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稳定币：利率波动下的盈利引擎
USDT 和 USDC 等稳定币的设计初衷是使其价值始终紧密锚定 1 美元，无论市场利率处于低位还是高位。然而，对于发行这些稳定币的公司而言，利率的变化会极大地影响其业务的盈利能力。
当客户将 1 美元兑换为稳定币时，发行方会收到用于支撑该代币的资产。主要的发行商并不会让这笔资金闲置。通常，储备金的大部分会投资于短期美国国债、隔夜回购协议、货币市场工具以及银行存款。这些资产会产生利息收入，而稳定币持有者通常仍拥有价值约 1 美元的代币。
Circle 的储备披露显示，USDC 的储备包括短期国债、隔夜国债回购以及在受监管金融机构持有的现金。
高利率如何将储备转化为巨大的收入引擎
其基本经济学原理十分简单。如果一家稳定币公司拥有 1000 亿美元的储备金，且收益率为 1%，那么在扣除费用之前，这些资产每年可产生约 10 亿美元的利息收入。若收益率达到 5%，同样的储备基础则能产生约 50 亿美元的收入。
| 储备规模 | 1% 收益率 | 3% 收益率 | 5% 收益率 |
|---|---|---|---|
| 100 亿美元 | 1 亿美元 | 3 亿美元 | 5 亿美元 |
| 500 亿美元 | 5 亿美元 | 15 亿美元 | 25 亿美元 |
| 1000 亿美元 | 10 亿美元 | 30 亿美元 | 50 亿美元 |
稳定币本身无需任何改变。发行方只需从支撑相同数量代币的资产中获得更多收益。这就是为什么国债收益率对稳定币储备背后的经济模型变得日益重要。
Circle 展示了收入对利率的敏感度
Circle 提供了一个清晰的案例，因为它公开报告了与 USDC 挂钩的储备收入。该公司在 2026 年第二季度产生了 6.68 亿美元的储备收入，较前一年有所增长，这得益于 USDC 流通量的扩大。与此同时，Circle 表示，储备的平均回报率下降了 66 个基点，部分抵消了更高稳定币余额带来的好处。
这凸显了该商业模式背后的两个主要力量：流通中的稳定币越多，意味着赚取利息的储备资产越多；而较低的利率意味着每美元储备产生的收入越少。因此，即使 USDC 供应量持续增长，利率下行环境也可能降低每单位储备的盈利能力。
Tether 展示了更大规模下的模式
Tether 运营着相同的基本模型，但其储备基础要大得多。截至 2026 年第二季度末，该公司报告的资产约为 1878 亿美元，季度营业净利润约为 15 亿美元。Tether 储备的很大一部分投资于美国国债和回购协议。早在 2026 年初，该公司报告称其直接和间接的国债敞口约为 1410 亿美元。
在这个规模下，短期利率的相对较小变化也会对收益产生巨大影响。对于 1000 亿美元的生息资产，收益率每变动一个百分点，代表在扣除费用之前约有 10 亿美元的年化收入变动。
为何美联储降息可能损害稳定币发行商
同样的机制在反向作用时也成立。短期国债频繁到期，并以当前市场收益率的新证券进行替换。如果美联储降低利率，发行商会逐渐以较低的利率重新投资其储备。这意味着，即使稳定币流通量保持不变，储备收入也可能下降。
发行商可以通过增加代币供应量、支付服务、托管产品或其他业务来弥补这一损失，但这种关系依然直截了当：较高的利率使每一美元储备更具生产力；较低的利率则减少了发行方从同一资产负债表上获得的收入。
这就是为什么高利率虽然会让借款人和投资者感到不适，但同时却为稳定币发行商创造了最有利的市场环境之一。
