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Ethena将USDe抵押品基础扩展至股权永续合约，首批交易所合作伙伴数周内公布
Ethena将把USDe的抵押品基础扩展至股权永续合约，首批交易所合作伙伴预计在数周内公布。目前，股权永续合约的未平仓合约量已超过60亿美元，涉及约200个合约，自3月以来增长超过10倍。Ethena表示，今年此类合约的年化资金费率平均在15%至20%之间，而比特币的资金费率仅为低个位数。
这一消息发布的前一天，Ethena披露，永续合约资金费率——曾是其几乎全部储备引擎——如今仅支撑USDe的11%。USDe的供应量已从2026年初的140亿美元峰值下降至目前的40.4亿美元。
Ethena周五表示，其首次将USDe的Delta中性基差交易（即生成稳定币收益的机制）扩展至股权永续合约。它将沿用与比特币和以太坊相同的“做空永续合约、持有现货敞口”结构，并预计在数周内公布首批交易所合作伙伴。扩展USDe的支撑：股权永续合约的基差交易。目前，在Ethena已开展交易的交易所中，股权永续合约的未平仓合约量接近60亿美元，涉及约200个合约，自3月以来增长超过10倍。股权永续合约的资金费率平均为15%至20%，是比特币的5倍以上……
资金费率是比特币的5倍
其卖点在于规模和收益。股权永续合约允许交易者在不持有标的股票的情况下，利用杠杆做多或做空股票。自3月以来，在Ethena已交易的交易所中，此类合约的未平仓合约量从不到10亿美元增长至超过60亿美元，涉及约200个合约。Ethena表示，这些合约的资金费率（永续合约多头定期向空头支付的费用）今年平均年化收益率为15%至20%，是同期比特币资金费率的5倍以上，且与加密货币资金费率几乎不相关。
“另一个有趣的特点是，与加密货币相比，股权永续合约的资金费率分布自然呈现正向偏斜。”联合创始人Guy Young表示，这指出了两者差距的结构性原因：股票具有长期上涨趋势，使得杠杆多头需求及其支付资金费率持续为正，而加密货币市场并非如此。Ethena将可触及的市场——全球股票市场超过150万亿美元，而加密货币市场约为2.5万亿美元——描述为自USDe推出以来基差交易最大的规模扩展机会，并指出在两年半的时间里，超过300亿美元的发币和赎回交易中，未出现任何基点减值，这证明了其安全大规模运行该交易的能力。
储备组合已先行调整
一天前，Ethena披露了其USDe实际支撑资产的全面重组，同时公布了Ethena ENA回购计划和对代币经济学的调整。曾经建立该稳定币声誉并几乎构成其全部储备引擎的永续合约资金费率，如今仅占支撑资产的11%。其余部分目前存放在包括Anchorage Digital、Maple Institutional和Coinbase Asset Management在内的对手方的机构贷款协议、抵押贷款债券和投资级公司债券等现实世界资产、稳定币和DeFi头寸，以及向交易公司提供的优先贷款中。
这种调整与供应量下滑同步——链上数据证实下滑仍在继续。USDe在今年早些时候达到140亿美元以上的峰值，4月初已降至60亿美元以下，截至周五为40.4亿美元。
Ethena USDe
在此背景下，股权永续合约看起来更像是Ethena花了数月时间将其储备基础从单一故障点中剥离出来的一个新分支，包括8月19日与FalconX达成的仓储贷款安排，而不是其在原有交易上加倍下注。纯粹追求更高收益并不需要首先将核心交易削减至账面价值的八分之一。
稳定币此前已有先例
加密货币领域此前已执行过这一策略。2022年，MakerDAO在加密货币原生杠杆需求枯竭时，将DAI的抵押品转向美国国债和公司债券，用纯度换取了持久性。Ethena的版本保留了基差交易而非放弃它，押注股票可以使该交易持久化。Ethena ENA价格在8月22日的飙升也凸显了投资者情绪在最近几周内对该协议的快速变化。
这一押注是否成立可以验证。关注未来几周即将公布的交易所合作伙伴名单，以及永续合约资金费率（包括新的股权分支）是否回升至USDe的主要储备地位，而非只是众多组成部分之一。这将表明，这究竟是模型真正的扩展，还是换了个名字的相同集中化。
