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为何企业纷纷押注比特币国库策略？
Strategy 公司持有的比特币数量目前已达到未来所有比特币总供应量的约 4%。这一规模使得“比特币国库策略”（Bitcoin Treasury Strategy）成为市场关注的焦点。
所谓比特币国库策略，是指公司将比特币作为储备资产保留在资产负债表上。本指南将详细介绍该策略的运作机制、采用者以及潜在风险。
当前这一话题热度极高。Strategy 公司持续发布新的报告，MSCI（明晟指数）也审查了如何对这些企业进行分类处理。这两方面的动态共同塑造了当前的叙事背景。
什么是比特币国库策略及其运作方式？
传统意义上的“国库”是指企业为支付账单和应对突发冲击而保留的资金池。大多数企业通常持有现金和短期债券。而在比特币国库策略下，企业会将部分资金转换为比特币。这些比特币通常由受信任的托管机构存储，并在企业的财务报告中列示。
比特币在其原始白皮书中首次被描述，其代码设定了 2100 万枚的供应上限。支持者经常强调这一硬性限制。
企业为何将比特币加入资产负债表？
企业采取这一策略主要有以下几个原因。下表展示了各方的观点及反对意见：
理由 支持者的说法 批评者的说法 抗通胀对冲 固定的供应量可能保护购买力 价格波动可能会抵消这种保护作用 资产组合多元化 比特币并不总是与股票同步波动 在市场抛售期间，它可能与股票一同下跌 闲置资金利用 通货膨胀后，现金收益微薄 比特币不产生利息 吸引投资者兴趣 可以吸引新买家 溢价可能会消失 比特币的价格可能在两个方向上剧烈波动。任何比特币国库策略都必须妥善处理这一问题。
上述主张均非绝对真理。每家公司都必须根据自身的实际需求进行权衡。
Strategy 如何构建最大的比特币国库
Strategy 公司原名 MicroStrategy，于 2020 年 8 月进行了首次购买，以约 2.5 亿美元的价格购买了约 21,000 枚 BTC。
根据其公开仪表盘数据，截至 2026 年 10 月下旬，该公司持有 848,517 枚 BTC，平均成本约为每枚 75,385 美元。这约占 2100 万枚总量上限的 4%（数据为动态实时数据）。
执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）曾表示，如果出售部分比特币能够提升每股比特币价值或改善融资结构，Strategy 可能会这样做。因此，目前的比特币国库策略已超越了简单的“买入并持有”模式。
此外，Strategy 还发行优先股，这意味着公司必须支付固定的股息。Strategy STRC 股息就是一个例子。
其他公司也在以更小的规模模仿这一模式。日本的 Metaplanet 在其官网上分享了其持仓情况，矿工公司如 MARA 也持有大量比特币。
企业如何为比特币国库购买提供资金？
购买比特币需要资金。企业主要使用四种途径：
- 手头现金：简单直接，但受限于公司规模。
- 股权发售：逐步出售新股，这可能会稀释现有股东权益。
- 可转换为股份的债务：一种可能在未来转化为股票的贷款。
- 优先股：在普通股之前支付固定股息。
股权发售较为常见。2026 年 8 月 3 日至 9 日期间，Strategy 通过出售 MSTR 股票筹集了 6.531 亿美元，大部分资金进入了其现金储备。
投资者密切关注一个名为 mNAV 的比率，它将公司的市值与其比特币的价值进行比较。当该比率大于 1 时，意味着买家支付了溢价。
较高的 mNAV 允许新发行的股份为每股比特币提供更多资金；而当比率接近 1 时，这就变得困难得多。
这些交易会在 8-K 表格文件中报告，任何人都可以在 SEC EDGAR 上查阅。
MSCI 与面临风险的国库公司指数
指数基金购买其所跟踪指数的成分股。这也是 MSCI 对这些公司至关重要的原因。
2025 年 10 月，MSCI 审视了那些将 50% 以上资产配置在加密货币中的公司。一些投资者认为它们类似于基金，而指数基金通常会排除此类基金。
2026 年 1 月 6 日，MSCI 表示不会在 2026 年 2 月的审查中将它们剔除，并表示可能会有进一步的讨论。
Strategy 曾称该计划不公平且不可行，但称赞这一结果是对中性索引的胜利。
因此，指数地位仍然是每个比特币国库策略面临的风险。规则的变化可能导致基金被迫抛售。请密切关注最新的加密新闻。
比特币国库模型的风险与批评
全面看待这一问题需要包括看跌案例。主要风险包括：
- 价格波动：由于 BTC 从近 120,000 美元跌至约 88,000 美元，Strategy 在 2025 年第四季度记录了约 174.4 亿美元的账面损失。
- 债务压力：即使比特币价格下跌，贷款利息和优先股股息仍需支付。
- 股权稀释：更多的股份发售会缩小每位所有者所持的比例份额。
- 溢价风险：如果 mNAV 降至 1 以下，新的融资将变得更加困难。
- 指数变更：类似 MSCI 的裁决可能会削减对股份的需求。
- 无收益：比特币不支付利息或股息。
专家普遍认为，比特币国库策略将大量风险集中在一种波动性极强的资产上。拥有债务的公司容错空间更小。
各国法规各不相同。印度读者在行动前可以参考印度的比特币税务规定。
比特币国库趋势的未来意义
以下是值得关注的重点：
- MSCI 关于国库公司的下一步讨论
- Strategy 定期发布的持仓和融资报告
- 比特币价格与公司平均成本的对比
- 更多新公司采用比特币作为储备
- 规则和会计标准的变化
当地法规也塑造了这一趋势。
关于比特币国库策略趋势的最终思考
比特币国库策略可以提供分散化投资和固定供应量的储备，但也增加了波动性、融资压力和指数风险。
披露清晰且谨慎管理债务的公司更好地处于应对这些波动的有利位置。该模型最好被视为一项公司金融实验，而非保证。
