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贝莱德拟推iShares比特币管理保护ETF：以收益上限换取10%亏损缓冲
贝莱德（BlackRock）于10月19日向美国证券交易委员会（SEC）提交了名为“iShares比特币管理保护ETF”的提案，代码为PBIT。该基金旨在为投资者提供比特币敞口，同时吸收前约10%的损失，作为交换，其收益将被设定上限。该产品主要面向顾问及谨慎型投资者，他们希望在投资组合中配置比特币，但不愿承受其剧烈的价格波动。目前该基金尚未开始交易，费率栏仍为空。
推出的时机意味深长
当前比特币价格约为81,700美元，较2025年10月的历史新高下跌了约35%，此前在7月份曾跌至57,800美元的低位。那么，PBIT究竟包含什么内容？这种保护的成本又是多少？
根据The Block的报道，贝莱德周一提交的这款新ETF旨在为其此前推出的比特币ETF提供“下行保护”。该基金寻求向iShares比特币信托ETF（IBIT）及类似比特币产品提供上行敞口。
iShares比特币管理保护ETF是什么？
这是一种基于贝莱德现货比特币ETF——IBIT构建的期权基金。初步招股说明书指出，该基金不会直接持有比特币或比特币ETF。相反，它会买入IBIT及其他类似产品的看涨期权，并通过卖出更高行权价的看涨期权来支付部分成本，剩余资金则保留在现金和短期债券中以赚取利息。
这些头寸被分为三个重叠的分层（Tranches），起始日期相隔一个月。这意味着每个月都有一個分层结束，同时一个新的分层开始。每个分层开始时，其购买的看涨期权价值约为IBIT价值的90%。这设定了每层在扣除费用前的最大损失约为10%。卖出的看涨期权则设定了收益上限，该上限将随各分层启动时的市场状况而变化。
招股书对局限性直言不讳：保护并非保证，投资者“可能损失部分或全部资金”，且在中途买入分层的投资者获得的缓冲可能与10%有很大不同。如果比特币在分层开始后上涨，距离底部缓冲区的空间将会扩大。
为何需要受保护的比特币ETF？
目的是让那些无法忍受高波动性的投资者更容易持有比特币。在过去五年中，比特币曾两次从峰值下跌超过50%，这种波动性使其难以进入许多退休账户和由顾问管理的账户。
此外，还存在结构性原因。PBIT依据《1940年投资公司法》提交申请，这与共同基金和大多数ETF遵循的规则相同。而IBIT是一个持有比特币的委托人信托，不受该框架约束。一些经纪商平台和模型组合仅允许使用符合1940年法案的基金，因此像PBIT这样的包装结构可以将贝莱德的比特币产品引入IBIT无法触及的销售渠道。
其他受保护比特币ETF的表现如何？
贝莱德并非首家。Calamos、Innovator和FT Vest已经运营带有下行保护底线的比特币基金，其中Calamos的阶梯式基金使用了与PBIT相同的月度阶梯策略。今年的比特币回调是它们首次真正接受考验。
| 基金名称 | 保护机制 | 2026年回报率* |
|---|---|---|
| Calamos CBOL | 100%保护 | 0.0% |
| Calamos CBXL | 90%保护 | -5.2% |
| Calamos CBTL | 80%保护 | -7.7% |
| Innovator QBF | 20%底线，无上限 | -16.0% |
| iShares比特币信托 (IBIT) | 无保护 | -9.6% |
*数据来源：Yahoo Finance，计算区间为2026年首个交易日收盘至10月22日的价格变化。
受限制的基金实现了其承诺的功能。在比特币下跌的一年中，100%保护基金的投资者盈亏平衡。而无上限的20%底线基金表现甚至差于IBIT本身。即使从未触及底线，保护的成本也反映在了回报率中。
这也是PBIT面临的关键问题：成本几何？Calamos对其100%和90%阶梯式基金收取每年0.79%的费用，是IBIT 0.25%费率的三倍多。
PBIT何时能上市？
最早也要等到2027年。以此方式提交的新基金通常在提交后75天生效，这意味着最早可能在1月初。贝莱德仍需确定费率和第一个分层的收益上限。
尽管市场对普通比特币的需求依然强劲——IBIT持有约650亿美元资产，并在本周早些时候引领了约10亿美元的现货比特币ETF流入——但PBIT代表了贝莱德的一种押注：存在第二类投资者群体，他们希望持有比特币，但宁愿放弃部分上涨收益，也不愿承受50%的跌幅。
