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摩根大通：数字资产年内吸引约500亿美元流入，四季度投资动能增强
据摩根大通分析师指出，随着交易所交易基金（ETF）资金流的恢复以及期货持仓量的上升，数字资产在第四季度初的投资势头显著增强，今年已吸引约500亿美元的流入。
核心要点摘要
- 500亿美元的净流入使数字资产呈现出年化约660亿美元的增速。
- 自8月复苏以来，2026年的ETF资金流已转为正值。
- 该行数据显示，芝加哥商业交易所（CME）的比特币期货持仓量已超过此前的峰值。
- 今年比特币矿工净卖出18亿美元，其中上市公司是主要的抛售力量。
投资结构转变与资金流分析
由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析师团队在周三发布的报告中表示，第三季度的投资活动对大型企业购买比特币和风投资金的依赖度降低，而这两者在上半年提供了大部分的资金流入。该银行估计的年化流入额约为660亿美元，超过了5月份记录的520亿美元的增速水平。尽管有所改善，但分析师认为当前的增速仍约为去年同期的一半。
为了进行最新计算，研究团队扩大了覆盖范围，将私营公司国库、私营矿工以及政府相关实体的数字资产购买行为纳入其中。此前，该行的估算仅结合了加密货币基金的资金流、CME期货隐含的活动、风险融资以及公开上市矿工和公司国库的购买行为。
报告显示，在经历5月和6月的巨额流出后，加密ETF资金流自8月开始改善，并已在年内重回正增长区间。分析师指出，上半年基金赎回对流入构成了拖累，而Strategy公司的比特币购买和风险融资则提供了大部分投资资本。
然而，若采用不同的起始日期计算，该行发现自2025年10月10日开始的市场回调以来，累计ETF资金流仍为负值。因此，报告记录了日历年的正向资金流，同时也指出了自那次下跌以来的剩余赤字。
机构持仓与杠杆情况
9月份的美国基金活动为这一复苏提供了背景参考。此前数据显示，大量资金涌入美国现货比特币ETF，随后部分杠杆头寸随之积累。近期美国市场则出现了大幅赎回。10月8日的数据显示，10月7日有4.849亿美元离开这些基金，这是自6月25日以来最大的单日流出量。
具体来看，贝莱德的IBIT损失了2.077亿美元，富达的FBTC流失了1.051亿美元，ARK 21Shares的ARKB记录到1.017亿美元的赎回。Farside的数据还显示，当天有1.609亿美元离开美国现货以太坊ETF，使其连续七个交易日处于赎回状态。
与此同时，摩根大通的报告指出，继2026年初缓慢开局后，过去两个月内机构在CME重新建立了比特币和以太坊的期货头寸。分析师称，比特币持仓量已超越此前峰值，以太坊持仓量也接近2025年10月的高点。其动量指标还显示，包括商品交易顾问在内的趋势跟踪交易者正在重建这两种资产的多头头寸。
“第三季度，ETF资金流和期货持仓量均有所增加，”分析师写道，并将这种组合描述为“进入第四季度的积极资金流动势头”。对于离岸永续合约，团队比较了未平仓头寸与比特币和以太坊的市场价值。根据计算，尽管这两项杠杆指标在10月10日回调后从峰值下降，但仍高于历史平均水平。
企业采购与矿业动态
在评估中，该行认为第三季度ETF资金流和期货持仓量的增加表明，相比由国库主导的上半年，散户和机构投资者参与度更高。在企业国库方面，摩根大通将大部分购买行为归因于公开上市的企业。分析师指出，Strategy公司在年初迅速买入比特币，占据了数字资产总流入的大部分份额。
私营公司国库的购买量较小，这被归因于融资选择较少以及对比特币价格波动性的容忍度较低。报告称，公共国库公司通过普通股发行、债务和优先股来资助购买。融资组合逐渐向优先股倾斜，而利息和股息支付被视为持续的融资义务。
此外，该行在7月的一份报告中曾指出，Strategy公司已将其美元余额从25.5亿美元增加到30亿美元，足以支付约20个月的优先股股息。当时摩根大通表示，额外的现金减少了市场对其可能需要出售比特币以满足付款需求的担忧。分析师此前曾主张，覆盖两到三年优先股股息的储备金将有助于缓解强制出售的顾虑。
在公司国库之外，最新报告显示，自2024年以来加密风投资金有所改善，但资本越来越集中在涉及成熟企业的少数大规模轮次中。对于现金流更清晰的基础设施公司，分析师指出债务融资的使用率正在增加，而非股权融资。报告还发现，风投对代币化项目的兴趣日益浓厚，特别是服务于企业客户的项目。
在供应端，摩根大通估计，今年比特币矿工净卖出18亿美元，分析师形容这一数额相对温和。报告指出，公开上市的矿工构成了这一变化的主要部分。该行称，上市矿工已开始出售新生产的比特币，并在某些情况下减少现有持仓，以资助人工智能基础设施的建设支出。
