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核心要点
商品收益策略的目标收益率约为7%至8%，初始存款上限为2500万美元。
存款人将获得kicUSDC，代表其在策略池中的份额及其产生的累计收益。
提现部分取决于贷款的偿还情况，因此并非所有规模的提现都能即时到账。
较高的目标收益伴随着链下的法律、运营和交易对手风险。
对于那些已经在DeFi借贷市场间转移USDC以寻求更高收益的用户来说，7%至8%的目标收益率会立刻引起他们的注意。
Kamino新推出的商品收益策略通过为短期商品贸易提供融资，而非借出以加密资产为抵押的贷款，来实现这一收益。用户通过Solana持有链上仓位，但资金最终依赖于在链下运作的商品交易商、银行、托管代理、保险公司和法律协议。
这是核心的权衡。存款人得以接触通常个人难以触及的机构信贷形式，但同时也放弃了部分与自动化链上借贷相关的流动性和透明度。
Kamino将这款产品描述为通过其新的Kamino机构收益平台引入Solana的机构级信贷。
存入USDC后会发生什么
用户将USDC存入商品收益策略，并收到kicUSDC。该代币代表用户在策略中的比例权益，并反映其底层贷款产生的收益。
Kamino表示，资金通过一个受开曼群岛金融管理局监管的基金结构进行部署。然后，该基金为短期商品交易提供融资。
Solana负责处理存款、策略账户和所有权代币。而借款人、商品、托管余额、保险和还款协议则保留在链下。
这意味着持有kicUSDC与通过传统DeFi货币市场借出USDC是不同的。存款人面临的是一个管理型信贷组合的表现，而非一个主要由智能合约控制、可见的加密抵押贷款池。
商品交易如何产生收益
Kamino通过一个涉及铜交易商的例子解释了这一过程。
该交易商同意以900万美元从批发商处购买铜，并以1000万美元出售给最终买家。供应商要求在发货前付款，而买家只在收到并检验铜后付款。
交易商需要临时融资来填补这一缺口。
来自Kamino策略的资金通过一个特殊目的载体和基金结构提供。资金被存入一个隔离的托管账户，批发商在发货前可以核实该账户。
铜在运输过程中已投保。一旦货物到达并通过检验，托管账户将向供应商付款。最终买家随后按销售合同约定的金额付款，使交易商能够偿还融资及利息。
交易商支付的利息成为策略的收入，并构成kicUSDC持有者获得的回报。
交易始于一个已确定的供应商、买方和商业利润。即便如此，运输延误、货物争议、欺诈、借款人违约或合同执行问题仍可能中断还款。
提现在实际中可能是什么样子
Kamino表示，当策略拥有足够的USDC流动性缓冲时，提现可以立即完成。
当赎回请求超过该缓冲时，存款人可能需要等待未偿还贷款到期。底层资金并非总能立即返还，因为其中一部分可能仍在为尚未完成商业流程的商品提供融资。
在正常条件下，提取小额资金的用户可能会很快收到USDC。但大额请求，或许多用户同时提现，可能会产生排队，直到借款人偿还贷款。
在存入资金前，用户应核实Kamino是否披露了以下信息：
策略的USDC流动性缓冲规模。
未偿还贷款的平均期限。
排队提现的处理方式。
赎回是否可能被暂停或延迟。
进入或退出策略时收取的任何费用。
因此，该产品不适合可能需要立即动用的资金。如果存款人无法承受在市场压力下等待还款，那么7%至8%的目标收益率就会变得不那么有吸引力。
抵押品虽有帮助，但追回仍需时间
Kamino表示，这些贷款由实物商品和/或存放在一级银行的1:1托管账户中的现金支持。
现金托管可以提供相对直接的保护，因为资金已存入银行。实物抵押品则更为复杂。贷款人可能需要先定位、检查、依法扣押并出售货物，才能收回资金。
在争议解决期间，商品的价值也可能发生变化。保险可能涵盖运输过程中的损坏或丢失，但未必涵盖欺诈、合同纠纷或各种形式的借款人违约。
因此，“全额抵押”描述的是旨在支持贷款的资产。它并不保证在每种违约情况下都能立即或完全追回资金。
主要风险在Solana上不可见
区块链记录可以显示USDC进入策略、kicUSDC被发行以及代币在钱包间转移。但它无法验证货物是否存在、商品是否符合约定质量或发票是否真实。
还款可能取决于：
商品交易商和企业借款人。
供应商和最终买家。
托管代理和商业银行。
航运公司、检验员和保险公司。
基金管理人、管理人和法律实体。
Solana上的合约可能按设计完美运行，但链下的问题仍可能延迟或减少返还给策略的资金金额。
司法管辖区增加了另一层复杂性。基金结构位于开曼群岛，而借款人、银行、商品和商业交易对手方可能在其他地方运营。纠纷可能涉及多个法律体系，解决时间可能比自动化的加密清算更长。
Kamino表示，该策略将提供持续的投资组合透明度。对存款人而言，有用的细节将是贷款期限、借款人集中度、抵押品位置、还款状态、逾期余额和已完成追偿，而不仅仅是存入的总价值。
它与DeFi借贷池有何不同
标准DeFi借贷：收益来源为借用加密资产的用户支付的利息，借款人为通常使用链上抵押品的匿名钱包，抵押品为智能合约中持有的数字资产，透明度高（贷款和抵押品通常链上可见），违约处理为智能合约可自动清算抵押品，提现取决于借贷池中的可用流动性。
Kamino商品收益：收益来源为短期商品融资贷款支付的利息，借款人为参与商品贸易的已识别企业，抵押品为实物商品和/或现金托管（据Kamino称），透明度为存款链上可见，但贷款表现部分依赖外部报告，违约处理可能需要托管释放、保险或法律强制执行，提现使用流动性缓冲，大额请求可能需等待贷款偿还。
该策略适合谁
商品收益策略可能吸引那些希望将USDC配置于私募信贷，并且乐于评估无法完全通过区块链数据核实的风险的用户。
它更适合于以下存款人：
能够将资金投资于底层贷款的整个期限。
接受提现有时可能会延迟。
理解稳定币存款与受保护的现金账户不同。
信赖基金管理人、银行和法律协议。
能够通过投资组合报告而非仅依赖链上数据来评估策略。
对于任何将USDC视为应急现金、要求保证即时提现或期望智能合约自动管理所有重要风险的人来说，它则不太适合。
2500万美元上限为何重要
商品收益策略启动时的存款上限为2500万美元。这使Kamino有机会测试其贷款、报告和赎回流程，而无需一开始就吸纳无限资本。
该上限也让我们对此次发布有更清晰的认识。它在Solana上引入了一种新型信贷产品，但这尚不能表明商品融资可以通过该网络大规模运作。
首批完成的贷款周期将提供比目标收益率更有用的信息。投资者将能够看到借款人是否按时还款，在高需求时期提现是否顺畅，以及扣除费用后的实际回报率与7%至8%的目标有多接近。
该产品为Solana带来了什么
大多数代币化的现实世界资产产品都集中在政府债务、货币市场基金和支持生息稳定币的储备金上。Kamino正在将一种不同形式的信贷引入Solana的分配层。
区块链使得存入USDC、接收可转让的策略仓位以及追踪所有权变得更加容易。而基金则负责处理无法完全通过智能合约完成的商业贷款。
首个成功的策略可能会催生其他私募信贷策略。其重要性将由还款表现、提现可靠性以及持续的需求决定，而不仅仅是发布公告本身。
Kamino通过超越加密原生借贷，为DeFi用户提供了更高的目标收益。获得这种收益的代价是暴露于借款人、银行、货物运输和法律执行这个更慢、更不透明的世界。
