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数据恶化，股价却涨了
Coinbase (COIN) 和 Circle (CRCL) 周三均上涨约 3% 至 4%，原因是 William Blair 发布了一份报告，大幅下调了 Coinbase 的营收和盈利预测，但同时维持了“跑赢大盘”评级。简单来说，报告认为负面因素已充分反映在股价中。该机构表示：“我们认为投资者应继续持有 Coinbase。”
William Blair 将 Coinbase 2026 年营收预测下调 12%，2027 年预测下调 13%，并将这两年的调整后 EBITDA 预测大幅下调 34%。分析师 Andrew Jeffrey 和 Adib Choudhury 认为，盈利将在 2026 年下半年触底，随后在 2027 年回升，建议投资者保持耐心，因为现货加密货币成交量将与比特币同步见底。William Blair 预计 Coinbase 今年总交易量将下降约 44%，至 6690 亿美元，然后在 2027 年反弹超过 32%。
该机构认为，当前周期与 2022 年存在结构性差异：如今已有现货比特币 ETF，机构资金流入增加，监管环境也比四年前更加成熟。William Blair 还特别提到 Coinbase 的 Base 二层网络，认为其可能成为重要的盈利驱动因素，而零售衍生品和预测市场则进一步丰富了远超现货交易的基础收入来源——仅零售衍生品一项，第一季度年化收入就已超过 2 亿美元。
并非所有机构都持短期乐观态度。Piper Sandler 分析师 Patrick Moley 将目标价从 170 美元下调至 155 美元，维持“中性”评级。他指出，预测市场和永续合约将成为第二季度的核心主题——世界杯大幅推动了预测市场活动——并警告称，进入第三季度，“投资者将高度关注永续合约带来的威胁”。
Coinbase 今年已下跌近 30%，比特币同期跌幅约 26%。Circle 于 2025 年 6 月在纽交所高调上市，发行价每股 31 美元，自今年 1 月以来已下跌约 20%。
技术分析同样指向趋势转变
技术分析师也看到了类似的方向信号。资深技术分析师 John Bollinger（布林带发明者，该指标由移动平均线上下两条波动包络线构成，交易者广泛用于识别价格压缩和潜在突破）自 7 月初以来一直在关注比特币日线图上形成的某种形态。7 月 2 日，他在 X 平台发布分析，指出比特币日线图上正在形成“W”双底形态。双底是一种反转形态，由两个低点及中间反弹构成；一旦价格突破两个低点之间的阻力位，即转为看涨。他称该形态“完美分形”——大结构中嵌套着更小的同形结构，且周线图上同样可见该形态。他也坦承不确定性：此前看涨形态在本轮周期中多次被抛售压力打破。
在最近的一篇帖子中，Bollinger 提到，如果该“W”形态完成，他将视其为“趋势变化的确认”。这是他迄今为止最明确的公开信号，表明趋势可能正在转向而非暂停。Bollinger 今年早些时候通过其投资工具披露了比特币多头仓位，因此他的分析与持仓方向一致。从技术分析角度看，比特币价格仍处于看跌状态，但这一趋势的动能正在减弱。
链上数据：长期持有者抛售见顶
根据 Glassnode 最新周度分析，长期持有者投降（全年主要的抛售压力来源）已在本周期中于两周前达到峰值，并开始回落。衡量长期持有者每日实际抛售量（剔除内部转账）的指标，在本周期首次触及高点后下降。买家在 6 月低点出现。Glassnode 记录到，该时期各规模钱包均出现广泛的增持浪潮。比特币与美元的负相关关系加深，而与美国股市的相关性减弱，同时其对宏观利好消息的敏感度回升：周二疲软的通胀数据发布后，比特币的波动幅度超过所有主要股指。
无论是链上分析师还是华尔街，目前的症结相同——尚未出现持续的现货驱动买盘来确认复苏。衍生品头寸正在平仓，长期卖家减少，期权市场的恐慌溢价也在缓解。但资金尚未完全入场。William Blair 将转折点定在 2027 年，预计今年 Coinbase 交易量下降 44% 后，2027 年将反弹 32%。
