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监管衍生品扩容与市场结构转变
他的评估发布之际，受监管的比特币衍生品获得了显著增长。7月15日，美国证券交易委员会（SEC）立即生效了一项纽约证券交易所Arca（NYSE Arca）的规则变更，将对贝莱德旗下iShares比特币信托ETF（IBIT）期权的同一市场方向的持仓限额和执行限额从25万份提高至100万份。
这两项发展虽无直接关联，但共同揭示了比特币市场结构的一个转变：此前在离岸市场积累的某些不透明杠杆，已被通过美国受监管基础设施交易的、具有正式保证金、报告和监控要求的期权所取代。
核心要点
芬克认为加密市场的系统性杠杆有所减少。纽约证券交易所Arca将IBIT期权限额提高了三倍，达到100万份。更高的限额支持更大规模的对冲和收益策略。但这并不会自动创造新的比特币需求。主要机构仍持建设性态度，但承认宏观风险的存在。
芬克称此前过度的杠杆已被清除
在7月15日接受CNBC采访时，芬克表示，他此前一直对比特币及更广泛的数字资产市场积累的借入敞口规模感到担忧。
“杠杆太多了。参与者深陷其中。这就是为什么我们必须经历洗牌。”
他现在的立场已经改变。芬克承认，可能存在过度风险的局部领域，但表示，相对于现代资本市场的规模，整体杠杆水平已不再异常偏高。“我们没有看到那么多隐性杠杆。”
这一判断很重要。芬克并未声称杠杆已经消失，或加密货币不会再经历强制平仓。他的论点是，杠杆已变得不那么集中，与支撑市场的资本和流动性规模相比也不再那么不成比例。
他还单独表达了对整体市场前景的信心，主要将此观点与技术投资及其带来的企业生产力提升联系起来，而非对比特币价格做出具体预测。“我对未来12个月的市场非常看好。”
IBIT期权限额提升四倍
同一天，美国证券交易委员会（SEC）发布了一项立即生效的纽约证券交易所Arca规则文件，将iShares比特币信托ETF（IBIT）期权的持仓限额从25万份提高至100万份。根据交易所规则，执行限额自动提高至同一水平。
该限额适用于单个投资者或共同行动的各方在同一市场方向持有的合约。其目的是防止参与者建立足以操纵标的产品的头寸，同时仍允许合法的对冲、做市和收益策略。
每份标准股票期权合约代表100股IBIT。因此，如果所有期权均可完全行权，100万份合约可能对应多达1亿股。根据2月11日的数据，纽约证券交易所Arca计算得出，这一最大值约占IBIT流通股的7.47%。根据该基金当时的38.29美元资产净值计算，其理论标的价值约为38.3亿美元，约占比特币总市值的0.28%。
这是一个最大行权情景，并非该规则创造的即时市场敞口。期权对IBIT的敏感度取决于其行权价、到期日和德尔塔值，而许多合约会被平仓、展期或到期未行权。该变更并不会自动迫使贝莱德收购38.3亿美元的比特币。
交易所为何申请更高限额
纽约证券交易所Arca辩称，先前的上限开始限制合法的机构活动。该文件特别指出了几种可能受益于额外容量的策略：
ETF期权的战略应用
投资组合对冲：机构可以保护更大的IBIT持仓免受价格下跌的影响。买入-卖出策略：投资者可以针对现有ETF持仓卖出看涨期权以产生收入。卖出看跌期权：交易者可以通过承担特定的下行风险来收取权利金。做市：流动性提供者可以维持更大的库存并报出更具竞争力的价格。
交易所以其IBIT的规模和交易活动来支持其请求。截至2月11日，该基金市值约为526.6亿美元，六个月平均日交易量为6180万股。其交易量超过了若干已受类似大额期权限额约束的成熟国际股票ETF。
此项变更也使纽约证券交易所Arca与纳斯达克ISE、纳斯达克PHLX和BOX保持一致，这些交易所已批准或生效了同等规模的100万份IBIT限额。因此，这是一致交易所待遇的扩展，而非在美国市场首次授权更大的IBIT头寸。
期权容量增加与芬克观点并不矛盾
乍看之下，将期权限额提高三倍，似乎与芬克关于杠杆正变得不那么令人担忧的观点不一致。区别在于衍生品的数量与支撑它们的结构之间。
先前加密货币危机中暴露的许多杠杆涉及不透明的贷款、交叉抵押的头寸以及信息披露有限的离岸平台。当价格下跌时，相同的抵押品通常支撑着多个债务，导致强制抛售以及对哪些公司仍具偿付能力的不确定性。IBIT期权在受监管的证券市场基础设施内运作。头寸仍需遵守经纪商保证金要求、交易所监控、汇总规则以及期权清算公司的风险管理。这些控制措施并不能消除损失，但使风险敞口更容易识别、抵押和管理。
更高的限额仍可能影响短期波动性。对冲大量期权账簿的做市商可能需要在比特币接近持仓集中的行权价时买入或卖出IBIT股票，从而可能在到期日附近加剧价格波动。因此，集中的伽马敞口可能放大交易，但并不代表市场基础偿付能力的恶化。美国证券交易委员会（SEC）也保留在60天内暂停该规则的权利，如果其确定干预对于投资者保护或公共利益是必要的。
大型投资者对未来一年仍持建设性态度
芬克的前景展望与几家主要机构的预测一致，尽管其支撑论据有所不同。
Bitwise首席投资官Matt Hougan和研究主管Ryan Rasmussen在其公司的2026年市场展望中发布了业内最明确的看涨预测之一：“我们认为2026年将属于多头。” Bitwise预计比特币将打破传统的四年周期并创下新高，同时现货ETF的购买量将超过比特币、以太坊和Solana的新增供应量。这些是预测而非观察到的结果，其实现仍有赖于机构资金流入和监管进展。
富达数字资产（Fidelity Digital Assets）则提出了更具结构性的解读：“2025年对数字资产价格而言是平静的结束，但对进展而言并非如此。” 富达指出，机构配置正在深化、监管更加清晰，以及交易所交易产品、衍生品和代币化的发展。其论点较少依赖于短期价格目标，而更侧重于基础设施是否继续将数字资产纳入主流投资组合。
凯西·伍德（Cathie Wood）也在方舟投资（ARK Invest）的2026年展望中认为，比特币与主要资产类别的低相关性增强了其机构投资理由：“对于寻求单位风险更高回报的资产配置者来说，比特币应该是一个很好的多元化来源。”
这些立场均认同一个信念：机构采用仍有进一步扩展的空间。它们在证据上有分歧：芬克强调较低的杠杆和技术生产力，Bitwise侧重于ETF需求，富达强调市场基础设施，而方舟则指出比特币的投资组合特性。
什么能验证市场更稳定的论点
更大的IBIT期权限额是对更复杂比特币风险管理需求的证据，而非价格将上涨的证明。期权成交量可能因投资者看涨、对冲下行风险或预期任一方向波动性增大而扩大。
如果更大的衍生品活动伴随着以下发展同步出现，芬克的评估将得到更有力的支持：
稳定的资金费率：表明杠杆拥挤现象已消退，转向远离投机性波动。
持续的ETF需求：追踪基础现货比特币的积累，确认资金正在流入市场。
深度流动性：收窄的期权价差和更深的订单簿反映了更成熟、稳定的市场环境。
减少的清算事件：表明结构性风险降低，市场能够处理剧烈价格波动而不会引发连锁抛售。
平衡的期货基差：表明借贷效率高且缺乏过高的溢价成本，暗示着有机的价格发现。
相反的组合则会传递不同的信息。期权快速增长伴随资金费率升高、未平仓合约集中以及现货买盘疲弱，将表明杠杆重建速度超过了潜在需求。
因此，更重要的进展并不仅仅是投资者能够控制四倍于前的IBIT期权。比特币的受监管衍生品市场已变得足够庞大，以至于交易所开始像对待成熟的股票和商品产品一样对待它。这一基础设施能否使未来12个月更加稳定，将取决于机构如何利用新增的容量：是围绕真实的现货敞口管理风险，还是重建芬克认为市场已经洗牌出清的投机头寸。
