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避险情绪升温：美银基金经理调查揭示市场风向转变
随着投资者在8月初展现出多年来最激进的股票仓位配置，美国银行（Bank of America）最新发布的基金经理调查显示，市场情绪已出现明显的回撤。全球股票的净超配比例已从56%降至49%，与此同时，投资者开始重新积累现金头寸。
这一变化发生在美国10年期国债收益率飙升并突破5%大关的背景下。受持续通胀担忧、高企的油价以及市场对利率可能长期维持高位预期的影响，该收益率达到了2007年以来的最高水平。
债券市场成为当前最大担忧
目前市场最大的担忧并非企业盈利疲软或迫在眉睫的经济衰退，而是债券市场。
在美银的最新调查中，无序的债券抛售已成为头号尾部风险。这与8月份的情况形成了鲜明对比：当时基金经理将全球股票敞口推升至56%的净超配水平，为2021年11月以来的最高值，而现金比例则降至仅3.5%。
当政府债券提供约5%的回报时，“为何更高的国债收益率会拖累股市”这一机制变得尤为重要。投资者可以在不承担股票市场风险的情况下获得可观的收益，从而提高了股票必须跨越的估值门槛。
此外，债市动荡并非局限于美国。德国、日本和澳大利亚等主要市场的收益率均有攀升，使得当前的抛售演变为对利率风险的更广泛全球重估。
投资者尚未转向看空
有趣的一点是，基金经理们在变得更加谨慎的同时，并未放弃对基本经济前景的乐观态度。
投资者仍预期企业盈利和经济将保持健康增长。这表明，现金增加和股票敞口减少更多表现为一种风险管理行为，而非恐慌性抛售。其他迹象也支持这一观点：美国ETF投资者日益青睐短期和中短期债券，截至9月8日的20个交易日内，短期国债ETF吸引了122亿美元的资金流入。
换言之，投资者未必是在押注市场崩盘，他们只是发现相较于股票，替代性资产更具吸引力。
科技股或面临最大考验
科技股和人工智能（AI）板块可能面临最严峻的考验。高成长型公司对利率尤为敏感，因为其大部分估值取决于多年后的预期利润。这解释了为何AI和科技股对收益率上升的反应异常剧烈。
与此同时，高油价使通胀压力得以延续。原油价格近期回升至每桶108美元附近，已再次给比特币和科技股带来压力。
然而，投资者并未抛弃AI叙事。美银策略师认为，该板块的增长势头依然强劲，目前的债市压力尚未导致这一投资逻辑脱轨。
这使得华尔街处于一个不寻常的位置：基金经理们依然看好企业盈利、经济增长和AI主题，但他们越来越不喜欢在国债能提供约5%收益的背景下，为追逐这些主题所承担的高额风险。
如果收益率继续上升，49%的股票超配比例可能并非撤退的终点。
