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现实世界资产代币化总额已突破310亿美元，但受益者并非一定是构建底层基础设施的协议。
DWF Ventures的最新分析显示，其中仅有约10%（约30亿美元）作为活跃的总锁定价值存在于DeFi之中。其余部分流动缓慢，闲置在交易稀少的钱包中，价值捕获仍偏向机构发行方，而非加密原生基础设施。
这种模式在整个代币化生态体系中清晰可见。像贝莱德和Securitize这样的机构负责资产发行与托管，而借贷协议和交易所则构成价值分散的较低层级。结果导致了一个市场现象：数万亿美元的传统资产类别正在被数字化，但链上生态尚未找到将资金流留在下游的有效方式。从资产管理公司收购转账代理到实时结算试点，近期的代币化里程碑事件表明这一进程正在加速。问题在于，基础设施能否跟上步伐。
为何大多数代币化资产处于闲置状态
报告揭示了一个简单的瓶颈：二级流动性。像BUIDL、WTGXX和BENJI这样的顶级美国国债代币，每月平均转账次数不足30次。发行限制、赎回延迟以及KYC要求，使其界面无法与无需许可的DeFi兼容。尽管今年迄今总锁定价值增长了50%，但绝大部分仍处于持有模式，而非可组合的抵押品。
现有的少量活动集中在少数几个协议上。Sky（原MakerDAO）在贝莱德的BUIDL及类似基金中持有超过15亿美元。Ethena最近通过Securitize向一只AAA级CLO基金配置了2.5亿美元。Morpho、Aave、Maple Finance和Pendle都从这些工具中获得收入。然而，DWF Ventures指出，其中很大一部分是加密原生资本转向更安全的收益，而非净新增资金。但链上分析显示，超过40万个钱包在RWA代币创建后一周内就收到了首个代币，这表明新鲜资本正在流入，尽管DeFi的整体利用率仍停留在10%。
价值创造与价值捕获之间的差距部分源于设计。资产发行方为机构分销而非DeFi可组合性构建代币化产品。只要赎回窗口为T+1或T+2，做市商无法进行日内对冲，价差就会保持较大。例如，在Ondo Finance的USDY代币化国债中进行1000美元的兑换，滑点达到0.2%–0.3%，迫使交易者转向缓慢的场外退出。
可能改变格局的基础设施修复
DWF Ventures的分析指出了几种可能将价值重新引向加密原生层的基础设施解决方案。稳定币封装器（如Maple Finance的syrupUSDC和syrupUSDT）已将链上私人信贷利用率推至64.3%，但它们引入了集中风险——用户承担第一损失，却无法直接控制资产配置。定价基础设施是另一个薄弱环节。私人信贷和房地产代币依赖定期更新的资产净值，这拉大了价差并限制了借贷市场效率。像Pyth Network和RedStone这样的预言机提供商正在为代币化股票和大宗商品构建24/7价格源，而Credora则提供风险评分以改善信任和可组合性。
赎回机制也在演变。Symbiotic的Liquid Lane采用共享金库基础设施，做市商通过请求报价层竞争定价赎回折扣，从而收窄价差并加快退出时间。与此同时，Figure的垂直整合——发行超过210亿美元的房屋净值信贷额度，运营自己的Provenance区块链，并推出受SEC注册的收益型稳定币——展示了当一个实体控制发行、定价和结算时会发生什么。这套体系为Figure提供了外部平台无法匹敌的一手信贷数据，现在它正通过Forge将该模式扩展到房地产股权、汽车贷款和贸易融资领域。
所有这些解决方案都必须在机构资产管理公司要求的合规框架内运行，随着美国监管机构权衡代币化的架构，这种张力可能会进一步加剧。银行业利益集团近期推动修改关键加密立法的举动，凸显了链上资产市场的结构不仅在代码层面，也在政策层面仍存在争议。谁能弥合合规资产发行与高效DeFi执行之间的鸿沟，谁就能捕获目前闲置在机构资产负债表上的价值。
下一波价值将从何而来
报告指出，非美元计价债券和私人信贷是最大的机遇。超过94%的代币化资产以美元计价，而非美元主权债券却占全球传统固定收益市场的45%。巴西政府债券收益率约为10%，土耳其里拉债券约为15%，但这些几乎都不在链上。中东和北非以及亚太地区的区域性私人信贷正在增长，但大规模代币化所需的基础设施尚未存在。贬值风险真实存在，但像无本金交割远期这样的工具可以提供对冲，使得利差收益对DeFi集成具有吸引力。
代币化大宗商品在2026年第一季度已在链上产生48亿美元，代币化股票则超过10亿美元，持有者达18.5万。这里同样存在明显的价值缺口：资产需求强劲但收益为零。任何能够通过借贷市场、稳定币铸造或期权为这些资产叠加收益的协议，都将锁定粘性用户群体。根据DWF Ventures的说法，回报在于分销渠道几乎是现成的，因为交易所已经上线了这些代币——缺失的环节是将被动持有者转化为活跃参与者的收益。
市场方向已经明确。能够解决定价、结算和合规问题的加密原生基础设施，将逐步从机构层吸收更多价值。这类基础设施中的大部分已在建设中，未来12到18个月将检验代币化生态能否兑现其最初的承诺：不仅让资产数字化，更让它们在链上产生效益。
