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TLDR摘要
花旗集团表示，有关稳定币收益的拟议限制措施可能减缓USDC的增长，但不会损害Circle的核心商业模式。《清晰法案》草案将限制被动持有稳定币所产生的收益，同时允许基于交易或支付活动的奖励。分析师指出，Circle主要通过USDC储备资产赚取收入，并不直接向持有者支付收益。2025财年，Circle的储备收入达26.4亿美元。过去两年间，USDC的流通量从约300亿美元增长至800亿美元。
稳定币收益与USDC面临草案规则调整
由彼得·克里斯蒂安森领导的花旗集团分析师在周二的报告中提及《清晰法案》草案。他们写道：“我们认为这一进展可能带来规模扩张上的挫折，但并非根本性打击。”草案允许开展有限的奖励计划，前提是其不类似银行存款利息。然而，该提案将限制被动持有稳定币余额所产生的收益。分析师表示，Circle已将大部分储备收入分配给如Coinbase等分销伙伴。因此，对第三方收益的更广泛禁止不会直接减少Circle的净收入。
尽管如此，花旗预计短期内持有USDC的激励将减弱。分析师将USDC定义为支付工具而非证券。他们补充道，稳定币的交易量而非流通量，仍是衡量其采用程度的主要指标。花旗给予Circle股票高风险评级，目标价格为243美元。报告发布时，该股价徘徊在100美元附近。草案流传后，周二股价下跌约20%。
Coinbase收益产品与Circle储备收入
《清晰法案》草案引发了对禁止被动余额收益的担忧，进而对Circle及其USDC分销合作伙伴的股价构成压力。市场参与者质疑稳定币收益限制可能如何影响相关收入。经纪公司伯恩斯坦在周三的报告中分析了此次抛售。由高塔姆·丘加尼领导的分析师指出，投资者对谁赚取收益、谁分配收益存在困惑。他们阐明，Circle通过USDC的储备资产获得收入，而平台将部分收入分配给用户。
草案将禁止被动余额产生的收益，但允许与交易或支付活动挂钩的奖励。伯恩斯坦表示，此规则可能对Coinbase约3.5%的USDC收益产品造成压力，预计Coinbase可能需要重组该产品。伯恩斯坦认为，根据草案条文，Circle的商业模式保持不变。报告显示，Circle在2025财年创造了26.4亿美元的储备收入。分析师还强调，USDC供应量在两年内从约300亿美元增至800亿美元。
他们将此增长归因于交易、支付和抵押需求，而非收益激励。伯恩斯坦给予Circle股票“跑赢大盘”评级，目标价190美元。与此同时，Coinbase已对与参议院工作人员私下谈判中的最新妥协方案表示不满。
