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SEC“创新豁免”：推动美国资本市场链上化的关键一步
美国证券交易委员会（SEC）发布了一项临时性、条件性的豁免令，允许符合条件的代币化证券场所（TSV）在无需被认定为《1934年证券交易法》下“交易所”的前提下，通过许可制的自动做市商（AMM）和流动性池进行代币化NMS股票的链上交易。这项被称为“创新豁免”的措施，标志着SEC在将美国资本市场引入链上领域迈出的最具里程碑意义的一步。
SEC主席保罗·阿特金斯明确指出，此举旨在让美国的资本市场迈入数字时代，而非为了迎合新技术而扭曲现有规则。该豁免令具有临时性质，自发布之日起五年后到期，并设有公众意见征询期，以便SEC在考虑长期链上市场规则时收集反馈。
“创新豁免”的具体内容
代币化证券场所（TSV）在许可环境中，通过AMM流动性池撮合代币化NMS股票的买卖双方。为确保获得豁免资格，相关场所必须满足严格的合规条件：
- 智能合约要求：必须是可审计的、公开的，并部署在公共、无需许可的分布式账本上。
- 权利一致性：TSV必须验证代币化股票与其传统对应物拥有相同的权利和特权。
- 交易暂停机制：一旦基础股票在其主要上市交易所停牌，任何代币化NMS股票的交易必须立即停止。
- 信息披露：所有TSV及其关联机构必须遵守关于运营和交易活动的公开通知要求。
此外，该命令还包含对向AMM流动性池提供自有资本的流动性提供者的有条件豁免，为那些否则可能被认定为《交易法》下“交易商”的市场参与者提供了监管清晰度。同时，通过基于涨跌停板层级校准的符号限制和交易量上限，确保控制交易范围。美元计价的交易数据（包括价格、规模、时间、池地址、每日结束时池规模及日交易量）将以定期间隔公开，以减少信息不对称并支持监管监控。
超越当下的深远意义
SEC此前曾以类似方式使用过豁免权。货币市场基金、指数基金和ETFs均源于初期的豁免救济，使监管机构能够观察市场、收集数据，并围绕行之有效的模式建立永久规则。“创新豁免”遵循同样的路径：先进行受控实验，再基于数据制定规则。
SEC交易与市场部总监Jamie Selway表示：“今天批准的针对TSV链上二级市场交易的豁免救济——即‘创新豁免’——是委员会推进代币化证券市场开放工作的重要里程碑。本部门随时准备与希望运营TSV的相关方合作，并解答投资者和市场参与者的问题。”
长期以来，代币化一直被视为降低结算成本、增强透明度以及释放历史上缺乏流动性的资产类别流动性的有效途径。值得注意的是，这是SEC首次在美国股市中为此创建正式、结构化的路径。
目前，公众意见征询期已正式开启。委员会明确呼吁各方提供详细的、有数据支持的反馈、指标、案例研究及运营叙述，以塑造未来永久框架的模样。
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