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Kalshi与Polymarket加密预测交易量创27亿美元新高：比特币跌破8万美元关口
Kalshi和Polymarket上的加密货币预测交易量创下27亿美元的纪录。随着短期价格投注获得青睐，比特币价格跌至80,000美元以下。Kalshi的费用提高了交易者的盈亏平衡门槛，而Coinbase的扩张则面临结算风险和州级监管限制。
根据TradingView的数据，在撰写本文时，BTC在Coinbase上的交易价格为79,532美元，盘中下跌约1.91%。这一走势延续了比特币近期从86,000美元区域的回调，尽管日线K线尚未收盘。
比特币跌破关键心理关口，最新日K线延续了近期的下行趋势。与此同时，据Dune Analytics数据显示，Kalshi和Polymarket上加密货币合约的周名义交易量达到创纪录的27亿美元。
这一里程碑事件报告于10月23日，反映了前一个报告周期的活动情况。目前，在这两个平台上，加密货币的交易活跃度仅次于体育博彩，其中短期比特币合约占据了大部分增长份额。这种扩张正在形成一个独特的快速价格投机市场。与现货比特币交易不同，现货交易的回报取决于价格变动的幅度，而预测合约则根据预定的结果进行结算。其经济模型取决于合约价格、结算规则和交易成本。
Kalshi的15分钟比特币市场推动激增
加密货币预测市场的增长在9月份加速，特别是在Kalshi平台上。据报道，9月1日至28日期间，该平台处理的与加密货币相关的交易量约为81.7亿美元。其中约70亿美元来自15分钟合约，占该类别活动的约86%。加密货币在Kalshi整体交易量中的占比从引入该格式前的约2.6%上升至9月份的14.5%。
这种集中度表明，大部分增长来自于具有频繁结算窗口的合约，而非长期加密货币预测。典型的二元合约允许交易者购买“是”仓位，以判断比特币在到期时是否满足指定的价格条件。如果结果发生，合约支付1美元；否则，结算为零。头寸也可以在到期前卖出，但受可用流动性的限制。
这种区别在波动性较大的交易日尤为重要。交易者可能正确预期比特币将在接下来的一小时内回升，但如果指定的结算条件未满足，仍可能在15分钟合约中亏损。比特币10月24日的下跌展示了吸引短期投机的市场类型。然而，价格下跌发生在与27亿美元纪录相关的报告周期之后，因此不能将其视为导致该纪录的原因。
Polymarket也扩大了其短期加密货币产品。据报道，在其第一个完整周（9月23日至29日）内，其美国业务处理了约9,176万美元的15分钟比特币交易。这些数字涵盖不同的报告周期，但它们展示了该类别在10月创纪录之前的发展速度。
一份价值0.60美元的比特币合约实际成本是多少？
短期预测合约的盈利能力不仅取决于识别正确的方向。Kalshi公布的即时匹配订单的一般费用公式为：
交易费 = 0.07 × 合约数量 × 价格 × (1 − 价格)
费用向上取整至最近的美分。某些市场有不同的费率表，而挂单（Maker）订单可能单独定价。该方法论详见Kalshi官方费用文档。
示例计算：0.60美元比特币合约的成本
- 持仓：100份“是”合约，持有至结算
- 总投入：$61.68
- 入场费：$1.68
- 合约购买成本：$60.00
- 若“是”获胜的赔付：$100.00
- 若“是”获胜的净利润：+$38.32
- 若“是”失败的最大损失：−$61.68
- 盈亏平衡胜率：61.68%
- 收费前所需胜率：60%
费用将所需的成功率提高了1.68个百分点。此计算基于Kalshi的一般吃单（Taker）费用公式，不包括提前退出和中介费用。实际市场费用可能有所不同。
在没有费用的情况下，0.60美元的合约需要高于60%的成功概率才能产生正期望值。入场费将该阈值提高到61.68%。如果在相同的假设下，交易者执行同样的100份合约购买，并分20个独立的轮次进行，仅入场费总额将达到33.60美元。当头寸频繁开仓和平仓时，这种成本变得更加显著。执行价差和任何额外的退出费用进一步降低了潜在回报。因此，盈利的短期策略需要对结算概率进行准确估算，而不仅仅是正确预测比特币的总体方向。
预测合约与现货比特币及永续期货的比较
虽然预测市场争夺加密货币交易活动，但其收益结构与现货市场和永续期货存在显著差异。
三种获取比特币敞口的方式对比
| 特征 | 现货比特币 | BTC永续合约 | 15分钟预测合约 |
|---|---|---|---|
| 所有权/结构 | 直接资产所有权 | 连续衍生品 | 二元结果合约 |
| 敞口 | 拥有BTC | BTC挂钩衍生品 | 定义的BTC价格结果 |
| 盈利结构 | 取决于价格走势 | 价格和头寸规模 | 固定结算赔付 |
| 持有期 | 无到期日 | 无固定到期日 | 15分钟 |
| 杠杆 | 无需借贷 | 可用 | 不需要 |
| 清算风险 | 无借贷则无风险 | 可能存在 | 全额支付则无风险 |
| 主要成本 | 交易费 + 价差 | 费用 + 资金费率 + 价差 | 合约费用 + 价差 |
比较假设现货BTC未借贷且预测合约已全额支付。永续期货可能涉及杠杆、资金支付和保证金清算。现货比特币提供对基础资产的持续敞口，而永续期货允许交易者使用或不使用杠杆采取方向性头寸。相反，预测合约具有由结算条件决定的固定赔付。在到期附近相对较小的不利波动可能导致合约损失全部购买价值。反之，适度的有利移动可以产生全额赔付。全额支付的预测合约避免了与杠杆永续期货相关的保证金清算机制，但仍可能导致投入金额的完全损失。这种比较解释了为什么预测市场交易量不能被视为等同于传统加密货币交易活动。
Coinbase超越传统加密货币交易
预测市场的受欢迎程度正在吸引寻求额外交易收入来源的传统加密货币交易所。Coinbase已通过Kalshi整合了对事件合约的访问权限，允许符合条件的美国客户在其更广泛的平台内交易预测产品。根据Coinbase的官方文档，Kalshi运营基础市场，而Coinbase Financial Markets为客户提供访问入口。这种合作使Coinbase能够参与一个不断增长的市场，而无需独立运营每个合约。
其商业吸引力部分在于交易频率。购买比特币的客户可能会持有资产数月而不进行其他交易。短期预测市场可以在单个会话期间产生多次交易，从而创造额外的费用收入机会。当传统加密货币现货活动减弱时，这变得颇具吸引力。然而，27亿美元的纪录代表的是名义周转额，并非进入加密货币市场的新资本等价物。相同的资金可以支持重复的交易活动，而合约可能在结算前多次易手。
对于Coinbase和其他分销商而言，盈利能力将取决于客户活动、有效的费用收入以及与市场运营商的商业协议，而不仅仅是头条体积。
结算基准与州级限制至关重要
合约结算的机制引入了传统加密货币交易者可能忽视的风险。Coinbase指出，加密货币价格预测合约使用CF Benchmarks的比特币和以太坊实时指数，结算使用到期前60秒的平均值确定。官方基准可能与特定加密货币交易所显示的价格不同。例如，关注Coinbase上BTC/USD的交易者可能会观察到与用于确定合约是结算为1美元还是零的指数略有不同的价格。当市场交易接近指定阈值时，这种差异可能决定结果。
监管限制构成了另一个挑战。Kalshi在联邦衍生品监管下运营，而几个美国州根据赌博法对体育相关事件合约提出了挑战。这些争议涉及联邦衍生品监管机构与州赌博当局之间的权限划分。加密货币价格合约涉及不同的基础事件，但分发多种预测市场类别的公司仍必须管理特定司法管辖区的限制。Coinbase的文件将内华达州和密歇根州列为其美国预测市场产品的排除区域。即使交易所与受联邦监管的运营商合作，此类限制也可能增加合规成本并限制分销。
结论：创纪录的周转额将交易成本置于焦点
27亿美元的纪录确立了短期加密货币合约作为主要的预测市场类别，但它并未衡量流入比特币的新鲜投资。对于交易者而言，合约定价、结算基准和执行成本决定了正确的预测是否能转化为利润。对于交易所来说，机会是将频繁的交易转化为可持续的收入。下一个有意义的指标将是重复参与度、流动性、价差和实际费用收入，而非名义交易量 alone。
