摩根大通拟推稳定币，曾称比特币为骗局的银行已无等待理由

《华尔街日报》报道：摩根大通正在探索推出一种与现有JPM Coin存款代币不同的公共稳定币；与此同时，39个州银行协会共同组建了银行链联盟，目标是在2027年推出区块链应用。《GENIUS法案》为银行提供了所需的法律框架。问题已不再是传统金融是否会进入稳定币市场，而是当拥有百倍规模资产负债表的传统巨头入局时，Tether和Circle能否守住阵地。

摘要

摩根大通于8月26日向《华尔街日报》表示，目前尚无稳定币发行计划，但正评估客户需求和监管演变情况；其Kinexys平台每日处理的代币化存款交易量已超过70亿美元。

39个州银行协会组建了银行链联盟，代表3283家银行，总资产达21.8万亿美元，旨在建设一个共享的许可型区块链，目标于2027年启动。

2025年7月18日签署成为法律的《GENIUS法案》创建了首个联邦层面的支付稳定币框架，但监管机构未能按时完成一年期的实施规则制定，货币监理署目前将最终规则的目标日期定在2026年11月。

由美国七大银行共同拥有的Zelle支付网络运营商Early Warning Services于2026年6月推出了ZLUSD，并将印度定为其首个国际汇款通道。

稳定币市场规模已达约3160亿美元，Tether按市值计算占据59%的份额，而Circle的USDC在调整后的交易量中约占70%。

曾将比特币斥为骗局的银行，如今正研究如何发行它多年批评的数字美元

摩根大通已通过其Kinexys平台运营着传统金融领域最大的区块链支付网络，如今正评估推出一款公共稳定币，与其现有的JPM Coin存款代币并行。这一消息并非来自新闻稿或主题演讲，而是源自2026年8月26日《华尔街日报》的一篇报道，该报道描绘了美国银行业一场更为广泛的变革。

摩根大通并非孤例。据报道，全球超过十几家银行正联合开发一种以美元为起点的多币种稳定币项目。39个州银行协会已组建银行链联盟，共同建设共享区块链基础设施。由美国七大金融机构共同拥有的Zelle运营商Early Warning Services已推出名为ZLUSD的美元支持稳定币。而由最大商业银行共同拥有的支付公司The Clearing House正协调一个共享的代币化存款网络，目标在2027年上半年推出。

所有这一切活动的催化剂是一项立法：《GENIUS法案》。该法案由唐纳德·特朗普总统于2025年7月18日签署成为法律，创建了首个联邦层面的支付稳定币框架，为银行发行稳定币提供了清晰的许可路径。曾经的法律灰色地带变成了受监管的入口。多年来一直观望的银行突然获得了他们声称进入市场前所需的关键条件：监管的明确性。

《华尔街日报》报道与摩根大通的真实表述

8月26日《华尔街日报》的报道带有一种必然性，而非意外。摩根大通通过发言人确认，该行目前没有发行稳定币的计划。但该发言人补充说，摩根大通将根据客户需求和不断变化的监管环境来考虑其选择。在企业沟通中，这句话是摩根大通这样规模的银行在不承诺时间表的情况下，最接近说“是”的表述。

该报道发表之际，银行们已在支付竞争加剧的背景下权衡稳定币方案。摩根大通近期内部讨论了是否要推出一种独立于其现有存款代币基础设施的支付稳定币。这种区别至关重要。JPM Coin（现已在Base区块链上以交易代码JPMD交易）是一种代币化存款。它仍留在摩根大通的资产负债表上，在面向机构客户的封闭网络内运营，法律上被归类为银行存款，而非无记名工具。相比之下，公共稳定币将作为一种无记名代币运作，任何人都可以持有和转移，无需拥有摩根大通账户。

这种区别是结构性的，而非表面上的。代币化存款保留了现有的两级货币体系，即央行发行基础货币，商业银行通过贷款创造存款。稳定币则在该体系之外运作。其发行方不能发放贷款、扩大信贷或吸收存款。它们仅仅是代表储备中美元的数字化表示。对于像摩根大通这样的银行而言，发行稳定币意味着创造一种会蚕食自身存款基础的产品，除非控制数字美元轨道的战略价值超过了成本。

摩根大通的Kinexys平台（前身为Onyx）已累计处理超过4万亿美元的交易。截至2026年6月，日均交易量超过70亿美元，高于年初的50亿美元。该行已将JPM Coin的部署扩展到Canton Network和Coinbase的公共Layer 2网络Base，并与Mastercard、Ondo Finance和Ripple合作，在XRP Ledger上完成了代币化国债赎回测试。发行稳定币的基础设施已经存在。问题在于摩根大通领导层是否决定该产品值得承担监管和竞争风险。

银行链联盟与社区银行的反击

在摩根大通权衡之际，数千家小型银行已承诺采取集体行动。2026年8月宣布成立的银行链联盟联合了39个州银行协会，代表3283家银行，总资产达21.8万亿美元。该倡议由德克萨斯州银行协会发起。同时领导佛罗里达州银行家协会的Kathy Kraninger担任临时主席。

该联盟并非在构建一个稳定币，而是在为其构建基础设施。银行链计划开发一个7天24小时全天候运行的全国性许可型区块链，社区银行和中型商业银行可将其用于代币化存款、稳定币和可编程支付。该网络将由银行治理，意味着使用它的机构也将控制其规则、访问权限和升级周期。目标启动日期是2027年，但目前尚未选定技术合作伙伴。

该联盟的规模比任何单个参与者都更重要。美国的社区银行 collectively 持有数万亿美元存款，但缺乏前五大商业银行的技术预算。如果没有共享的基础设施层，每家银行都需要自行构建或授权区块链能力，这笔成本将有效将小型机构排除在数字美元经济之外。银行链联盟的存在正是为了防止这种排斥。

时机并非巧合。根据行业估计，2025年稳定币处理了超过15万亿美元的交易量。预计这一数字在2026年将超过25万亿美元。对于社区银行而言，这种威胁并非假设。每一美元通过稳定币轨道而非银行电汇或ACH转账流动，都意味着完全绕过了传统银行系统。银行链联盟是社区银行 sector 在加密原生轨道使其变得无关紧要之前，建立自己入口的努力。

《GENIUS法案》：解锁一切的法规

没有《GENIUS法案》，这些举措都不会以目前的形式存在。《引导和建立美国稳定币国家创新法案》于2025年6月17日以68票对30票在参议院通过，并于2025年7月17日以308票对122票在众议院通过。特朗普总统于次日将其签署成为法律。

该法律首次在联邦层面将支付稳定币发行列为许可活动。它将支付稳定币定义为用于支付或结算，并以预定固定金额赎回的数字资产。它要求发行人每发行一美元稳定币，必须持有一美元的许可储备资产。许可储备包括美国国债、有保险的银行存款和国债回购协议。该法律要求每月公开披露经认证的储备构成，要求高管认证，并禁止稳定币发行人向代币持有者支付利息。

《GENIUS法案》还创建了一个双重监管结构。流通稳定币超过100亿美元的发行人受货币监理署的联邦监管。较小的发行人可在州级监管机构下运营，前提是这些州的框架符合最低联邦标准。该法律将责任分配给多个机构：货币监理署负责审慎标准，金融犯罪执法网络和外国资产控制办公室负责反洗钱和制裁合规，证券交易委员会负责可能被视为证券的稳定币。

然而，《GENIUS法案》错过了其实施截止日期，监管机构仍在制定规则。法定的规则制定一年期限已于2026年7月18日到期，货币监理署、美联储、联邦存款保险公司或国家信用合作社管理局均未完成所有必要规则。货币监理署目前预计将在2026年11月前最终确定其主要《GENIUS法案》法规，这将在120天的实施窗口下将生效日期推至大约2027年3月。该法律通常从2027年1月18日起开始限制未经许可的美国支付稳定币发行。

对于银行而言，延迟的规则制定既带来风险也带来机遇。风险在于，在最终规则出台前推出的产品可能需要进行昂贵的修改。机遇在于，执行日期不断推迟，给了银行更多时间进行建设，而加密原生发行人则面临日益增长的不确定性，不确定其现有结构能否通过审查。

ZLUSD与Zelle的稳定币战略

迄今为止最具体的银行稳定币产品并非来自摩根大通，而是来自已经通过Zelle支付网络连接着2200家金融机构的公司。由美国银行、Capital One、摩根大通、PNC银行、Truist、美国银行和富国银行共同拥有的Early Warning Services于2026年6月推出了ZLUSD。

ZLUSD是一种由美元支持的稳定币，由Early Warning Services直接发行，而非通过第三方发行方或新的合资企业。新闻稿将其描述为专有技术，意味着Early Warning持有代币、管理储备并控制赎回流程。此次发布将ZLUSD定位为Zelle现有基础设施的自然延伸，Zelle在2025年处理了超过1万亿美元的支付。

初始用例是跨境汇款，印度是首个通道。Zelle历来是一个仅限国内的支付网络，仅限于美国银行账户之间的转账。ZLUSD通过实现向美国境外收款人的美元计价转账（无需双方在同一机构持有账户）改变了这一点。该稳定币有效地将Zelle变成了一个运行在区块链轨道上的国际汇款服务。

其所有权结构赋予了ZLUSD任何加密原生稳定币都无法复制的优势。该国七家最大的银行已拥有发行实体。它们的总资产负债表超过14万亿美元。这些银行中的每一家都可以通过其客户已使用的Zelle界面，向现有客户提供ZLUSD。无需下载新应用、设置加密钱包或重新进行客户身份验证。其分销护城河在于现有的银行关系。

The Clearing House与代币化存款网络

在并行轨道上，摩根大通、花旗集团、美国银行和富国银行正通过The Clearing House建设一个共享的代币化存款网络，目标是在2027年上半年推出。该网络将允许企业客户一周7天、一天24小时全天候转移代币化存款，无需等待Fedwire或CHIPS系统开放。

该网络与稳定币之间的区别很重要。代币化存款仍保留在发行银行的资产负债表上。它们是基于账户的，意味着所有权通过银行控制的账本而非可以点对点转移的无记名代币来追踪。它们可以支付利息，而根据《GENIUS法案》，稳定币则不能。并且它们在现有的银行存款监管框架内运作，包括适用限额内的联邦存款保险公司保险。

The Clearing House网络代表了银行业对稳定币的 preferred 替代方案。银行们不想发行任何人都可以持有的无记名代币，而是希望将其现有存款产品代币化并使其可编程。该策略保留了存款基础，维持了贷款关系，并使银行保持在支付流的中心。如果代币化存款在这场竞赛中胜出，稳定币将成为主要为那些没有或不想拥有银行账户的用户提供的产品。

存管信托与清算公司也在推出一个代币化服务，涉及50多家金融公司，将于2026年7月开始有限的生产交易，并于10月更广泛地推出。万事达卡已为发行方和收单方增加了稳定币结算功能。Visa正在Canton Network上测试私有稳定币结算。银行发行的数字美元的基础设施层正由多个机构同时建设，每个机构都在争夺先于其他机构定义标准。

银行稳定币对Tether和Circle意味着什么

稳定币市场总供应量已达到约3160亿美元。Tether的USDT持有约1870亿美元，占59%；Circle的USDC紧随其后，约750亿美元，占24%。两者合计控制着超过83%的市场。但关键指标正在发生变化。

USDC已赢得交易量竞赛。Circle的代币现在约占调整后稳定币交易量的70%，是USDT的25%份额的两倍多。这种分化反映了一个已分为两层的市场：由USDC主导的结算层（银行和机构因其监管合规性而青睐它）和由USDT主导的储蓄层（服务于寻求离岸美元敞口的新兴市场用户）。

银行稳定币通过不同机制威胁着这两层。在结算方面，摩根大通稳定币或ZLUSD将为企业财务主管提供USDC无法提供的东西：与现有银行关系的直接集成、联邦存款保险公司保险的储备，以及由拥有数千亿股本资本的机构支持的交易对手风险。Circle于2026年上市并建立了重要的机构业务，但其资产负债表仅为前十名银行的一小部分。

在储蓄方面，威胁不那么直接但仍然真实。Tether在新兴市场的优势源于其无需许可的分销。任何拥有智能手机和互联网连接的人都可以持有USDT，而无需开设银行账户或通过身份验证。银行稳定币不太可能复制这种模式。《GENIUS法案》和银行法下的监管要求将对每个持有者进行客户身份识别检查，从而限制了可寻址市场。

外国发行人问题增加了另一层复杂性。Tether Limited在英属维尔京群岛注册成立，从未在美国获得金融机构许可。《GENIUS法案》创建了一条外国发行人途径，允许非美国公司为美国企业服务，但前提是财政部发布互惠认定。截至2026年8月，该认定尚未发布。如果它永远无法到来，Tether的1870亿美元代币可能会被完全排除在受监管的美国市场之外。

Tether和Circle面临的真正风险并非银行稳定币会是更好的产品，而是银行稳定币会得到更好的分销。

稳定币监管从根本上关乎美元，而《GENIUS法案》旨在确保以美元计价的稳定币成为美国国债分销的载体。Tether已持有约980亿美元的美国国债，其头寸超过了除18个国家以外所有国家的主权国债持有量。但如果银行发行自己的、由相同资产支持的稳定币，美国财政部将获得同样的需求，而无需依赖一个其无法直接监管的离岸实体。

摩根大通的商标申请与悄然布局

尽管摩根大通的官方立场仍是探索性的，但该行的行动表明其准备状态比公开声明所显示的更为先进。摩根大通在2026年已提交了至少两份与稳定币产品相关的商标申请。该行还于2026年5月向美国证券交易委员会提交了关于摩根大通链上流动性代币货币市场基金（交易代码JLTXX）的申请，这是一种支持区块链的货币市场基金，旨在为准备迎接《GENIUS法案》监管体系的稳定币发行人提供支持。

JLTXX基金尤其具有启示性。它本身并非稳定币，而是一种持有支持稳定币的储备的产品。如果摩根大通为其他稳定币发行人构建储备管理基础设施，那么无论其自身的稳定币是否成功，它都能从稳定币生态系统中获取价值。如果它确实推出自己的稳定币，储备管理产品也已就位。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙历来是比特币和加密货币最 prominent 的批评者之一。他在2017年称比特币为骗局，并多次质疑去中心化数字资产的价值主张。但他对稳定币的立场更为 nuanced。戴蒙在2026年警告称，如果不受善加监管，稳定币可能成为一个“大问题”，并指出了交易成本和资金流动风险。这番评论听起来不像反对，更像是论证为什么银行，而非加密公司，应该成为发行数字美元的主体。

摩根大通首席财务官也警告了收益型稳定币的风险，认为提供稳定币持有回报的产品可能创造一种不受监管的平行银行形式。这种批评与《GENIUS法案》禁止向稳定币持有者支付利息的规定一致，并表明摩根大通认为监管框架对其有利。

2027年及以后的竞争格局

未来十二个月将决定银行稳定币是成为金融体系的永久组成部分，还是成为一种从未实现大规模采用的、合规负担沉重的产品。几个关键期限将在2027年初交汇。《GENIUS法案》的执行日期2027年1月18日将限制未经许可的稳定币发行。The Clearing House的代币化存款网络目标是在2027年上半年推出。银行链联盟正在为其2027年的区块链部署评估技术合作伙伴。

竞争动态并非二元对立。稳定币市场足够大，可以支持多个发行方，就像信用卡市场支持Visa、万事达卡和美国运通，而没有单一网络占据100%的交易量一样。问题在于市场结构是否会从由两个加密原生发行方主导，转变为银行稳定币占据机构和公司领域，而Tether和Circle保留零售和跨境流量。

新进入者正在加速。Stripe和Visa，以及超过140家其他企业，宣布计划推出名为OUSD的稳定币。Revolut推出了欧元稳定币。Sky（前身为MakerDAO）、Ethena和Paxos各自占据了 real 的市场份额。Agora、Ripple和First Digital各自的稳定币供应量均已突破10亿美元。市场正从双头垄断碎片化为一个多发行方生态系统，其中分销、监管合规性以及与现有支付网络的集成比成为先行者更为重要。

对摩根大通而言，其战略考量即使执行复杂，也是 straightforward 的。该行每天已处理70亿美元的代币化存款。它已在公共区块链上运营。它已拥有监管许可。它已服务于代表稳定币市场最高价值板块的企业客户。唯一缺失的就是产品本身。

关注要点

货币监理署最终规则时间表。货币监理署目标是在2026年11月发布其《GENIUS法案》稳定币最终法规。任何进一步延迟都将把执行日期推至2027年更晚时候，给银行更多准备时间，同时让加密原生发行人处于监管的不确定状态。

财政部对Tether的互惠认定。如果没有这一裁决，当《GENIUS法案》执行日期到来时，Tether的USDT可能被排除在受监管的美国市场之外。截至2026年8月尚未发布认定，这本身就是一个信号。

银行链联盟技术合作伙伴选择。该联盟代表3283家银行，但尚未选择区块链平台。这一选择将揭示银行链是在现有公共或许可链上构建，还是试图创建新的东西。

摩根大通稳定币公告节奏。关注额外的商标申请、监管申请或试点项目。一旦这种规模的银行做出承诺，“目前没有计划”和“我们即将推出”之间的差距可能在数周内消失。

ZLUSD印度通道启动。Early Warning Services的目标是在2026年底前开通印度汇款通道。如果ZLUSD在其首个国际市场处理了有意义的交易量，其他银行稳定币将加速其自身的跨境战略。