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熊市是否即将终结？
许多在以往市场反转期间出现的信号，如今正在重新显现。摩根士丹利财富管理全球投资办公室的丹尼·加林多（Denny Galindo）指出了其中的六大迹象，从周期日历到比特币挖矿难度不等。然而，并非所有信号都指向积极方向。部分指标距离历史低点时的水平仍有较大差距。在历史相似性与持续存在的异常现象之间，市场可能正处于一种“复苏”状态，但尚未完全走出熊市。
核心要点摘要
- 六个历史信号暗示熊市可能接近尾声。
- 比特币的周期日历正接近以往的复苏阶段。
- 多个指标仍不完整，包括跌幅、挖矿难度和热钱倍数（Thermocap）。
- 随着人工智能成为超越加密货币的主导叙事，下一个周期可能会有所不同。
加密市场日历接近以往熊市的退出期
纵观此前观察到的四个完整周期，加密货币市场遵循着大约四年的序列：三年牛市随后是12至14个月的熊市。加林多将这种 succession 描述为“加密货币的四季”。目前的日历 specifically 接近以往周期中“春季”出现的时期。历史上，这一阶段始于下一次减半前17个月，或上一次峰值后12至14个月。因此，今年的9月正好是下一次减半前的17个月，也是上一个峰值后的11个月。
另一个重要的标记涉及在周期更迭临近时影响交易所的紧张局势。大型平台往往在之前的“加密春季”前夕关闭或倒闭。此次，BitMEX于7月宣布计划于9月关闭。自低点以来，50%的反弹在历史上曾与之前的市场低点重合。
总体而言，分析确定了六个需要关注的信号，以判断市场是否真正发生了季节性的转变：
- 周期持续时间：相对于上一次峰值和即将到来的减半进行衡量；
- 交易所及机构参与者的紧张局势：在以往的加密春季到来之前进行观察；
- 比特币的回撤幅度：与过去熊市期间的修正进行比较；
- 挖矿难度：其下降然后反弹的过程伴随着过去的周期变化；
- 热钱倍数（Thermocap multiple）：衡量比特币市值相对于BTC挖矿时所获价值的累计美元价值；
- 价格演变：基于从低点反弹50%的历史阈值。
多项指标仍远低于历史水平
当分析转向比特币的具体指标时，情况变得不那么一致。以往的熊市导致跌幅在先前峰值下方77%至84%之间。而在2025年10月6日至2026年6月30日期间，比特币仅下跌了53%。加林多认为，这种程度的修正足以构成一个信号，但仍显著浅于以往周期中的调整幅度。
挖矿难度的情况也适用同样的谨慎态度。尽管它确实下降了，符合熊市结束时观察到的历史行为，但尚未出现反弹。热钱倍数也是如此。该指标比较比特币市值与挖矿时赋予BTC的累计美元价值。以往的熊市结束时的比率低于10倍，而在此次周期中，其高点仅为13倍。因此，历史场景的 various 片段可见，但并未完全重现过去的低点。
下一个比特币周期可能遵循不同的情景
这种分歧引出了加林多提出的一个新问题：比特币是否必须重复其旧的周期机制？在2012-2016年和2016-2020年的周期中，加密货币都是在减半后才超过前一周期的峰值。然而，2024年的先例打破了这一序列。比特币在4月减半前一个月就超过了2021年的纪录。
在2020年和2021年，加密货币是在高流动性环境下，围绕颠覆性技术投机最显眼的表达形式之一。自2024年以来，人工智能已成为主导的增长叙事。因此，加林多提出了一个可能会伴随下一个周期的问题：人工智能是否已取代加密货币，成为主要的投机和技术市场主题？
这六项指标并未提供统一的结论。日历显示与以往熊市存在相似之处，而回撤、挖矿难度和热钱倍数则与某些历史模式不同步。此外还有两个未知数：比特币在下一次减半前的表现，以及人工智能目前所扮演的角色。“加密春天”可能正在成形；然而，加林多的分析主要鼓励人们观察迹象，而非过早宣告其到来。
