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利率攀升之际，加密市场进入微妙阶段
8月17日，30年期美国国债收益率突破5.3%，达到自2007年6月以来的最高水平。当时比特币在盘中高点附近交易，价格约为64,610美元。与此同时，以加密货币为抵押的贷款规模已从峰值缩水225.3亿美元。这一收缩正在改变数字资产面临的风险性质。
要点概览
30年期美国国债收益率突破5.3%，创下2007年6月以来新高。
以加密货币为抵押的贷款规模自峰值以来已下降225.3亿美元。
当前加密市场的去杠杆化进程较为平缓，与2022年的剧烈冲击形成对比。
高企的债券收益率加剧了对长期资本的竞争。
利率、期货及加密信贷的演变将决定市场下一阶段的走向。
美国收益率正在改写游戏规则
30年期美国国债收益率突破5.3%这一关口，发生在特定的经济背景之下。目前市场参与者预计美联储在9月降息的概率约为31%，低于一周前的55%。然而，这一变化并未阻止长期收益率的持续攀升。
若收盘价站稳5.3%上方，将是19年来首次出现此类事件。比特币如今必须在一个提供实际收益率的债券环境中运作。这种局面给那些不产生内在收益的资产带来了更大压力。
市场的担忧还集中在美国预算轨迹以及人工智能相关企业的债务发行规模上。30年期实际收益率接近3%，达到18年来的最高水平。不断增长的融资需求加剧了对长期资本的竞争。
加密借贷规模大幅回落
报告证实，以加密货币为抵押的贷款规模显著下降。这一趋势反映了市场在经历数个季度的收缩后，正在逐步去杠杆化。加密信贷结构目前的暴露程度较以往更低，这使得当前环境与2022年出现重大紧张局势之前的情况有所不同。
以下关键数据能够精确衡量此次收缩的幅度：
2026年第二季度，以加密货币为抵押的贷款规模为561.6亿美元；
2025年第三季度曾达到786.9亿美元，为前一个峰值；
自峰值以来减少了225.3亿美元；
2026年第二季度录得113.3亿美元的降幅；
去年9月，DeFi借贷规模为471.3亿美元；
截至7月21日，DeFi借贷规模为219.4亿美元。
在去中心化金融领域，收缩迹象更为明显。自去年9月以来，DeFi借贷应用上的贷款规模大幅下降，目前降幅已超过此前峰值时未偿余额的一半。此外，加密债务已连续三个季度下降，减少了此前扩张阶段积累的部分风险敞口。
这一变化也改变了市场对系统性风险的解读。信贷的逐步下降与残酷的清算机制有所不同。参与者是在逐步减少风险敞口，而非经历一连串的追加保证金通知和强制抛售。比特币依然受到价格波动的影响，但其信贷结构已与2022年破产事件发生前的情况截然不同。
比特币面临2022年式危机的重演？
上一个周期经历的收缩要残酷得多。2022年，以加密货币为抵押的贷款在单个季度内暴跌超过55%，随后两个季度又分别进一步下滑9%和29%。随之而来的贷款机构破产和强制清算加剧了整个市场的压力。
当前的动态则有所不同。过去三个季度，贷款规模分别下降了约10%、5%和17%。报告将这一演变描述为逐步的风险降低，与2022年那种被迫平仓的过程截然不同。这种差异对比特币而言至关重要，表明信贷收缩尚未重演类似之前的恶性循环。
不过，有必要区分未平仓头寸和实际杠杆。部分期货头寸用于对冲现货持仓，并非单纯的方向性押注。尽管存在这一细微差别，但市场结构仍在演变。流动性较差的贷款大幅减少，而流动性较强的衍生品敞口则开始重新建立。
美国国债成为加密货币的直接竞争对手
收益率的上升为长期资本带来了新的竞争。投资者现在可以通过美国国债获得经通胀调整后的实际收益率。而比特币本身不产生任何内在收益。当实际利率处于高位时，这种差异变得更加明显。
与此同时，大型科技公司正在大幅增加债券发行。自年初以来，Alphabet、亚马逊和Meta已发行近2200亿美元债券，这一数额是这三家公司2025年全年发行总额1080亿美元的两倍多。这股发债浪潮对长期可用资本构成了额外压力。
目前的情况是，各国政府以及人工智能领域的企业同时增加借贷。在融资需求增长的同时，实际收益率依然居高不下。对于比特币而言，这种竞争可能会限制这种无收益资产的相对吸引力。
市场面临两种可能路径
第一种情景假设比特币回落，同时报告中跟踪的贷款规模继续以当前速度下降。这种局面将主要指向宏观经济压力。高实际收益率以及美国国债和企业债的充裕供应，可能成为解释市场大部分走势的关键因素，而加密去杠杆化则扮演次要角色。
另一种情景则预示着更脆弱的动态。抵押贷款加速下滑，同时伴随比特币的强劲抛售，将表明市场出现了不同的反应。期货未平仓头寸的急剧收缩也将强化这一解读。在这种情况下，衍生品可能会放大市场波动。
反之，如果30年期收益率回落至5.1%以下，则可能出现更有利的局面。实际收益率从当前峰值回落也可能支撑数字资产。届时，比特币有望重回67,000美元至72,000美元的区间，而未平仓合约将基本保持稳定。
相反的情景是，30年期收益率在5.4%至5.7%之间波动，实际收益率接近数十年来的最高水平。比特币可能跌破60,000美元，并进一步触及52,000美元至58,000美元的区域。期货的急剧收缩和清算的增加将加剧市场压力。在这种情况下，市场的走势将兼具宏观经济起源和衍生品效应的双重影响。
最终结果将取决于利率、加密信贷和衍生品的同时演变。市场已移除的债务规模是当前阶段与2022年观察到的情形之间的关键区别。然而，美联储的决策以及收益率的新变动仍可能打破债券与数字资产之间的平衡。比特币正进入一个截然不同的国债收益率环境，即将公布的指标将决定压力主要来自债券市场，还是来自加密杠杆。
