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核心要点
随着以太坊ETF及Bitmine Immersion引领市场出现健康的现货驱动型复苏，机构的以太坊积累势头依然强劲。然而，黯淡的去中心化应用收入与负值的ETH资金费率表明，交易者对本轮涨势持怀疑态度。
周三，以太坊价格成功维持在2300美元上方，已远离3月29日创下的1940美元低点。近期的上涨使得ETH期货未平仓合约达到254亿美元，显示出对杠杆头寸的需求有所增加。这一动向可能意味着，在历经十周未能收复2400美元关口后，ETH多头势能出现了潜在的转向。
要判断此次持仓变化是否由多头驱动，需评估ETH期货资金费率。自上周五以来，ETH永续合约资金费率一直未能稳定在5%以上，表明多头信心不足。该指标已多次跌破0%，显示看跌杠杆头寸的需求过剩。在正常情况下，该指标应维持在5%至10%之间，以补偿资金成本。
尽管如此，有观点认为，此类数据恰恰印证了以太坊近期涨至2350美元是由现货需求所支撑的。过去10天，美国上市的以太坊现货交易所交易基金实现了2.48亿美元的净流入，这验证了由现货市场健康驱动的以太坊看涨势头。与此同时，数字资产资金管理公司Bitmine Immersion宣布收购了价值3.12亿美元的ETH。Bitmine目前持有487万枚ETH，价值约114.6亿美元。
尽管机构积累通常是积极信号，但根据CoinGecko数据，Bitmine持有的ETH当前交易价格较其收购成本低13%。同样，截至周三，美国上市的以太坊ETF管理资产规模为137亿美元，较三个月前的205亿美元有所下降。以太坊未能收复2400美元关口之际，正值标普500指数于周三创下历史新高。
以太坊网络活动疲软，竞争加剧
投资者对加密货币兴趣减弱的部分原因，可归咎于去中心化应用活动的下降。2026年的熊市对加密货币行业的几乎每个领域都造成了负面影响，包括迷因币发行平台、合成衍生品交易、抵押借贷、数字收藏品、去中心化交易所和跨链桥接等。
少数亮点领域，如预测市场和现实世界资产，并未对以太坊网络活动产生实质影响。随着Hyperliquid和Plasma等专注于解决特定问题的竞争性区块链出现，投资者开始质疑，ETH是否能够很好地捕捉未来DApp需求的激增。
以太坊每周DApp收入已暴跌至1100万美元，远低于2月初的2400万美元。投资者积累ETH的主要动力，源于对未来链上处理需求增长的预期，以及随之而来的销毁机制，这为长期持有提供了激励。
尽管对ETH期货的需求增加，但衍生品指标并未转为看涨。潜在原因包括以太坊战略储备公司的亏损，以及DApp行业日益激烈的竞争。
