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Strategy发布新版机构级比特币指南：超越“持有”的资本市场蓝图
Strategy公司近日发布了全新的机构级比特币指南，将Michael Saylor的核心论点从单纯的“在企业资产负债表上持有BTC”推向了更广阔的领域。这份于9月7日修订的21页《比特币投资者指南》，将比特币描述为潜在的新兴“数字资本市场”的基础设施。围绕这一基础，股权、信贷、债务、衍生品和货币等金融工具均可被构建。
这种框架超越了传统的稀缺性叙事。Strategy将该新兴系统划分为六个层级：数字资本、数字股权、数字信贷、数字债务、数字衍生品和数字货币。比特币位于底层作为储备资产，而具有不同风险和回报特征的金融工具则建立在其之上。
正在构建其所售出的理论体系
此次发布的时机值得注意，因为Strategy自身的资产负债表结构日益接近指南中所描述的架构。截至9月7日，该公司持有845,050枚比特币，平均购买成本约为每枚75,412美元，总成本约637.3亿美元。在最新报告的报告期内，该公司未再购入比特币，此前仅在8月底增加了4,603枚。相反，该公司花费1.763亿美元回购优先股，并将其数字信贷证券回购授权额度加倍至20亿美元。
这一转变在Strategy近期决定优先回购STRC（MicroStrategy Capital Trust II）而非将每一美元持续投入比特币购买时已初见端倪。此外，这也紧随其夏季进行的比特币销售之后，表明该公司的 treasury（资金库）不再是一个单向积累的工具。
新指南实质上提供了概念层面的解释：比特币可以继续保持储备资产的地位，而公司则可以对其周围的证券、信贷和流动性进行主动管理。
比特币ETF已持有127万枚BTC
Strategy还认为，围绕比特币的金融基础设施正变得足够深厚，以支持这一转型。其9月4日的市场快照显示，比特币价格为79,809美元，30日均每日交易量达283亿美元，未平仓合约价值为960亿美元，且交易所交易基金（ETF）持有的比特币数量约为127万枚。
仅ETF的持仓量就比Strategy自身的资金库多出超过40万枚比特币。
指南也承认了其中的权衡取舍。截至9月4日，比特币的一年期收益率为-28.3%，尽管其十年年化收益率仍保持在62.8%。Strategy明确指出，比特币没有合同现金流，缺乏传统的估值锚点，并可能遭受严重的回撤。
这种谨慎态度至关重要，因为Strategy对比特币的普及具有直接的经济利益。公司自身声明指出，读者应考虑其存在的利益冲突：公司拥有大量比特币，并发行其价值可能受比特币影响的证券。
因此，这并非一份独立的估值模型，而是一份蓝图，阐述了Strategy认为比特币如何从一种稀缺资产演变为支撑日益复杂金融系统的抵押品。
