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市场反弹引发对财政部债务管理策略的讨论
比特币的这轮反弹让人们重新关注起阿瑟·海耶斯此前提出的观点。这位前BitMEX首席执行官（现管理加密投资机构Maelstrom）在8月25日撰文指出，财政部长斯科特·贝森特正沿用其前任珍妮特·耶伦在2023年使用的策略：通过调整政府债务融资方式，将美元流动性注入市场，最终流向比特币。
海耶斯写道：“比特币是全球流动性的烟雾报警器。”他认为无论贝森特行动多快，这轮涨势都会持续。
比特币在8月25日重新站上80000美元，创下三个月新高。六天前，美国财政部宣布将长期债券回购操作的规模从每次20亿美元提高至至少40亿美元。
8月19日以来的关键节点
8月19日：财政部将回购上限提高至每次至少40亿美元，自9月9日起生效。
8月19日至20日：现货比特币ETF净流入5.17亿美元，创三个半月新高。
8月20日至21日：约11.4亿美元的加密货币空头头寸在一小时内被清算；博彩市场显示概率上升至85%。
8月25日：比特币重回80000美元；海耶斯发表文章称新一轮牛市已经开始。
财政部自身将回购描述为常规债务管理——即用新债发行所得资金赎回旧债，而非像美联储债券购买计划那样试图刺激市场。
相同的类比，更小的缓冲空间
海耶斯对2023年的类比比表面听起来更具体，也经得起验证。那一年，耶伦领导下的财政部悄然将融资方向转向短期国库券而非长期债券，这一举措后来被哈德逊湾资本的研究报告称为“激进式国库券发行”。在高峰期，国库券占新发行量的比例高达60%，而正常水平仅为15%至20%。
货币市场基金主要通过从美联储隔夜逆回购工具中提取资金来购买这些国库券。根据美联储数据，截至2022年12月30日，该工具规模达到创纪录的2.55万亿美元。这一资金流出将现金释放到金融体系中，同时未减少银行准备金——这正是海耶斯等人将2023年的发行转向描述为对风险资产具有流动性正面影响的原因。
然而，如上数据显示，那个缓冲池已不复存在。如果财政部通过发行新国库券来为这轮回购融资，货币市场基金在美联储已经没有数万亿美元的缓冲垫可供提取。资金更可能直接来自银行准备金或财政部一般账户中约1万亿美元的余额——这条路径比2023年的路径更紧张，对准备金变化也更敏感。
2023年“激进式国库券发行”与2026年回购扩大的对比
触发因素：2023年11月1日，财政部保持付息债券供应平稳，转向国库券；2026年8月19日，财政部将回购上限提高至每次至少40亿美元。
操作机制：国库券占发行量比例达到47%-60%，而正常水平为15%-20%；财政部回购较长期限的旧付息债券，部分资金来自财政部一般账户。
事件期间的逆回购缓冲池：2023年仍有数万亿美元可提取（参见上文图表）；2026年事件开始前已耗尽（参见上文图表）。
事件期间比特币表现：2023年11月单月上涨8.8%，构成数月上涨行情的一部分；2026年8月19日公告后一周上涨23.8%。
海耶斯过往预测的参考价值
过去一年里，海耶斯多次做出类似判断，曾数次宣称新一轮牛市已启动或市场四年周期已结束。对其近期20次市场预测的回顾显示，仅两次被证实准确，包括错误预测比特币在2024年9月跌破50000美元，以及错误预测在2025年3月达到110000美元。
此外，他本人与结果存在直接经济利益关系。他管理的基金Maelstrom持有加密货币头寸，这些头寸会在比特币上涨时获利——而这正是他文章所论证的上涨行情。
验证流动性判断的关键指标
银行准备金在9月9日回购操作开始后显著下降：支持海耶斯的流动性注入观点。
操作未给短期融资市场带来新压力：削弱了与2023年的类比，当时逆回购工具的提取吸收了这种压力。
逆回购工具规模再次小幅回升：表明货币市场基金仍有一定空间，部分恢复类比的有效性。
财政部扩大后的回购操作从9月9日持续至11月4日。这个窗口期——比海耶斯的文章本身更具检验价值——将用实际准备金和融资市场数据来验证他关于机制的说法。
