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周五，在加密货币衍生品交易所Deribit上，价值64.4亿美元的比特币期权即将到期。这一数字相当惊人，恰逢比特币市场再度升温，市场情绪在经历了漫长的加密货币寒冬后出现转变。那么，这次到期对比特币价格有影响吗？
比特币期权到期事件是加密货币交易者关注的众多催化剂之一。它恰逢杰克逊霍尔经济政策研讨会进入第二天，新任美联储主席凯文·沃什将作为央行行长发表首次主旨演讲——而比特币涨势也正面临突破8万美元后的首次真正价格阻力测试。
如此规模的到期之所以重要，是因为出售这些期权的机构需要根据价格波动，通过买入或卖出实际比特币来对冲风险敞口。64亿美元的头寸产生的对冲资金流，足以独立于任何消息面，自行推动市场波动。
期权合约赋予持有者在特定日期前以约定价格买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）比特币的权利，而非义务。未平仓合约是指仍然有效的合约数量。乘以比特币现货价格，得出名义价值——即合约的面值，而非实际易手的资金量。到期时，实值合约将进行结算，交易者会将仓位滚动至更晚的日期。
这批64亿美元的期权涵盖81,700份合约——其中看涨期权44,639份，看跌期权37,061份——看跌/看涨比率为0.83，这一比例偏向看涨。这一数字约占Deribit全部比特币未平仓合约中，在单个交易日到期的近五分之一。
这64.4亿美元是名义价值，并非实际易手的资金。周五到期的合约中，大部分处于深度虚值状态，将根本不会进行任何结算。未平仓合约最集中的执行价——7.5万美元和8万美元——标志着期权卖方持有最大头寸的位置，而非市场注定要到达的价位。
交易者关注一个被称为“最大痛点”的水平，即到期时最大量合约变得一文不值的执行价。Deribit将8月28日到期的最大痛点定在约7万美元附近，比当前比特币价格低约9,000至11,000美元。
这一差距比表面看起来更大。现货价格与最大痛点之间的差距越大，临近结算时对冲活动往往就越激烈。鉴于大多数看涨期权买家目前持有账面利润，通常向最大痛点靠拢的走势需要比特币大幅下跌，而不仅仅是停滞不前。
并非所有人都预期会出现混乱。New Market Trading首席执行官弗兰克·赫普沃斯表示，到期周“听起来总是比实际更可怕”，并指出周五的合约中有62%预计将一文不值地到期，而9月份的到期规模已经接近本周的两倍。
赫普沃斯指出，比特币的200日移动平均线接近6.9万美元，如果本周从火热的核心PCE数据引发的回调延续至周五，那么这个水平值得关注。
大规模到期并不会自动推动比特币价格变动。2025年6月的一次150亿美元到期，其最大痛点为10.2万美元，隐含波动率处于2023年10月以来的最低水平，而比特币几乎纹丝不动。12月Deribit的133亿美元到期，尽管最大痛点接近10万至10.2万美元，市场反应同样平淡。
周五的情况不同之处在于压力所在的位置，而非最大痛点与现货价格之间的距离。比特币目前交易价格接近7.5万美元和8万美元的执行价，足以使做市商的对冲活动保持活跃，而到期日又与本周其他催化剂事件同时出现，包括周三的现货比特币和以太坊ETF资金流入，以及周五沃什在杰克逊霍尔的演讲。
Deribit的合约将于周五UTC时间08:00结算，大致与沃什在杰克逊霍尔登台的时间窗口重合。据赫普沃斯称，9月份的期权头寸已经接近周五规模的两倍，为三周后即将到来的更大考验埋下伏笔。
