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稳定币市场增长放缓：美联储存款利率上调的影响研究
最新研究表明，当美国银行提高存款利率时，稳定币市场的增长速度会相应放缓。研究发现，存款利率每上升一个基点（0.01%），在随后的十周内，稳定币市值的增长率大约会减少三个百分点。
核心发现摘要
国际清算银行（BIS）的研究人员指出，较高的存款利率与稳定币增长的放缓存在关联。具体数据显示：
- 存款利率每上升一个基点，稳定币市值增长率约下降三个百分点。
- 研究人员估算，USDC的增长速度减缓了4.8个百分点，而USDT则减缓了1.9个百分点。
- 通过工具变量模型估计，在存款利率上升一个基点后，稳定币增长放缓的幅度可能更大，达到九个百分点。
- 研究人员在银行存款凭证（CDs）和去中心化金融（DeFi）借贷场景中发现了类似的替代模式。
稳定币与银行存款的替代关系
经济学家Rashad Ahmed和Iñaki Aldasoro在2026年10月13日发布的工作论文《稳定币与银行存款是替代品吗？》中，分析了2019年1月至2025年6月期间的美国周度数据。他们的研究结果表明，消费者和投资者在决定持有多少稳定币时，会根据传统银行账户提供的回报率做出反应。
该研究指出，Circle发行的USDC与存款利率之间的关系比Tether发行的USDT更为紧密。这种相似的行为模式也出现在银行存款凭证以及提供给去中心化借贷平台的稳定币中。然而，研究人员强调，这些发现并不表明稳定币的采用减少了美国银行业系统的总存款或贷款规模。
收益率差异驱动资金流动
这篇工作论文探讨了稳定币是否与银行存款争夺资金，特别是在银行向客户提供更高利息的时候。这两种产品都可以作为相对稳定的价值储存手段并支持支付功能。它们的金融回报不同，因为传统银行存款可以支付利息，而主要的支付型稳定币通常不直接向持有者支付利息。
研究人员使用周度观察数据，比较了美国存款利率的变化与随后支持的储备型稳定币市值变化之间的关系。其基准统计模型发现，存款利率每上升一个基点，在接下来的十周内，稳定币的累计增长率大约减少2.8个百分点。考虑到样本期间十周内的平均稳定币市值增长率约为15%，应用这一基准估算值会将增长率降至约12%。这一计算描述的是增长速度的放缓，而非稳定币总市值的绝对下降。
在估算这种关系时，研究人员控制了联邦基金利率、美国国债收益率、美元走势、比特币价格以及股市波动等因素，以分离出银行存款回报的变化与其他可能影响稳定币需求的经济和加密市场环境因素。
更强烈的效应：工具变量模型分析
为了检验基准结果是否低估了这种关系，研究人员使用了另一种称为“工具变量”的统计方法。该分析基于联邦基金利率上升时银行如何调整客户存款利率的行为。根据论文所述，当利率相对较低时，银行对货币政策变化的反应往往较慢；一旦联邦基金利率超过约3%，存款利率对进一步政策变化的敏感度就会增加。
研究人员利用这种银行定价行为的差异来估算存款利率上升对稳定币需求的影响。其工具变量模型显示，对于存款利率的一个基点变化，十周内稳定币市值累计增长率预计将减少9.1个百分点。这一结果约为基准估算值（2.8个百分点）的三倍。需要注意的是，这一较大的数字来自一种不同的统计方法，侧重于高利率条件下的利率变化，并不意味着在任何市场环境下，存款利率每上升一个基点都会使稳定币增长减少9.1个百分点。
作者还进行了额外的检查，涉及加密货币交易量以及重大加密市场动荡事件，包括TerraUSD的崩溃、FTX的倒闭以及Binance的BUSD逐步退出市场。在考虑这些事件后，估计的关系仍然为负。另一项针对非稳定币领域加密货币的测试发现，研究人员工具变量方法并未预测到非稳定币加密资产市值的 comparable 变化。这有助于验证估计关系是否由影响整个加密货币市场的一般性运动所驱动。
USDC对银行利率的反应强于USDT
研究明确区分了两大美元支撑稳定币的不同表现。在十周期间，基准估算显示，存款利率每上升一个基点，USDC的累计市值增长率减少4.8个百分点，而USDT对应的估算值为1.9个百分点。因此，USDC的估计响应幅度大约是USDT的2.5倍。
作者认为，USDC更强的敏感性与其与美国机构用户及国内金融市场的紧密联系一致。相比之下，USDT服务于更大的国际市场，包括美国以外的用户，其财务决策可能取决于当地的银行安排和获取美元资产的渠道。论文并未确定个人用户如何在银行账户和稳定币之间转移资金，其结论源于存款利率与稳定币市值变化之间的统计关系。
对银行业规则的潜在影响
这项研究正值美国银行和加密货币公司就受监管的稳定币应如何与传统存款共存进行激烈辩论之际。此前有报道指出，银行集团挑战了GENIUS法案下提出的稳定币规则，担心客户资金可能从银行流失。美国银行家协会（ABA）和银行政策研究所（BPI）要求修改联邦咨询的时间表，认为不同银行监管机构的规则需要统筹考虑。
银行代表质疑，通过交易所和其他中介提供的稳定币奖励是否会鼓励客户将资金从受保存款账户中转出。今年1月，美国社区银行代表警告称，间接收益安排可能会与存款产品形成竞争。这项研究从相反的角度考察了一个相关问题：银行向客户支付更高的利息是否会影响稳定币持有量。
与此同时，银行也在探索自身的区块链产品，而监管机构则在制定稳定币要求。例如，Custodia Bank和Vantage Bank曾测试一种双重用途代币，旨在作为银行网络内的银行存款以及网络外的稳定币运行。该项目旨在允许参与银行提供区块链转账服务，同时保持与现有存款基础设施的连接。
BIS这篇工作论文仅反映作者的观点，并非BIS或其成员央行的官方政策立场。其底层数据集截至2025年6月，早于2026年10月的发布时间。Ahmed和Aldasoro指出，他们的发现涵盖了一个主要的高美国利率周期，并承认稳定币行业相对较短的历史限制了其数据对长期银行行为的确立能力。
