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10x Research创始人Markus Thielen：比特币连续两位数涨幅时代终结
10x Research创始人Markus Thielen表示，比特币连续出现两位数涨幅的行情已经结束。他在11月3日接受Cointelegraph采访时指出，华尔街交易员在反弹后卖出看涨期权的行为，以及获利了结的“巨鲸”是导致这一变化的主要原因。
尽管认为连续暴涨的阶段已过，Thielen仍预计比特币将在年底前达到9万美元。这意味着从当前约7.7万美元的交易价格来看，还需要上涨约16%。
市场机制的转变
Thielen指出，每个加密周期都有不同类别的推动者，他们吸引了不同类型的买家。本轮周期的推动者来自华尔街，那里的投资者主要依据经济数据和美联储的决策进行交易。
他预测，比特币将对宏观新闻做出反应并快速拉升，随后进入横盘整理，直到下一个重大事件发生。在反弹后卖出看涨期权会限制卖方的上行空间；而另一侧的交易商为了对冲风险，会在价格上涨时抛售BTC，从而抹平了价格的剧烈波动。
ETF需求被高估
Thielen估计，做市商占据了美国现货比特币ETF净流入总额600亿美元中的近一半。他的这一估算基于Form 13F文件披露的数据。这些机构持有ETF份额主要是为了对冲期权头寸，因此这些持仓并非单纯押注价格上涨的投机行为。
他还提到，早期的资金流入中包含了通过机构投资者渠道支付高额溢价的散户买家。尽管如此，他仍然相信真正的机构需求和主权财富基金的需求将在稍后阶段到来。
市场走势回顾
美国现货比特币ETF于2024年1月推出，并在数月内吸引了数十亿美元的资金。比特币在2024年12月突破10万美元大关，并在2025年10月触及12万美元以上的高点。那次高点是价格表现与早期周期相似的最后时刻。
随后趋势发生逆转。2025年11月，ETF出现了超过30亿美元的创纪录净流出。贝莱德（BlackRock）旗下的IBIT ETF在11月18日单日流失5.23亿美元，这是自推出以来最大规模的单日撤资。
当前市场状况
目前，比特币的交易价格较此前高点下跌了超过35%。受Binance遭遇63亿美元黑客攻击事件影响，比特币上周五跌至约76,100美元，10月份整体跌幅为7.3%。
资金流向依然疲软。美国现货ETF在10月份流失5.15亿美元，仅在周一就流失约3.99亿美元。IBIT ETF的4.05亿美元流出量是自6月以来最大的单笔流出。截至2026年年初统计，相关基金净亏损约3,800万美元。
成本基础难题
ETF买家的平均持仓成本接近81,300美元，因此许多投资者处于亏损状态。CryptoQuant数据显示，一至三个月前入场的买家成本基础约为77,700美元，略高于当前价格。短期持有者的成本基础则为75,832美元。
分析师警告称，处于浮亏状态的持有者在价格回升至盈亏平衡点时往往选择抛售，这会将77,700美元转化为阻力位。CryptoQuant将68,400美元列为下一个关键支撑区域。
美联储政策决定路径
Thielen将其9万美元的目标价与货币政策联系起来。美联储在9月加息25个基点至3.75%-4%区间。上周三，美联储以分裂投票的方式维持利率不变，其中两名官员支持再次加息。
他预计12月前还将有一次加息，随后采取谨慎立场，让比特币在年底前实现反弹。然而风险显而易见：如果通胀居高不下且美联储进一步收紧政策，包括比特币在内的风险资产可能继续承压。
为何看好比特币而非以太坊
Thielen对以太坊看空已超过一年。他认为以太坊活动产生的价值过多地流向了Layer-2网络，而非ETH持有者。他将该网络称为一种有价值但无人愿意付费使用的公用设施。
虽然以太坊会销毁基础费用，但只有当销毁量超过发行量时，供应量才会减少。更便宜的Layer-2交易意味着更少的销毁量。目前ETH价格维持在2,270美元附近。
他引用Hyperliquid作为模型，在该平台上，交易手续费用于回购和销毁HYPE代币。对于以太坊，他希望建立网络使用率与持有者回报之间更紧密的联系。
投资者应权衡的因素
看多逻辑很简单。Thielen将此次复苏比作2023年初，当时尽管比特币从2万美元攀升至3万美元，市场疑虑重重。许多投资者错过了那一轮行情，渴望重新入场。
然而，当前的数据使得看空逻辑更为强劲：ETF资金流为负，近期买入者处于浮亏状态，美联储可能再次收紧政策，且创纪录的交易所黑客事件打击了市场信心。较慢的反弹也意味着较缓的下跌，这可能更适合厌恶剧烈波动的机构投资者。
要在八周内实现9万美元的收盘目标，需要资金流向和政策层面出现明确的转变。Thielen对市场结构的观点得到了良好支持，但他的时间表则伴随着更高的风险。
