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Arthur Hayes认为美国财政部长Scott Bessent正在酝酿一种既能提振日元，又可能迫使美联储创造大量新美元流动性的策略。Arthur的分析核心在于美联储的FIMA回购工具。
在其最新题为《日元震动》的文章中，Arthur指出，日本可以将其持有的美国国债作为抵押品存放在美联储，借入美元，再将这些美元卖出以换取日元，然后用这些日元购买日本资产。
然而，Arthur认为这一操作的关键在于美元的创造，因为美联储资产负债表的扩张可能会直接推高比特币、以太币、黄金、矿企以及其他金融资产的价格。
Arthur表示，加息和抛售海外资产会带来日本和美国都希望避免的痛苦
Arthur列出了日本提振日元汇率的三种途径。日本央行可以激进加息。日本政府可以推动GPIF（日本政府养老金投资基金）等机构抛售海外资产并将资金汇回国内。
或者，日本财务省可以通过FIMA工具从美联储借入美元，并用这些美元买入日元。Arthur认为，第三种选择是美日两国都能接受的方案。
利差使得第一种选择难以实施。Arthur提到，目前美元收益率比日元高出约2.75个百分点。交易者可以以低利率借入日元，然后将其兑换成美元购买美国国债。日本提高利率将缩小这一利差，从而支撑日元。
另一方面，由于多年来的收益率曲线控制政策，日本央行持有大量日本政府债券。提高利率将降低其债券持仓的价值，并给央行带来更大的未实现亏损。此外，由于债务收益率上升，日本政府的支出也将增加。
“利率上升会发生什么？债券价格下跌。债券价格跌得越低，日本央行的未实现亏损就越大。与各位读者不同，日本央行可以亏损无限量的日元，因为它可以随意印钞。”
Arthur还指出，日元突然升值可能会迫使那些借入日元为其他市场的股票和债券融资的交易者迅速平仓。
第二种选择在日本国内政治上更为干净，但对美国市场来说风险大得多。GPIF管理着大约1万亿到2万亿美元的资金。其在2014年的资产配置调整增加了对海外股票和债券的购买，从而创造了稳定的日元卖盘。
Arthur表示，日本官员现在正在讨论将更多资金投入国内证券。如果这一政策最终影响到GPIF，数千亿美元可能会回流日本。
但同时，如果日本成为美国国债和美国股票的主要卖家，华盛顿方面虽然会得到更强势的日元，但也会失去其最大的海外资产需求来源之一。
Arthur表示，如果美元/日元汇率从160左右跌至他所说的购买力平价估值约90的水平，两国都不愿看到会发生什么。
Bessent希望日本通过FIMA工具买入日元，而由美联储提供美元
Arthur指出，第三种选择避免了迫使日本抛售其持有的美国国债，日本财务省通过FIMA工具质押美国国债。美联储随后以此抵押品为担保借出美元。日本央行在外汇市场上卖出这些美元，买入日元。这些日元随后可以流入日本政府债券和国内股票市场。
“日本财务省通过回购美国国债，从美联储的FIMA项目获得美元贷款。日本财务省在全球外汇市场卖出美元，买入日元。日本财务省通过购买日本国债和股票将日元在国内进行再投资。”
Arthur认为，美联储必须为这些贷款创造美元。随着FIMA借款规模的扩大，央行的资产负债表也将随之扩张。
这正是他关于比特币观点的起点。抵押品池非常庞大。Arthur估计，日本政府持有1.143万亿美元的美国国债。GPIF还持有另外2300亿美元。
两者合计，他们持有约1.373万亿美元的美国国债。
作为背景，美联储的资产负债表在2020年至2021年底期间扩大了约4万亿美元。
Arthur表示，美联储的外币小组委员会可以修改FIMA的操作规则。他预计特朗普和Bessent将推动美联储主席Kevin Warsh做出他们所需的调整。
Arthur在文章结尾表示，他现有的持仓已主要布局于比特币、实物黄金和金矿企业。
Arthur还认为，以太币是主要的市值靠前的大型加密货币替代选择，因为“其叙事是，它是唯一一个在2025年尚未突破历史高点的主流山寨币；此外，以太坊将成为现实世界资产的安全层。”
