揭秘永续合约DEX：资金费率、清算与税收的运作原理_新闻

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揭秘永续合约DEX：资金费率、清算与税收的运作原理

2026-08-12 00:52:26

永续合约交易正在从为用户持有账户的交易所，转向用户用自己的钱包签署每笔订单的平台。这些平台被称为永续合约去中心化交易所（perp DEX）。初次看到这个缩写的人，通常找到的要么是营销文案，要么是为开发者编写的文档。本文介于两者之间：它解释了在你开仓时会发生什么，持仓期间会产生哪些费用，以及该结构在哪些方面存在缺陷。

首先说明一点：永续合约是一种杠杆产品。以下数据来自各个平台的公开文档，描述的是它们自身的规则，并非行业标准。

永续DEX与加密货币交易所：结构上的差异

永续DEX是一个提供开放式期货合约的平台，它没有传统意义上的客户账户。你不需要将资金存入某个公司由其保管。相反，你将抵押品存入智能合约，并使用自己的密钥授权每一笔操作。没有中心化运营者以你的名义管理账户，通常情况下，没有人可以阻止你交易。这听起来像是托管细节的问题，但它带来了后果：没有存款保护，没有投诉机构，在许多情况下也没有人能够帮你撤销一笔错误交易。

组成部分

每个永续DEX的核心都包含三个要素：建立价格的机制、撮合买卖双方的机制，以及当抵押品不足以覆盖仓位时强制平仓的规则。这三个部分都是攻击面，近几周的事件恰恰就发生在这些环节。

永续期货：没有到期日的合约

传统期货有到期日。到期日结算，合约结束，任何希望继续持有的人必须滚入下一个合约。永续合约取消了到期日。仓位会一直运行，直到你平仓或被强制平仓。

这带来了一个问题，并立即成为最大的成本因素。期货合约临近到期时会自动向现货价格收敛，因为结算发生在到期时，无论是实物交割还是现金结算。没有到期日的合约缺乏这种锚定机制。理论上，它可能偏离实际市场价格很远。资金费率的存在就是为了防止这种情况发生。

资金费率：持仓期间你需支付的成本

资金费率是市场双方之间定期进行的支付。如果合约价格高于参考价格，多头向空头支付资金；如果低于参考价格，则反向支付。这种激励措施将合约价格拉回市场价格。

具体形式如何，可以在Hyperliquid（一家规模较大的此类平台）的文档中看到。该平台每一小时结算一次资金，每次结算额为计算出的八小时费率的八分之一。资金直接在交易者之间流动，平台不收取任何费用。

费率的构成

资金费率由两部分组成。其一是溢价指数，即合约价格与参考价格之间的测量差值。其二是固定的利息部分，每八小时为0.01%，相当于每小时0.00125%，年化约11.6%，这部分支付给空头。两者之间的调整幅度上限为正负0.0005。在极端情况下，同一份文档设置了每小时4%的硬性上限。

这4%是需要记住的数字。在正常操作中绝不会达到这个水平。但在市场混乱、所有人都站在同一方向时，可能达到这个水平，届时持仓一天就会消耗掉你相当大比例的抵押品，而价格根本没有朝不利于你的方向变动。在开仓前，请根据你计划的头寸规模仔细核算。

标记价格与预言机：哪个价格决定你的仓位

永续DEX至少有两个价格：当前交易价格，以及决定你是否会被强制平仓的标记价格。两者可能发生偏离。

标记价格并非完全来自该平台自身的订单簿，因为深度不足的订单簿可以用很少的资金操纵。Hyperliquid将其描述为来自中心化交易所的外部价格与自身订单簿状态的组合；根据项目文档，GMX的价格来自聚合的交易所数据。其意图是防止单一平台上的短暂价格飙升触发强制平仓。

这是理论。实际上，价格来源是整个结构中最脆弱的环节之一。任何能够操纵协议认为真实价格的人，都无需攻击合约本身。这正是7月底发生在Ostium的事件，我们自己的报道发现该事件是对价格馈送的攻击，而交易逻辑本身完好无损。

强制平仓：你的仓位被强制平仓的价格

开仓时，你需要存入初始保证金。其计算公式为：头寸规模 × 标记价格 ÷ 你选择的杠杆倍数。持仓期间，存在一个更低的门槛，即维持保证金。一旦你的资金低于该水平，仓位将被强制平仓。

Hyperliquid将维持保证金设定为每个资产允许的最高杠杆下初始保证金的一半。以百分比表示，该范围从40倍杠杆资产的1.25%到3倍杠杆资产的16.7%不等。后一个数字更具说明性：如果平台允许的杠杆较低，则要求更厚的缓冲，因为它认为该市场的韧性较差。

当缓冲不足时

第一步，系统会尝试通过订单簿中的常规市价单来平仓。如果这还不够，并且资金降至维持保证金的三分之二以下，则会启动后备清算：仓位转移给清算人金库，维持保证金不予退还。换句话说，在这种情况下，你损失的资金将超过与清算价格之间的算术差额。

根据我们的评估，这是最容易被低估的地方。清算价格看起来像一个界限，事情到此为止；但实际上，平仓过程才刚刚开始，其成本取决于当时可用的流动性。

订单簿或流动性池：两种设计对比

第一种设计复制了交易所常见的订单簿：你的对手方是另一位交易者，价格由供需决定。

第二种设计在双方之间放置一个流动性池。将资金投入该池的人成为所有未平仓头寸的对手方，赚取费用，但面临被成功交易者击败的风险。对你作为交易者而言，这意味着没有传统意义上的点差，而是根据池子的利用率收取费用。每种提供商采用哪种设计，以及这对成本和风险意味着什么，在我们的永续DEX平台对比中有详细说明。

永续DEX上的自我托管：谁真正掌握钥匙

永续DEX最具说服力的论点是，只要你没有将资金投入头寸，你的钱就始终属于你。没有提供商可以冻结它，任何破产都不会牵连它。鉴于近年来的经历，这一点值得认真对待。

然而，它只回答了众多问题中的一个。抵押品存放在智能合约中，而合约是软件。谁有权修改它，谁决定价格来源，谁能在紧急情况下暂停交易，这些都与你的密钥托管无关。我们在8月初以两起事件为例，分析了这种权力分配，并探讨了这些平台上到底谁掌握着钥匙。根据我们的报道，AFX的问题出在用于在不同链之间转移资金的桥上，因此不属于交易本身的问题。

实际操作中：在首次存入资金前，检查是否存在管理员密钥，谁控制它，以及合约的修改是否受时间锁限制。这些信息通常可以在文档中找到。如果缺失，那么这种缺失本身就是答案。

MiCA与永续DEX：为什么该法规不适用

许多投资者认为，既然MiCA过渡期已经结束，所有涉及加密资产的事物都受到监管。对于衍生品而言，这种看法是错误的。该法规第2(4)条明确将那些属于金融工具的加密资产排除在其范围之外。永续合约是衍生品，因此属于金融工具监管体系，即MiFID II。

这不是一个形式问题。提供商在MiCA注册中展示的授权，对其衍生品业务毫无意义，而这里涉及的提供商通常根本不持有任何欧盟授权。你是在一个既不受德国也不受欧洲监管机构管辖的平台上交易，没有投诉渠道，也没有投资者赔偿。

永续期货的税务：衍生品规则而非加密货币持有期规则

这是最常见的误解，并且会让人多花钱。在德国，私人持有的加密货币适用私人处置交易规则，即熟悉的一年持有期。然而，永续合约不是货币，而是一种衍生品交易。德国所得税法第20条第2款第1句第3项涵盖衍生品交易的收益，纳税人通过此类交易获得现金结算或由可变参考值确定的金额。

实际上，这意味着一年持有期对永续合约无效。无论仓位持有多长时间，收益都需要纳税。关于亏损的抵销，目前适用版本的法规第(6)款不再包含针对衍生品交易的单独货币上限；此前曾适用一个单独的上限。某个具体产品是否属于衍生品交易，需咨询税务顾问，而非指南所能解答。你自己可以做的，是保持基础数据的清晰：每一笔资金支付、每一笔费用和每一次强制平仓，都应无遗漏地记录。