被认定为证券期货。该提案是对两机构关于联邦衍生品定义联合审查的回应。
对于交易量达数千亿美元的产品而言,永续合约在美国法律下仍面临一个最基本的问题:它们究竟是期货还是掉期?一位联邦法官曾将这一判断过程形容为“决定四面体是否属于……”
永续合约需要基于结构的分类
这些产品没有固定到期日。持续的融资支付反而将市场价格拉向基准价格。超流动性政策中心指出,标准化条款、可互换性、固定单位规模和抵消交易都是既定的期货特征。
两机构6月的审查还探讨了跨越监管界限的新型衍生品能否从掉期定义中豁免。这一问题涉及上市权利、注册义务和交易场所竞争。
该组织认为,具备相同机制的永续合约应被归入同一初始类别。比特币、石油或股票作为参考资产不应改变这一首要判断。参考资产仅在监管机构完成结构分类后,才用于确定管辖权归属。
按照这一思路,被视为期货的单只股票产品可进入证券期货类别。这一路径赋予SEC和CFTC联合监管权,同时也允许证券和期货交易所通过通知注册方式上市同类产品。
证券期货或引发SEC与CFTC监管权划分
超流动性协议(Hyperliquid)的HIP-3市场增强了该提案的商业依据。文件显示,过去十个月交易量超过4800亿美元,同时在商品、货币、指数、股票和ETF领域的未平仓合约约40亿美元。
然而,美国对永续合约的处理方式仍存在争议。CFTC于5月批准了一款比特币产品作为期货。CME随后对此提出质疑,认为该产品应属于掉期框架。
超流动性政策中心表示,现金结算的股权永续合约若其机制类似于交易所交易期货,则可被认定为证券期货。持有者获得价格敞口,但不对参考股份享有投票权或所有权主张。
该组织要求监管机构为缺乏可互换性、多边执行或抵消权的双边产品保留灵活性。这些工具可继续作为掉期或基于证券的掉期。SEC和CFTC可先发布联合指引,再推进正式规则制定。

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