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核心要点
国际货币基金组织（IMF）：超过一半的交易发生在非交易时段。
显示价格并非最终成交价：投资者看到的报价与实际执行价格存在差异。
份额乘数可能制造虚假溢价：代币代表的股份数量变化可能导致表面上的溢价或折价。
赎回时间与非24/7交易时间不同：发行方的处理时间与二级市场的交易时间并不完全同步。
大多数交易发生在锚定效应最弱的时段
IMF在《10月全球金融稳定报告》中指出，在其审查的代币化股票交易中，超过半数发生在美国常规市场休市期间，包括盘前、盘后、夜间以及周末时段。这一发现具有双重含义：一方面，投资者显然希望在股市休市时也能进行交易；另一方面，IMF初步证据表明，代币化的隔夜回报与次日开盘后的传统股票回报高度一致。其方法论附录描述了一项针对五只股票的测试，利用中心化交易所的代币数据以及开盘前后五分钟的传统价格进行对比。两个市场可能只是对同一新闻做出反应，但代币价格确实承载了信息价值。
然而，关键在于时机。投资者偏好的时段正是缺乏常规会话股票价格作为参照、订单簿流动性较薄，且部分发行方不提供直接赎回服务的时段。因此，尽管价格可能具有信息含量，但在这些时段交易的成本往往较高。
谁在设定价格？
价格取决于订单流向，同一家公司的代币可能同时呈现三种不同的价格：
- 订单簿交易所：做市商和其他交易者挂出买单和卖单，价格由供需交汇点决定。
- 去中心化交易所（DEX）：流动性池设定汇率，通常跨多个池子路由，套利交易者将其拉回其他交易场所的价格水平。
- 发行方平台：发行方根据订单规模、库存状况和市场条件为每笔请求报价。
当股市休市时，上述三方均在缺乏实时底层资产报价的情况下进行定价，因此报价方会加入更多的风险缓冲。Ondo在其非交易时段文档中明确指出，周末和节假日会出现更宽的买卖价差以及保守的规模限制。
钱包中的数字可能并非上述三者之一
它可能是上次交易价格、指示性价值或特定订单的报价：
| 显示价格 | 实际含义 |
|---|---|
| 最后交易价格 | 此前某笔交易发生的价格，受当时时间和规模影响 |
| 指示性价值 | 仅供展示参考，并非可交易的报价 |
| 订单报价 | 针对特定数量的报价，仅在有限时间内有效 |
Ondo的定价文档严格区分了其指示性代币价格与针对具体买入或卖出操作的报价，而二级市场还可能在此基础上收取额外费用。对于计划退出的投资者而言，有用的是扣除所有成本后整个仓位能获得的金额，而近期的小额交易对此参考价值有限。
确认一个代币代表多少股
在将代币与股票进行比较之前，了解一个代币代表多少股份至关重要。Ondo将其产品描述为总收益追踪器：再投资的股息可能会增加每个代币对应的底层股份数量，支持的显示界面会通过乘数调整余额或单位价格。
例如，一个代表1.02股股价为100美元的股票的代币，价值应为102美元。若将其与100美元的股价并列显示，看起来像是2%的溢价，尽管每股的实际价值完全相同。xStocks通过重新基准化（rebase）方式处理股息和拆股，因此调整取决于发行方和具体的代币结构。
法律结构也有所不同。持有有抵押品的代币并不等同于出现在公司的股东名册上，这是Coindoo在探讨GMX持有者实际拥有权时所阐明的区别。
价差的成本
市场方向正确并不意味着交易成本低廉。以下是一个简化的算术示例：
| 假设交易 | 金额 |
|---|---|
| 应用显示价格 | $100.00 |
| 以$101买入10股 | $1,010.00 |
| 以$99卖出10股 | $990.00 |
| 往返交易成本 | $20.00 |
| 占购买比例 | ≈2% |
在费用和价格波动之前，这已经构成了成本。订单规模会加剧这一问题：如果最佳价格附近的代币数量有限，较大规模的订单会消耗掉更昂贵的上层报价。网络费用以及在结算代币与美元之间的转换也会增加账单总额。
与传统股票的比较
交易价格高于前一收盘价并不一定意味着被高估；自收盘以来新闻可能已推动股价变动。股票也在扩展交易时段进行交易，而这些时段的报价比收盘价更具参考意义。FINRA警告称，盘后市场流动性较薄，各场所间价差更大，波动更剧烈，且其价格不能锁定下一个常规交易时段的开盘价。
公平的比较需要匹配交易的时间和规模。在没有实时股票报价的情况下，诚实的描述是“高于或低于前一收盘价”。下一次开盘是一个有用的后续检查点，但这并非隔夜交易者当时可以获得的确定价格。
交易与赎回遵循不同的时钟
当有人可以买入较便宜的代币并卖出或赎回较昂贵的代币时，代币与股票之间的差距就会缩小。但这仅在发行方进行处理时才有效。不同发行方的时间表各不相同：
- xStocks：将全天候的二级市场交易与发行和赎回分开，后者每周运行五天，每天24小时。周末卖家在那里依赖于找到另一个买家。
- Ondo及选定资产：在周末和节假日保持报价、铸造和赎回，但价差和规模限制更宽，且可能发生变化，一旦达到限制，请求可能会被拒绝。
第三种时钟位于借贷市场。代币的交易价格和借贷协议赋予其作为抵押品的价值可能在不同的时间表上更新，正如Coindoo在其关于周末代币化股票贷款的文章中所解释的那样。
在市场休市期间交易前的建议
在基于隔夜或周末价格采取行动之前，请执行以下四项检查：
- 转换为股份：在比较价格之前，先弄清楚一个代币代表多少底层股份。
- 获取真实报价：为您想要交易的确切数量询问实时报价，而不是依赖投资组合屏幕上的数字。
- 查看市场双向：因为买卖价差是改变主意的成本。
- 明确退出路径：确认您现在是否可以立即向发行方赎回，或者只能卖给另一个买家。
本文仅提供信息目的，不构成财务或投资建议。
