资金费率
资金费率热力图
多空比
大户多空比
币安/欧易/火币大户多空比
Bitfinex杠杆多空比
账号安全
资讯收藏
自选币种
核心要点
比特币的波动率高达55%，是股票市场的三倍。在夏普比率方面，比特币和股票均为0.32，而黄金仅为0.21。传统的优化模型建议将25%的资产配置给比特币。摩根大通（JPMorgan）驳斥了因货币贬值而引发加密货币抢购潮的观点。贝莱德（BlackRock）仍将比特币的配置上限设定为2%。
然而，若使用标准风险调整指标对摩根大通自身的输入数据进行测算，比特币每单位风险所获得的回报几乎与股票持平。此外，摩根大通并未将其其他资产类别与比特币一同纳入模型，其给出的理由正是争论的核心所在。
关键数据概览
- 10%：摩根大通假设比特币在未来10-15年间的复合年回报率。
- 0.32：经我们计算，比特币与美国大盘股的夏普比率均为0.32。
- 0.33：比特币与美国大盘股的历史相关性，这也是摩根大通不信任的输入参数。
摩根大通公布了什么，又隐藏了什么
上述数据出现在10月19日发布的《2027年长期资本市场假设》报告中。这份年度报告设定了未来10至15年内200多个资产类别的回报、波动率和相关性估算值。摩根大通利用这些数据进行自身的战略资产配置规划。这些是计划中的输入参数，而非对未来价格走势的预测。
摩根大通假设比特币的复合年回报率为10%，年化波动率为55%。美国大盘股的预期回报率为7.5%，较去年版本上调0.8个百分点，波动率为18%。黄金的预期回报率为5.5%，波动率为17.2%。
更具深意的决定在于这些数字的位置。摩根大通尚未将比特币纳入其主要协方差矩阵。协方差矩阵用于告诉模型资产之间如何共同变动，从而决定每种资产的持有比例。相反，比特币被置于一个单独的、简化的矩阵中，仅针对12种核心的美元计价资产（从现金、债券到黄金和对冲基金）进行对比。
报告将这一做法归咎于比特币等资产的高波动性和不稳定的相关性。报告还指出，认为货币贬值会导致投资者涌入加密市场的观点“大错特错”。
这一回报率假设也与摩根大通投资银行策略师过去几年发布的比特币价格目标无关。这是摩根大通资产管理部门在长期资本市场假设（LTCMA）中对比特币的首次列入。
Bitwise首席投资官马特·侯根（Matt Hougan）仍将该发布视为一个里程碑。他在X平台（原推特）上发表帖子，追溯了比特币从被机构忽视到出现在摩根大通回报表格中的历程。他称其为未来十年“表现最佳的资产”。他的主张基于比特币的独立展示数据，即将比特币与少数资产列表进行比较，而非所有200多个资产。在摩根大通摘要中突出的数据里，最接近比特币10%回报率的分别是大型私募股权（9.6%）和全球增值房地产（9.3%）。
侯根自己的长期案例也承认上涨途中会出现深度抛售。这种波动性正是风险调整数学计算中所涵盖的内容。
为何10%变成了20.9%
夏普比率是衡量每单位风险回报的标准指标：即超过无风险利率的预期回报除以波动率。摩根大通使用算术回报率而非复合回报率进行计算，而对于高波动性资产，两者之间的差距很大。
假设一项投资第一年上涨50%，第二年下跌50%。其算术平均回报率为零，但100美元的投资最终仅剩75美元。复合数值追踪的是投资者实际保留的金额。算术数值是年度结果的简单平均值，大幅波动会将其推高。在55%的波动率下，比特币10%的复合假设对应着20.9%的算术回报率。对于波动率为18%的美国股票而言，差距要小得多：7.5%变为8.95%。
每单位风险的回报：与股票持平
| 资产 | 复合回报率 | 算术回报率 | 波动率 | 夏普比率 |
|---|---|---|---|---|
| 比特币 | 10.0% | 20.9% | 55.0% | 0.32 |
| 美国大盘股 | 7.5% | 8.95% | 18.0% | 0.32 |
| 黄金 | 5.5% | 6.86% | 17.2% | 0.21 |
复合回报率、算术回报率、波动率以及3.2%的美国现金回报率均摘自摩根大通资产管理部的比特币独立展示数据（截至2026年9月30日）。夏普比率为Coindoo根据这些四舍五入的输入数据计算得出，公式为（算术回报率 - 3.2%）÷ 波动率。比特币：(20.9 - 3.2) ÷ 55 = 0.322。股票：(8.95 - 3.2) ÷ 18 = 0.319。黄金：(6.86 - 3.2) ÷ 17.2 = 0.213。
比特币的回报优势几乎消失殆尽。其超过现金的预期回报约为股票的三倍，其波动率也是股票的三倍，这使得两者的夏普比率均为0.32。黄金以0.21落后于两者，因此根据摩根大通的数据，比特币的表现更接近黄金而非股票。
夏普比率将波动率视为全部风险，而比特币的历史记录显示了这一指标的局限性。从2021年11月的峰值到2022年11月的低点，比特币跌幅约为77%，而标普500指数在2022年的最大跌幅约为25%。基于标准差构建的比率无法显示损失有多深或恢复需要多长时间。
论点建立在相关性之上，而这是摩根大通不愿信任的数字
相等的夏普比率并不意味着比特币变得多余。如果两种资产不同步移动，即使它们为风险支付相同的“代价”，仍能改善投资组合。摩根大通的数据显示，比特币与美国大盘股的历史相关性为0.33，与黄金的相关性为0.10。
将这些输入放入教科书式的优化器中，会得到一个激进的答案。以一个简化的由比特币和美国大盘股组成的双资产组合为例。根据我们的计算，夏普比率最高的组合中比特币约占四分之一，并将投资组合的比率从0.32提升至约0.39。所有的增益都来自于0.33的相关性。相关性越高，增益越小，当相关性达到1.0时，增益消失。
这正是摩根大通拒绝依赖的输入参数。比特币与股票的平均相关性较低，但在市场破裂时往往飙升。2020年3月，随着股市崩盘，比特币在两天内损失了约一半的价值。在2022年的加息周期中，它随科技股一起抛售。一种在危机中与所有其他资产一起下跌的分散化工具，在平静市场中有效，但在需要时却失效。通过将比特币排除在其主要矩阵之外，摩根大通防止平均相关性驱动其自身模型中的资产配置。
从假设到配置
从业者的实际操作远低于优化器的答案。
贝莱德在2024年12月关于确定比特币头寸规模的论文中，给出了多资产组合中1-2%的合理范围。该范围适用于期望更广泛采用并能承受突然暴跌的投资者。贝莱德管理着iShares比特币信托基金，其头寸规模是基于其对总组合风险的增加量，而非预期回报来确定的。它引用相同的不稳定相关性，将头寸上限设定为2%。
贝莱德的估算：在60/40投资组合中的风险占比
- 1% 比特币 → 约占2%的风险
- 2% 比特币 → 约占5%的风险
- 4% 比特币 → 约占14%的风险
- 平均“七巨头”股票 → 约占4%的风险
回撤的算术逻辑解释了这种谨慎态度。贝莱德指出，比特币已经经历了70-80%的峰值到谷值的抛售。1%的头寸若下跌75%，将使投资组合损失0.75%；而5%的头寸则损失3.75%。在一种规模下，同样的崩盘只是 footnote（注脚），而在另一种规模下，它则定义了这一年。这种权衡位于通过比特币回撤进行头寸规模设定的中心。
摩根大通的数据为投资者提供了一种测试比特币的方法，而不是一个持有的权重。回报列将比特币排在首位。风险调整列使其与股票持平。证明同时拥有这两者的相关性，正是摩根大通表示目前无法信赖的输入参数。值得关注的信号是明年版本的报告是否会将比特币纳入主要矩阵。在此之前，选择投资组合权重不仅仅是挑选回报列中的最高数字。
本文仅供参考，不构成财务或投资建议。模型假设和示例计算不能保证未来的表现。
