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贝莱德：比特币ETF正成为大型持有者寻求抵押品、期权访问及投资组合灵活性的金融工具
随着比特币波动率降至35至40区间，贝莱德（BlackRock）表示，比特币交易所交易基金（ETF）正日益成为大型持有者寻求抵押品、期权访问以及投资组合灵活性的金融工具。贝莱德的Jay Jacobs指出，随着市场参与度的提升，比特币的波动率已从约80压缩至35-40的水平。
从“快速致富”叙事转向“抵押品”叙事
在9月17日播出的《Pomp Podcast》采访中，贝莱德美国股票ETF主管Jay Jacobs与主持人Anthony Pompliano探讨了iShares比特币信托ETF（IBIT）的增长、加密相关期权的发展，以及贝莱德不断扩展的比特币和以太坊产品线。采访中，Pompliano指出比特币的波动率已从约80下降至35-40。Jacobs并未将这一变化归因于单一因素，而是表示ETF、期权、更深的流动性以及长期持有者基数的扩大共同促成了这一趋势。
这种转变标志着市场叙事从早期的“快速致富”向机构化的“抵押品”叙事过渡。大型机构通常不会轻易使用“抵押品”一词，这代表了机构层面的定位语言。对于财富中大部分以比特币形式持有的投资者而言，有时他们希望为购房、购车或其他支出获得流动性，而不愿直接出售其头寸。通过ETF结构，这些份额可以作为抵押品向接受此类资产的贷款方进行质押借贷；同时，投资者可以利用期权对冲风险或生成收入。
需要明确的是，IBIT本身并不发放房屋或汽车贷款，贝莱德也不保证投资者可以凭借所持份额获得借款。是否接受ETF份额作为抵押品以及具体条款，由银行、券商或其他贷款方自行决定。目前，传统贷款机构已在此类服务方面有所扩展，例如摩根大通已将数字资产纳入其担保贷款框架，并接受了比特币作为抵押品。
实物申购与赎回机制降低门槛
在操作机制方面，IBIT的结构现已支持授权参与者（APs）进行实物申购和赎回。2025年7月，美国证券交易委员会（SEC）批准了加密ETP的实物交易流程，推翻了美国现货比特币ETF推出初期仅允许现金申赎的要求。SEC主席Paul Atkins当时表示，实物交易可以使产品“成本更低、效率更高”。
需要注意的是，实物交易并不意味着普通散户可以直接前往贝莱德用少量比特币交换IBIT份额。申购和赎回活动需通过授权参与者使用大额篮子进行。根据贝莱德最新数据，截至9月17日，一个IBIT创建篮子的价值约为173万美元，包含22.65枚比特币。Jacobs在播客中表示，目前的实际门槛约为150万美元，较早期水平大幅下降。
波动率下降与市场深度
关于比特币波动率下降的原因，Jacobs认为没有单一解释。ETF创造了更多获取敞口的方式，而期权则为市场参与者提供了用于复杂头寸和风险管理的额外工具。他认为，更深层次的参与者池和流动性可以减少部分价格波动。此外，长期买家的形成也是贝莱德解释的一部分。Jacobs指出，越来越多的投资者战略性地持有比特币，这为需求来源提供了不同于短期交易者的稳定性。
Jacobs强调，波动率的降低并未改变贝莱德对比特币底层投资特性的看法。在投资者担忧政府政策、地缘政治不稳定或法币贬值的时期，比特币“应当受益”，尽管这些条件也可能对传统资产造成压力。这一陈述仅代表贝莱德的投资观点，并不确立比特币在股票或债券下跌时必然上涨，因为各类资产之间的相关性会随市场周期而变化。
贝莱克的加密产品矩阵：从现货到收益策略
IBIT仍是贝莱德旗下规模最大的加密ETP。截至9月17日，IBIT净资产约为598.7亿美元，流通股份为13.82亿股，管理费率为0.25%。该产品追踪CME CF比特币参考费率纽约变种。
贝莱克的当前加密战略不仅限于简单的现货敞口，还延伸至以太坊及相关收益产品：
- 以太坊现货与质押： 对于以太坊，贝莱德提供ETHA用于现货敞口，以及iShares质押以太坊信托ETF（ETHB）。ETHB结合了以太币价格敞口和部分信托持仓的质押奖励。截至9月10日，ETHB净资产略高于10亿美元，30天质押收益率约为1.54%，管理费率为0.25%。这是贝莱德推出的首只美国以太坊ETP，于3月开始交易并 incorporates 质押功能。
- 比特币收益策略： 针对寻求从比特币中获得收入的投资者，贝莱德推出了iShares比特币溢价收益ETF（代码：BITA，此前采访笔记中误记为BIDA）。该基金于6月上市，通过持有现货BTC和IBIT获取比特币敞口，并主要对IBIT出售看涨期权以收取权利金。贝莱德表示，该策略通常目标覆盖组合中约25%至35%的头寸。截至9月9日，其分配收益率显示为13.25%，管理费率为0.65%。需要注意的是，分配收益率可能发生变化，且并非保证回报。卖出备兑看涨期权虽然能创造月收入，但在价格大幅上涨时会限制部分上行参与空间。
人工智能：贝莱德的主题框架新支柱
访谈后半部分涉及贝莱德对人工智能（AI）的方法论。Jacobs将AI采用视为影响美国股市的宏观经济变量，主张不应仅将其视为科技板块主题，而应审视其在公用事业、电力基础设施、数据中心、半导体、模型开发商、软件和应用等全产业链的影响。
Jacobs指出，供应链各环节的时间表差异巨大。他估计，新建铜矿可能需要4至8年才能投产，而半导体制造工厂则需要约4年才能投入运营。这些时间估算旨在解释贝莱德的投资框架，而非建立商品价格或AI公司回报的预测。贝莱德提供了多种与不同基础设施部分挂钩的产品，如其主动管理型AI策略BAI、基础设施和电力敞口、数据中心房地产以及铜相关投资，展示了如何将AI供应链划分为可投资群体。
Jacobs还建议投资者关注持仓、结构、税务和市场做市安排，而不仅仅依赖产品名称。例如，BITA采用合伙制结构，因此美国税务报告可能需要接收Schedule K-1表格，而IBIT则不具备BITA的备兑收益策略。贝莱德强调，BITA的策略是主动管理的，会根据市场状况和组合定位进行调整。
