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摩根大通Q3加密资产持仓深度解析：13F文件背后的真实动向
摩根大通于11月12日向美国证券交易委员会（SEC）提交了13F-HR文件，披露其持有的与加密货币相关的证券价值为26.3亿美元，较6月底的16.8亿美元增长了56%。这一增幅是各类摘要中最常引用的数字，但它也掩盖了最核心的事实：13F文件仅反映季度末的持仓快照。在6月30日至9月30日期间，这些持仓 underlying 资产的价格大幅上涨。
若将价格波动与新增买入分开来看，情况则截然不同。在摩根大通的现货加密货币ETF和加密货币股票组合中，4.273亿美元的净增额由2.55亿美元的新增买入和1.724亿美元的价格增值构成。这意味着60%的增长来自实际买入，40%来自估值提升。而在ETF部分，这一比例发生反转：在1.729亿美元的总增长中，仅有2400万美元来自增持份额。
两个主要头寸造成了最大的市场噪音。摩根大通增持了1,001,295股iShares比特币信托（IBIT）股份，增幅为9.6%；同时将其iShares以太坊信托（ETHE）持仓从1,169,431股削减至399股。前者看似体现了坚定的看多信念，但主要受比特币价格上涨驱动；后者则是文件中唯一清晰、 deliberate 的退出操作。
解读13F文件的局限性与能力
13F表格是对SEC《第13(f)类证券官方清单》上证券持有一个季度的快照，按季度最后一天的公允市值报告。SEC的指导方针明确规定，申报必须包含“所有第13(f)类证券的发行人名称……拥有的股份数量；以及截至日历季度末所列证券的公允市值”。金额以整数美元计。在2022年修订之前，这些数据四舍五入到最接近的千位，这也是早期基于13F计算的每股数据无法对账的原因之一。
阅读此份文件需注意三个限制：
- 合并报表：摩根大通的申报汇总了17家关联管理人的数据，包括作为经纪交易商的摩根大通证券有限责任公司，以及银行、信托公司和资产管理部门。做市库存和基金头寸与银行自营账户的头寸混合在同一张表中，且未标注区分。
- 范围限制：仅包含官方清单上的证券。贷款、互换合约、私下协商的头寸、托管安排以及摩根大通大部分实际的加密货币做市业务在此文件中不可见。
- 时间滞后：文件提交时有45天的延迟。SEC规则要求“每个申报必须在日历季度结束后45天内提交”，因此本季度的截止日期为11月14日。
因此，该加密资产部分仅是摩根大通敞口的下限，而非确切衡量标准；已报告部分的趋势方向并不总是代表全行的观点。
现货组合：IBIT增持与几乎清仓的以太坊
截至9月底，现货加密货币ETF组合价值为5.496亿美元，高于6月的3.767亿美元。其中，iShares比特币信托占5.3998亿美元，涉及11,408,930股。6月30日，同一基金线为3.557亿美元，涉及10,407,635股，当时申报的持仓约为3.56亿美元。
关于增长的算术分析如下：新增的1,001,295股按9月30日收盘价47.33美元计算，增加了4740万美元。原本持有的10,407,635股因基金重定价从34.18美元涨至47.33美元，每股增值13.15美元，贡献了1.369亿美元。因此，在1.843亿美元的总增长中，仅有26%来自实际买入。
我们可以通过跟踪标的资产来验证这两个基金的估值。比特币从6月30日的60,152美元上涨39.0%至9月30日的83,640美元，IBIT估值上涨38.5%。以太坊从1,609.75美元上涨66.3%至2,677.38美元，以太坊信托估值上涨65.7%。这证明了报告的价值是基于整数美元的实时市场价值，而非名义价值或千位近似值。
以太坊的情况则相反。摩根大通在6月30日持有1,169,431股iShares以太坊信托，价值1431万美元；至9月30日仅剩399股，价值8092美元。该头寸几乎完全平仓。由于以太坊在整个季度内上涨，此次退出是在强势市场中执行的，而非因下跌被迫止损。
其他较小的ETF线保持不变：4,095股富达原始比特币基金、66,264股Bitwise比特币ETF、600股Grayscale比特币信托和155,785股Grayscale比特币迷你信托。其中最大的一笔价值580万美元，且没有任何一只基金的份额变化超过其自身份额的7%。
资金流向：国债相关股票与矿企
真正的买入发生在股票组合中。该部分从8.582亿美元增至11.1亿美元，在2.544亿美元的总增长中，有2.31亿美元来自新股买入。13条加密货币股票线中有11条在9月底持有的股份多于6月。
BitMine Immersion是最大的单笔增持。摩根大通买入2,861,396股，使持股总数达到3,116,508股，增幅达12.2倍，按9月30日27.02美元的股价计算价值7730万美元。这是对一家 treasury 策略为持有以太坊的公司进行的新型敞口暴露，也是文件中唯一一笔购买量远超任何合理价格效应的记录。
TeraWulf在股份增长方面排名第二，从190,727股增至2,490,382股，增幅13.1倍，按季度末价计算价值约3500万美元。BitDeer从370,041股增至963,124股，增幅160%。Hut 8增加256,260股，增幅16.4%，但由于股价从118.63美元跌至93.18美元，其报告价值仍下降了1580万美元。
与 treasury 相关的股票以小规模累积：Strategy从624,387股增至848,932股，增幅36%，买入价值3470万美元。Coinbase从1,395,552股增至1,581,814股，增幅13.3%，买入价值3540万美元。Block增加276,315股，达到4,407,045股，成为文件中价值最大的单一加密货币股票头寸，价值3.263亿美元。
并非所有股票都上涨。CleanSpark减持423,963股，降幅25.5%，剩余1,236,781股。Galaxy Digital缩减21%。Riot Platforms增加159,058股，但其头寸价值因股价从28.10美元跌至21.68美元而减少了490万美元。此外，出现或大幅增长的两个小头寸是American Bitcoin（13,219股）和SharpLink（188,346股，此前为135,744股）。
看跌期权增长速度快于看涨期权三倍
期权头寸是文件中声音最大但也最容易误读的部分。报告的看跌期权（Puts）头寸从2.562亿美元增至7.137亿美元，增幅179%。看涨期权（Calls）增长33%，从1.906亿美元增至2.533亿美元。
在具体股份数量上，Coinbase看跌期权从373,400股增至1,180,000股，而Coinbase看涨期权头寸完全关闭（从87,000股降至零）。Strategy看跌期权从715,700股增至1,148,500股。BitMine看跌期权从142,500股激增至4,642,500股，Block看跌期权从50,000股增至425,400股。
BitMine打破了模式。其4,642,500股看跌期权超过了持有的3,116,508股普通股，覆盖率达149%。这意味着文件报告的BitMine下行保护量超过了BitMine股票本身的持有量。
然而，表格并不能证明机构看空的观点，SEC的说明解释了原因：管理人出售的期权被排除在外。“你不应该报告你写出的看跌或看涨期权。这意味着你的空头期权头寸（如同你的空头股票头寸）不会在13F表上报告，也不会从同一发行人的多头头寸中扣除。”因此，表中的每一份看跌期权都是长期持有的多头看跌期权，而非卖出，它们并未抵消上述普通股头寸。
这仍然留下了行权价、到期日和交易对手方未披露的问题，以及关联管理人问题的存在。在一个包含经纪交易商库存的申报中，118万股Coinbase看跌期权头寸可能是一种对冲、客户便利业务或做市商的Delta头寸。股份数量是事实，但其背后的意图不在文档之中。
值得注意的是一个可测量的模式，而非解释性的。看跌期权的 buildup 在9月30日之前已经就位，早于10月份导致比特币跌破7万美元并在单日内清算16.2亿美元多头期货头寸的下跌行情。13F文件无法确定这些期权是预判了该行情还是仅仅巧合。
11月视角下的9月快照价值
将最大头寸标记到当前价格，季度的工作结果发生了逆转。11月13日UTC时间18:30左右，比特币交易价格为68,853美元，24小时内下跌4.2%，较9月30日收盘的83,640美元低17.7%。将此变动应用于IBIT隐含的一篮子约每股0.000566个比特币，11,408,930股的价值约为4.445亿美元，低于报告的9月30日价值约9550万美元。这笔减值是该季度银行实际买入金额（4740万美元）的两倍以上。
以太坊的跌幅更大。在1,938.59美元的价格下，以太坊比9月30日收盘的2,677.38美元低27.6%。如果该头寸仍未平仓，以太坊信托线的价值将远低于6月的水平。但该头寸已平仓，这是文件中唯一一个随着时间推移对银行有利的决策。
相对规模：微乎其微的配置
在考虑估值变化和局限性后，相对规模是唯一幸存的特征。在1.84万亿美元、季度增长1.98%的13F总书单中，26.3亿美元的加密资产组合仅占0.14%。摩根大通在三个月内增加了约2.5亿美元的加密货币股票敞口，但在同一文件中，其国债和指数头寸相比之下显得巨大——仅一只iShares核心标普500 ETF头寸就减少了57亿美元。
下一个数据点：11月14日
摩根大通在截止日期前一天提交了文件。根据45天规则，市场上其余机构的Q3 13F文件将于11月14日到期。重要的比较不是摩根大通与自身的对比，而是摩根大通与其他持有相同工具的银行和资产管理公司的对比。BitMine的建仓和以太坊的退出是个别现象还是更广泛轮换的一部分，单个文件无法回答，而同一周提交的一组文件可以揭示答案。
涵盖比特币跌破7万美元的季度的Q4文件将于2月中旬到期。它将显示9月份的看跌期权头寸是否盈利平仓、展期或行使，以及第三季度增加的100万股IBIT股份是否在第四季度得以保留。
常见问题解答 (FAQ)
摩根大通2026年第三季度13F文件显示了什么？
文件报告称，截至9月30日，现货加密货币ETF、加密货币股票及相关期权总额达26.3亿美元，高于6月底的16.8亿美元。最大的头寸分别为：iShares比特币信托5.3998亿美元、Block 3.2634亿美元、Coinbase 3.0058亿美元和Strategy 1.313亿美元。
摩根大通实际上购买了多少比特币ETF股票？
它增加了1,001,295股iShares比特币信托股份，使持仓从10,407,635股增加到11,408,930股，增幅9.6%，按9月30日估值价值4740万美元。报告增长的其他1.369亿美元来自基金股价从每股34.18美元上涨至47.33美元。
摩根大通是否退出了其以太坊ETF头寸？
几乎完全退出。iShares以太坊信托线从6月30日的1,169,431股（价值1431万美元）降至9月30日的399股（价值8092美元），降幅99.97%。在此期间基金股价上涨，因此退出发生在以太坊攀升时，而非抛售期间。
13F文件能否证明摩根大通看空加密货币？
不能确立这一点。13F表格仅报告长期看跌期权，因为卖出的期权被排除在外且不能与普通股抵销，但它不披露行权价、到期日或哪个关联管理人持有它们。该文件汇总了包括经纪交易商在内的17个实体，因此做市库存和基金头寸与银行为自身账户持有的任何头寸并列出现。
为什么13F数字与摩根大通总加密敞口不同？
13F仅涵盖SEC《第13(f)类证券官方清单》上的证券。贷款、互换、托管余额、私募配售和大部分做市库存都不在其范围内，因此26.3亿美元是报告的下限，而非银行全面敞口的衡量标准。
摩根大通下一次13F何时到期？
2026年第四季度文件需在2026年12月31日后的45天内提交，截止日期为2027年2月中旬。其他管理人的2026年第三季度文件将于2026年11月14日到期，即在摩根大通提交后的两天。
数据来源：SEC EDGAR Form 13F-HR，访问号 0000019617-26-000404，前期信息表；SEC投资管理部门13F常见问题解答；CoinGecko。比特币和以太坊报价为2026年11月13日UTC时间18:30左右拍摄的快照，并将发生变化。
本文不构成财务建议。仅供教育目的。13F持仓报告截至2026年9月30日，不代表当前头寸。引用的比特币和以太坊价格为2026年11月13日UTC时间18:30左右拍摄的快照，并将发生变化。
