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关键事实
DWF Labs 在周四发布的一份研究报告中指出，自2024年1月推出以来，美国现货比特币ETF在八次跌幅达到或超过15%的抛售行情中，有七次出现了资金净流出。这一数据削弱了“机构投资者会在ETF买入时可靠地抄底”的观点。
ETF资金流向与价格走势的关系
研究发现，ETF的资金流向与比特币前五日的回报率存在相关性（相关系数为0.54），但与随后五日的表现关联度极低（相关系数仅为0.03）。这表明资金流向是跟随价格变动，而非预测未来走势。
根据CoinMarketCap的数据，比特币在周四交易价格接近81,000美元，较前一日下跌约3.9%。此前一天（周三），美国现货比特币ETF录得了5.28亿美元的资金净流入。
机构投资者的行为模式
这一发现挑战了一种普遍假设：即长期持有者的稳定基础能在比特币下跌时通过逢低买入来缓冲市场波动。DWF Labs指出，资金流动数据反而显示，ETF投资者表现得像动量交易者——一旦下跌趋势确立，他们便选择卖出。
主要抛售期间的资金流出情况
报告指出，在最近三次主要的抛售行情中，卖压逐渐加重：
- 2025年1月至4月：资金净流出34亿美元；
- 2025年10月至2026年2月：资金净流出69亿美元；
- 2026年5月至6月：资金净流出82亿美元，期间88%的交易日均出现资金外流。
报告还发现，一旦比特币从20日高点下跌约7%，资金流向会急剧转为负值。平均每日资金流在一周内从约7400万美元的正值翻转为7200万美元的负值。
为何ETF资金流向追踪价格而非主导价格
DWF Labs发现，ETF资金流向与比特币当日价格同步移动（相关系数0.41），但与过去五天的联系更紧密（0.54），与过去单日的联系也较强（0.40）。相比之下，资金流向对未来的预测能力极弱：与次日的相关性仅为0.09，与随后五天仅相关0.03。
报告称，这种模式表明资金流向是在确认已经发生的运动，而不是驱动下一次运动。ETF持有者表现得像动量交易者：在价格上涨后买入，在价格下跌后卖出。
截至撰稿时，比特币价格接近81,000美元，24小时内下跌约3.9%，并跟随更广泛的技术股板块下滑。尽管如此，美国现货比特币ETF在周三仍录得了5.28亿美元的净流入。
