资金费率
资金费率热力图
多空比
大户多空比
币安/欧易/火币大户多空比
Bitfinex杠杆多空比
账号安全
资讯收藏
自选币种
水下五个月：比特币的底部信号仍未确认
比特币当前的价格，已经比市场参与者的平均买入成本低了整整五个月。这就是比特币所面临的尴尬现实——近半年来，其交易价格始终低于真实市场均值以及短期持有者的成本基础。然而，单单价格走低，并不能构成一个真正的底部。
最新链上报告指出，为什么传统的深度价值信号目前还不足以确认底部——持有者行为、ETF资金流向以及衍生品市场等关键指标之间，尚未形成有效的共振。这种矛盾并非理论上的空谈。
长期持有者成为亏损主力，历史模式出现反转
通常被视为市场底部锚点的长期持有者，如今却成了实现亏损的主要来源。他们占总体亏损抛售的比例，已从2月初的15%攀升至本月的43%。每日实现的亏损额一度达到2.8亿美元，这是自2022年12月FTX崩盘事件以来从未见过的数字。对于习惯了在长期持有者停止抛售时买入的交易者来说，这一趋势无疑是一个闪烁的黄灯。
ETF需求仍远低于峰值水平
作为推动比特币在2024年和2025年大部分时间上涨的机构信心，目前尚未重返现货ETF市场。资金流出虽然已从此前的每日1.93亿美元收窄至8890万美元，有所改善，但依然牢牢处于净流出状态。更说明问题的，是交易量的急剧萎缩。如今，每日ETF的交易量仅在6.5亿至9.5亿美元之间，较2025年10月的水平下降了约80%。随着机构资金流向其他领域，特别是代币化的现实世界资产，比特币现货ETF市场看起来就像一个正在等待催化剂的市场。
深度链上价值与机构行为之间的这种背离并非史无前例，但却异常顽固。从历史经验来看，持久性的市场反转通常发生在ETF资金流企稳以及长期持有者派发行为减少之后。而目前，这两个条件都尚未满足。市场正处于一个“等待室”中，而门还没有打开。
衍生品看似看涨，偏斜数据却道出真相
期权未平仓合约表面上呈现出看涨景象。看跌/看涨比率已降至0.56，这是2026年以来的最低水平，表明纯粹的空头需求正在消退。然而，期权的偏斜却依然存在——交易者在减少方向性看跌押注的同时，仍在为下行保护支付溢价。这种结构通常出现在熊市周期的后期阶段，此时对冲的紧迫感逐渐消退，但对市场最后一跌的恐惧依然挥之不去。报告将这一现象描述为“熊市触底过程的后期阶段”，这个词精准地捕捉了市场的疲惫感与持续存在的不对称风险。
当我们将视角放大到更广泛的市场结构时，这种不对称性就变得合情合理了。一场围绕美国加密货币监管的立法博弈正在加剧，与此同时，银行游说团体正试图在参议院投票前几天对一项具有里程碑意义的法案进行修改。这种政策不确定性，足以让机构配置者继续保持观望，即使估值指标已经显示出“非常便宜”的信号。毕竟，流动性总是紧随确定性而来。
确认底部：需要等待的三个信号
报告指出了将深度价值转化为确认底部所需的三个条件。首先，长期持有者的抛售压力需要冷却——目前这种从老手手中到新手手中的供应流转必须平息。其次，ETF资金流必须从净流出转向至少中性，最好转为净流入，且交易量需要显现出复苏迹象。第三，比特币必须重新收复短期持有者成本基础72200美元的位置，并理想地站上真实市场均值76600美元。如果不能实现这一复苏，市场将仍然处于大多数交易参与者“水下”的状态，这种状况往往会限制上行反弹的空间，直到供应被充分吸收。
就目前而言，链上数据提醒我们，在加密市场中，价格与价值并非同一回事。当机构需求缺席，而长期持有者仍在派发时，深度折价状态持续的时间，可能会比大多数人预期的要长得多。没有底部信号并不保证市场会进一步下跌，但它确实否定了那种定义真正周期转折点的、基于信念的买入行为。
风险偏好在其他领域也表现得不均衡。在比特币经历自身内部调整的同时，市场的某些角落正在蠢蠢欲动——部分山寨币录得了强劲的周线涨幅，这暗示着资金可能在板块间轮动，而非全面逃离加密市场。这种碎片化的格局，可能会延迟那种能够验证宏观底部到来的、统一的市场复苏。比特币未来几周的走势，很可能将围绕两个核心问题展开：长期持有者的抛售是否会枯竭，以及ETF交易者是否最终会停止离场。
