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为何Strategy要出售比特币？
Strategy执行 chairman Michael Saylor 为其公司近期的比特币出售行为进行了辩护。他表示，持有比特币的财务公司必须保留必要时出售部分持仓的能力，以支持以其资产负债表为担保的信贷产品。在6月1日向美国证券交易委员会提交的文件中，Strategy披露已出售了32枚比特币，这是该公司自2022年以来首次报告的比特币出售行为。此举之所以备受关注，是因为长期以来Saylor一直公开秉持“永不卖出你的比特币”这一立场，而Strategy也一直通过发行股票、债券和优先股来积累比特币，以此构建自身身份。Saylor将此次出售描述为更广泛融资模式的一部分，而非公司比特币投资理念的转变。在他看来，一家发行派息证券或比特币支持的信贷产品的财务公司，必须能够管理这些工具所对应的抵押品、流动性及相关债务。Saylor指出：“如果公司的政策是永远不出售比特币，那么其信贷产品和股权都将失去价值。”他补充道：“公司的业务是出售数字信贷。信贷需要资本作为支撑，而比特币就是资本。”
Strategy试图构建什么？
Strategy不再仅是一家持有比特币的公司。它正日益将自身定位为一家比特币支持的信贷发行机构，利用其资产负债表为证券产品提供支撑，这些产品既能为投资者创造收益，又能帮助公司筹集资金以购买更多比特币。这种模式在STRC优先股等产品中得以体现，Saylor将其描述为一种“数字信贷”形式。这些工具依赖于以比特币为主的资产负债表，作为信贷义务背后的资本基础。随后，公司可以利用发行证券所得的资金来扩大其比特币持有量，从而在财务储备与信贷市场融资之间形成一个循环。这种结构为Strategy提供了更多融资工具，但也改变了投资者评估该公司的方式。关键问题不再仅仅是Strategy持有多少比特币，还包括它基于该资产基础发行了多少信贷、这些证券附带了哪些义务，以及当比特币价格下跌或市场流动性收紧时，公司拥有多大的灵活性。Saylor表示，在比特币金融领域，数字信贷可能成为一个“万亿美元”级别的机遇。他将比特币描述为资本的数字变革，而STRC则是信贷的数字变革，并认为能够产生收益的数字货币产品，其回报率可能远超传统储蓄账户。
投资者要点
Strategy出售比特币的行为并不一定削弱其财务策略，但确实改变了市场对该策略的理解。该公司正更深入地涉足比特币支持的信贷领域，在此过程中，出售抵押品可能成为资产负债表管理的一部分，而非一次性例外。
为何出售行为对比特币支持的信贷至关重要？
对于比特币支持的信贷产品而言，抵押品的灵活性是核心要素。如果一家公司在承诺固定支付或分红的同时，又拒绝在任何条件下出售比特币，投资者可能会质疑在市场压力时期这些债务如何得以履行。Saylor的论点是，严格执行“禁止出售”的政策会削弱建立在其比特币储备之上的信贷层次的可信度。信贷投资者需要相信，抵押品在必要时能够得到管理、清算或重新配置。股权投资者也需要确信，公司能够支撑其融资结构，而不会因僵化的财务规定而陷入困境。这种逻辑使得Strategy更接近一家金融发行机构，而非被动的比特币持有公司。其比特币储备充当资本，但公司发行的证券则产生了负债和支付预期。这使得流动性管理、抵押品价值以及市场准入变得比单纯的“买入并持有”模式更为重要。风险在于，当价格下跌时，比特币支持的信贷产品可能会放大压力。如果比特币价格大幅下跌，支撑优先股或合成信贷产品的抵押品价值可能会减弱。如果相关证券的交易价格跌破关键阈值，市场对基于它们构建的产品的信心也可能随之恶化。
apxUSD脱锚事件说明了什么？
近期数字信贷市场的一次压力事件显示了这种风险能有多快显现。6月4日，在比特币交易价格跌破63,000美元，且STRC股价跌破其100美元面值后，Apyx Finance的分红型合成稳定币apxUSD脱钩，一度跌至0.90美元。Apyx表示，其首要抵押品资产STRC的下跌降低了协议储备金的价值。该公司还指出，比特币价格下跌、流动性减弱以及衍生品驱动的市场动态是导致脱钩的因素。该代币随后在0.96美元附近交易，仍低于其1美元的挂钩水平。这一事件之所以重要，是因为它表明比特币支持的信贷产品可以在公司证券、合成稳定币与比特币市场波动之间建立新的联系。比特币的下跌可能会给与Strategy相关的工具带来压力，进而影响到那些将这些工具作为抵押品的产品。对投资者而言，机会是显而易见的，但比单纯的比特币风险敞口更为复杂。数字信贷可能带来新的收益产品，并推动更大规模的资金流入比特币生态系统。但与此同时，它也引入了信用风险、抵押品风险、流动性风险，以及对Strategy管理层能否在波动的市场中有效管理其资产负债表的结构性依赖。因此，Saylor对比特币出售行为的辩护标志着Strategy故事的一个更广泛转变。该公司仍然围绕着比特币积累构建，但其下一阶段的发展，取决于市场是否接受比特币不仅仅是一种储备资产，更是支撑新一层信贷产品的资本。
