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核心要点
英格兰银行就清算所接受代币化合格抵押品进行意见征询。LCH的变动保证金仍需以现金支付。代币转账可能先于所有权转移发生。折扣率会降低抵押品价值，尽管交付速度很快。
英格兰银行的提议
2024年10月29日，英格兰银行启动了一项咨询程序，支持清算所接受代币化形式的合格抵押品，反馈截止日期为2027年2月12日。
英格兰银行的立场是，只要资产在压力情况下仍能估值、转让并转换为现金，现有规则就不应阻碍代币化抵押品的使用。这并非全面批准。每家清算所仍可自行决定接受何种资产，此次咨询仅征求对稳定币和代币化货币市场基金等潜在未来资产的看法。
其《监管声明草案》提出了警告：清算所应根据代币自身的流动性特征进行评估，而不应假设其交易方式与其代表的传统资产相同。不同的交易时间、转账权限以及对中介机构的依赖程度，都会影响其变现的难易程度。
并非所有保证金追缴都能用代币支付
中央对手方（CCP）位于交易双方之间，吸收一方违约的风险。根据国际清算标准，它收取两种类型的保证金：初始保证金用于保护成员违约时可能累积的损失，而变动保证金则结算头寸价值的每日变化。
这种区分决定了代币的功能。如果清算所接受代币化债券作为初始保证金，直接提交该代币可以避免出售或赎回。然而，变动保证金则不同：LCH有限公司要求其以基础敞口货币的现金形式支付。代币化债券或基金份额无法自行结算此类追缴通知；它必须先转换为现金。
保证金追缴的四个时钟
代币运行在一个时钟上，而保证金追缴所依赖的事物运行在其他时钟上：
- 🕐 代币链上移动：包括周末在内均可进行。
- 🕑 登记册更新：按照过户代理人的时间表更新。
- 🕓 现金截止点：LCH英镑存款需在伦敦时间16:00前到账。
- 🕕 支付系统：英国CHAPS系统在平日（节假日除外）的运行时间为06:00至18:00。
登记册的作用
JPMorgan的代币化货币市场基金展示了前两个时钟如何分离。根据JLTXX招股说明书（日期为5月13日，并于8月17日补充），所有权由过户代理人的投资者登记册确定，而非代币余额。代币可以在非工作日移动，但新持有者只有在登记册更新后才成为所有者，且所有权追溯至接收时间。JPMorgan于10月22日将JLTXX和MONY引入Solana网络，扩大了代币的活动范围，这是更广泛地进入代币化基金领域的一部分，但登记册仍然决定谁拥有这些资产。
现金的影响
LCH公布的普通清算会员现金存款截止时间分别为：欧元14:30，英镑16:00，美元19:00（均为伦敦时间）。英国的CHAPS支付系统通常在平日06:00至18:00运行（英格兰和威尔士的银行假日除外）。如果代币可以在周日移动，但其买家、赎回柜台或支付系统关闭，那么现金仍需等到周一才能到账。
快速交付的实际价值
即使代币瞬间到达，接收方通常也不会计算其全额价值。它会应用“折扣率”（Haircut），即在资产售出之前对冲价格下跌风险的折扣。假设折扣率为2%：
£10.0M 头寸交付 - 2% 折扣率 = £9.8M 抵押品贷记
面对£10M的要求，这意味着还需寻找£200,000的资金。上述数据仅为示例，并非引用特定清算所的折扣率。
接受度还取决于资产所在的地点。在一个场所接受的代币并不自动符合另一个场所的资格，这一差距已在银行将代币化基金视为抵押品的处理中显现出来。
在抵押品索赔生效之前
从指令到接受，再到（如果需要）现金，追踪资产的过程归结为四个检查点：
- 接受性：指定的接收方、合格的资产、支持的网络以及适用的账户条件。
- 控制权：哪份记录 governs 所有权，以及接收方何时能实际行使权利。
- 可用价值：估值方法、折扣率以及计入抵押品的资产上限。
- 现金获取：当需要现金时，通过出售、回购或赎回在截止时间前交付正确的货币。
在代币被直接提交并迅速贷记的情况下，减少交接环节可以加快抵押品流动。而在仍需转换为现金的情况下，转换及其结算窗口决定了节奏。第一家公布其接受哪些代币、多快贷记以及如何在其危机中出售代币的清算所，将展示这种速度在接触保证金追缴时能保留多少。
本文仅提供信息目的，不构成财务或投资建议。
